投資新興市場貨幣升值是個玩笑

對于國際投資者，新興市場的貨幣一直是熱門的投資主題。一般認為它可以賺取可觀的回報，因為新興市場貨幣兌美元的升值。然而事實并非如此。

QE收緊利空

新興市場貨幣外在因素中，莫過于美元的趨勢變化。美元指數(shù)接近三年的新高，美聯(lián)儲的貿(mào)易加權(quán)美元指數(shù)一直存在顯著的上升趨勢。雖然升勢加劇始于美聯(lián)儲6月19日的新聞發(fā)布會，但實際上的升值則開始于2011年8月。當(dāng)時，債務(wù)上限談判崩潰后，美元觸底反彈。

而自6月中旬以來，美元兌歐元匯率已經(jīng)上漲了4.2%。

美元走強加劇了黃金下跌，傷害所有商品價格（不含石油），資源類經(jīng)濟受挫。新興資源型經(jīng)濟體也受到了中國需求萎靡不振的拖累。貨幣和大宗商品的起伏不定，投資者擔(dān)心資金回流到成熟的經(jīng)濟體，但投資者更害怕把資金投資在債券。所以作為最后的手段，成熟的經(jīng)濟體的股市相對跑贏。這也是當(dāng)前新興市場國家貨幣承受壓力的原因。

美聯(lián)儲聲稱退出寬松政策，進一步影響以商品為基礎(chǔ)的經(jīng)濟體的股市，包括金磚四國中的巴西和俄羅斯。相反的是日本，其股市同比增長近40%——由于其迄今為止死不悔改的QE政策。這都是新興市場國家貨幣的空頭消息。

QE的時候也沒有利多

然而，從歷史上看，2002年底到2013年4月底，投資于新興市場貨幣的基金，年均收益率在1.5%到2.0%之間。這非常低的收益率不可怕，但奇怪的是這種低收益率發(fā)生在新興市場投資的鼎盛時期，這就很難說得過去了。

以摩根大通新興當(dāng)?shù)厥袌鲋笖?shù)（ELMI+）的總回報為例，該指數(shù)投資于新興市場國家的短期貨幣市場。

ELMI +為我們構(gòu)建了一個新興市場貨幣兌美元的即期估值指數(shù)，結(jié)果遠低于人們的預(yù)期。在此期間，新興市場貨幣升值約17%，而且大多數(shù)升值發(fā)生在前24個月。此外，金融危機發(fā)生后，相比其他風(fēng)險資產(chǎn)，美聯(lián)儲的量化寬松政策并沒有明顯提振新興市場貨幣。

經(jīng)濟理論錯了嗎？經(jīng)濟理論沒有錯，但它可能被誤讀。經(jīng)濟理論指出，一個快速增長的經(jīng)濟體，如果它代表更好生產(chǎn)力增長的結(jié)果，應(yīng)該引起新興市場貨幣真實升值。真實匯率反映了一個國家的產(chǎn)品在另一個國家的價值（考慮到通脹）。真實匯率和進口商、出口商以及跨國公司高度相關(guān)，但對于發(fā)達市場的股票和債券投資者而言，他們更關(guān)心名義匯率。

自2003年以來，新興市場國家消費者通脹累計漲幅已經(jīng)超過美國37%，加上新興國家貨幣名義升值17%以上，相當(dāng)于有非常大的實際升值（超過50%）。 根據(jù)國際清算銀行的數(shù)據(jù)，新興市場貨幣的名義有效匯率已升值約19%（相對于美元），加上ELMI +名義上的升值，新興市場實際有效匯率已升值39%。

對投資者的影響

如果升值并沒有在新興市場投資的回報中起到太大的作用，那么可以預(yù)見，將來投資新興市場也不會有太多貨幣升值的回報。即使新興市場貨幣有名義匯率升值的余地，但也只是微幅的。有跡象表明，過去的升值傷害了一些新興市場國家的出口競爭力，新興市場的經(jīng)濟增長減速。如果任何新興市場國家的決策者渴望一個更強有力的貨幣，都會造成經(jīng)濟損傷。事實上，一些國家正在采取行動以阻止進一步升值。