經(jīng)濟(jì)刺激開(kāi)始了

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下行開(kāi)始在越來(lái)越多的方面顯現(xiàn)，如果完全沒(méi)有刺激只會(huì)讓經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)承受更大壓力，“穩(wěn)增長(zhǎng)”的政策基調(diào)因此也不再那么遮遮掩掩。

按照7月24日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議的要求，中國(guó)將力爭(zhēng)在“十二五”期間完成鐵路領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資3.3萬(wàn)億元，比原定計(jì)劃目標(biāo)上調(diào)5000億元。在2013年，全社會(huì)計(jì)劃完成鐵路投資6900億元，明后兩年完成投資1.4萬(wàn)億元。到2013年底，中國(guó)鐵路總公司在建項(xiàng)目剩余投資規(guī)模僅有1萬(wàn)億元左右，如果不追加投資，后兩年的投資規(guī)模將下降至3000億-4000億元，那么新開(kāi)工項(xiàng)目所分配的資金將十分有限。

擴(kuò)大鐵路建設(shè)計(jì)劃從宏觀調(diào)控的角度看相當(dāng)于是回歸投資，這表明政府仍然是要保增長(zhǎng)的，而且手段也并沒(méi)有推陳出新。實(shí)際上，其他方面可選余地也并不多。

會(huì)議決定設(shè)立鐵路發(fā)展基金，以中央財(cái)政資金為引導(dǎo)，吸引社會(huì)資本投入。這一基金有望于今年推出，其主體包括200億元的中央預(yù)算內(nèi)資金，450億元的鐵路建設(shè)基金，再加上由交通運(yùn)輸部主管、主要用于公路建設(shè)的車輛購(gòu)置稅當(dāng)中劃撥出來(lái)用于鐵路建設(shè)的資金，這部分大約在150億元。確立政府引導(dǎo)資金以后，鐵路發(fā)展基金初期還爭(zhēng)取吸收200億元社會(huì)資本，形成總規(guī)模約1000億元的投資能力。

這其中，中央預(yù)算內(nèi)資金和車輛購(gòu)置稅來(lái)自于財(cái)政收入，可看做財(cái)政政策刺激，而社會(huì)融資屬于股權(quán)性質(zhì)投資，可看做是對(duì)于存量債務(wù)的稀釋。此外，尚余的投資資金缺口將只能繼續(xù)用債務(wù)融資來(lái)彌補(bǔ)，包括新增銀行貸款以及1500億元的鐵路建設(shè)債券。目前財(cái)政資金實(shí)際投入少于2012年，政府可能認(rèn)為鐵路建設(shè)領(lǐng)域還存在加杠桿的空間，而政府的計(jì)劃似乎也在朝這個(gè)方向努力。

會(huì)議還決定要向地方和社會(huì)資本開(kāi)放城際鐵路、城市鐵路、資源開(kāi)發(fā)性鐵路的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)，爭(zhēng)取“十二五”后兩年社會(huì)資本投資鐵路領(lǐng)域達(dá)到2000億元。這樣的計(jì)劃能否實(shí)現(xiàn)取決于鐵路的經(jīng)營(yíng)狀況。

初步估算，鐵路總公司2013年要付出的利息大約在1300億元。而在2013年一季度末，鐵路總公司稅后虧損70億元。因此，吸引社會(huì)資本的前景還要謹(jǐn)慎觀察，不排除再增加一些優(yōu)惠的政策條件來(lái)提高吸引力。

稅收減免是刺激經(jīng)濟(jì)的另一項(xiàng)政策。從2013年8月1日開(kāi)始，政府還將對(duì)月銷售額不超過(guò)兩萬(wàn)元的增值稅納稅人和營(yíng)業(yè)稅納稅人，暫時(shí)免征增值稅和營(yíng)業(yè)稅，預(yù)計(jì)每年可以免稅300億元。這將使符合條件的小微企業(yè)享受與個(gè)體工商戶同樣的稅收政策，為超過(guò)600萬(wàn)戶小微企業(yè)帶來(lái)實(shí)惠。

總而言之，經(jīng)濟(jì)刺激已經(jīng)開(kāi)始了，所使用的依然是提振需求的方法。這或許會(huì)讓部分對(duì)結(jié)構(gòu)調(diào)整期望較高的市場(chǎng)人士有所失望，但也并不奇怪，因?yàn)槠渌Y(jié)構(gòu)性調(diào)整措施在短期效果可能不會(huì)明顯。不過(guò)現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與2008年相比已經(jīng)有了根本的區(qū)別，目前企業(yè)的債務(wù)水平更高了，銀行繼續(xù)發(fā)放貸款的空間更小了，因此今后的刺激手段將主要依靠財(cái)政的力量。

但另一方面，財(cái)政政策的直接支持空間也是有限的。根據(jù)財(cái)政部7月29日公布的數(shù)據(jù)，2013年上半年全國(guó)稅收總收入完成5.92萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.9%，增速比2012年同期回落1.9個(gè)百分點(diǎn)。稅收收入增速回落的主要原因是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速回落，導(dǎo)致與經(jīng)濟(jì)指標(biāo)密切相關(guān)的稅種收入增速放緩。因此未來(lái)需要依靠財(cái)政融資，再將企業(yè)的債務(wù)轉(zhuǎn)移到政府身上。

市場(chǎng)冀望通過(guò)結(jié)構(gòu)性改革、降低經(jīng)濟(jì)杠桿來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的愿景是美好的。不過(guò)，世界各國(guó)在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期都經(jīng)歷了債務(wù)由私人部門(mén)向政府部門(mén)轉(zhuǎn)移，中國(guó)也很難成為一個(gè)例外。

作者為北京聯(lián)辦

旗星風(fēng)險(xiǎn)管理公司

首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家