我國證券市場中信息不對稱的產(chǎn)生原因及應(yīng)對措施

[摘要]我國證券市場正式產(chǎn)生于20世紀(jì)90年代，比西方資本市場晚一百多年，所以無論在規(guī)模還是體制上，都有待于完善和規(guī)范。信息不對稱是導(dǎo)致我國證券市場問題層出不窮的重要原因之一。本文分析了信息不對稱產(chǎn)生的原因、造成的風(fēng)險以及應(yīng)對措施，力圖通過借鑒國外經(jīng)驗(yàn)使我國證券市場健康發(fā)展。

[關(guān)鍵詞]證券市場；信息不對稱；信息主體

[中圖分類號]F831[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A[文章編號]1005-6432（2013）29-0106-02

我國證券市場經(jīng)過短短二十幾年的發(fā)展，雖然取得了舉世矚目的成績，但是不可否認(rèn)的是，我國證券市場仍處于起步階段，一般而言，市場只給我們提供了價格方面的信息，在其他信息的分布上存在嚴(yán)重的不對稱現(xiàn)象。這種信息不對稱大量地發(fā)生在政府與上市公司之間、上市公司與投資者之間、金融中介與投資者之間。在這些成就背后依然暴露出種種問題，其主要原因要?dú)w咎于信息不完全和不對稱。

1證券市場信息不對稱產(chǎn)生的主要原因

在證券市場中，信息不對稱嚴(yán)重違背了“公開、公平、公正”的原則，影響了市場的運(yùn)行機(jī)制，從而導(dǎo)致“市場失靈”。這并不是我國市場經(jīng)濟(jì)體制下所特有的產(chǎn)物，而是普遍存在與世界各個證券市場中。

1.1證券市場缺乏有效監(jiān)管

在我國，除了證監(jiān)會對證券市場進(jìn)行專項管理外，還有財政部、人民銀行、國資委等監(jiān)管部門，它們在觸及到自身利益的時候，都會制定有利于本部門的規(guī)章制度。這樣不僅削弱了證監(jiān)會的權(quán)威性，使其難以有效實(shí)施證券市場監(jiān)管，而且還形成了多部門的交叉管理和空白管理的尷尬局面。一些上市公司為了吸取更多的資本，便可利用證券市場監(jiān)管不嚴(yán)、漏洞較大的條件粉飾報表、延期公布利好消息或利空消息，欺瞞投資者，再加上某些新聞報道的傳播不實(shí)或片面信息，最終沒能有專門的部門對信息的完整性和真實(shí)性予以負(fù)責(zé)。

1.2會計法規(guī)不完善

我國會計披露不充分、不及時、不真實(shí)的現(xiàn)象嚴(yán)重阻礙了信息傳播的對稱性。上市公司在信息披露時，隱瞞或遺漏了某些影響投資者對公司真實(shí)的運(yùn)營能力、償債能力或風(fēng)險狀況做出正確判斷的重要指標(biāo)。投資者購買股票后，必須及時了解公司的狀況以便做出反應(yīng)。若信息披露不及時，則可能有少數(shù)投資者獲得內(nèi)幕并參與市場操縱和非正常交易，侵害大多數(shù)投資者的利益。更有甚者，有些公司通過非法手段虛構(gòu)數(shù)據(jù)編造虛假的會計信息。這些都會誤導(dǎo)投資者對公司狀況的認(rèn)識，使投資者遭受極其險惡的投資風(fēng)險。

1.3獲取信息的成本高

我國證券市場獲得信息需要花費(fèi)較高成本，投資者要優(yōu)先獲取信息或獲得更多的信息就必須付出信息成本。對投資者來說，是否愿意獲取信息取決于信息成本與預(yù)期收益的比較。一般來說，大型機(jī)構(gòu)的投資者由于有經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)人才、資金實(shí)力雄厚、科技設(shè)備先進(jìn)等比較優(yōu)勢，他們的預(yù)期收益往往大于信息成本，因而愿意付出一定的信息成本，以期提前獲取信息或擁有更多、更準(zhǔn)確的信息；而個人投資者因無法負(fù)擔(dān)信息成本，尤其是中小投資者往往由于預(yù)期收益小于信息成本而不愿花太多的時間和資金資本去獲取信息，這樣必然會導(dǎo)致信息不對稱。

2信息不對稱在各個主體之間的表現(xiàn)方式

2.1政府與上市公司之間的信息不對稱

政府具有制定政策的信息優(yōu)勢，上市公司只能根據(jù)所掌握有關(guān)信息判斷政策導(dǎo)向，進(jìn)而決定下一步的經(jīng)營行為；上市公司具有自身經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況、產(chǎn)品銷售情況等方面的信息優(yōu)勢。上市公司為了謀求自身利益的最大化、滿足資金饑渴或?qū)で蟾鼮閷捤傻慕?jīng)營環(huán)境，而產(chǎn)生經(jīng)營行為的異化，主觀上故意隱藏信息或制造虛假信息，包裝上市或規(guī)避政府監(jiān)管。上市公司的這些行為固然與證券市場法律法規(guī)不完善、部分地方政府的保護(hù)有關(guān)，尤其是與上市公司遴選制度和發(fā)行制度的缺陷密切相關(guān)，但更主要的原因是政府與上市公司之間的信息不對稱，政府對上市公司信息掌握不完全，處于信息劣勢地位，而上市公司正是利用了自身的信息優(yōu)勢，在與政府的博弈中取勝。

2.2投資者與經(jīng)營者之間的信息不對稱

經(jīng)營者作為上市公司的直接管理者，可通過財務(wù)報表對公司的運(yùn)營能力、償債能力、獲利能力等全面掌握，并且可以及時獲得利好消息或不利消息。由于委托代理關(guān)系的存在，公司的真正所有者只能從經(jīng)營者對外公開發(fā)布的報告中獲取信息，在信息不對稱中處于絕對劣勢；經(jīng)營者比投資者更多了解企業(yè)現(xiàn)狀，尤其是深知企業(yè)的真實(shí)價值，而投資者只能間接評價企業(yè)，對未來的企業(yè)經(jīng)營走向無法準(zhǔn)確判斷。

2.3投資者與金融中介之間的信息不對稱

我國證券市場投資者主要是機(jī)構(gòu)與散戶。投資者與金融中介的主要區(qū)別在于：一是金融中介具有雄厚的資金實(shí)力；二是金融中介擁有較強(qiáng)信息的獲取和分析能力。機(jī)構(gòu)投資者由于持股量大，與發(fā)行人聯(lián)系比較緊密，有的機(jī)構(gòu)能夠直接參與發(fā)行人內(nèi)部的經(jīng)營管理決策，因此比一般的散戶更了解發(fā)行人真實(shí)的經(jīng)營財務(wù)信息。前一種情況可能導(dǎo)致金融中介與上市公司之間、金融中介彼此之間的共謀行為，從而導(dǎo)致金融中介之間的信息不對稱；后一種情況直接導(dǎo)致投資者與金融中介之間的信息不對稱。

3應(yīng)對措施

證券市場中主體相互之間存在的各種交易，都會存在信息的不對稱問題，不可能達(dá)到完全的信息對稱。因此信息的不對稱是絕對的，對稱是相對的。但是種種研究發(fā)現(xiàn)，我們可通過以下方法來減少信息不對稱給投資者造成的損失。

3.1加強(qiáng)上市公司的監(jiān)管機(jī)制

全面劃分證監(jiān)會、財務(wù)部、人民銀行等機(jī)構(gòu)對證券市場的管轄范疇。首先，中國證監(jiān)會是中國證券業(yè)的專業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，各地的證管辦是證監(jiān)會的派出和下屬機(jī)構(gòu)。證券市場的監(jiān)管應(yīng)該主要以這兩級機(jī)構(gòu)為主線，依照證券法規(guī)縱向?qū)嵤黄浯危渌嚓P(guān)部門依照其專業(yè)性法規(guī)實(shí)施橫向監(jiān)管。此外，各行業(yè)內(nèi)部應(yīng)實(shí)施嚴(yán)格的自律管理，從而形成縱橫交錯、分工明確、相互協(xié)調(diào)、結(jié)構(gòu)嚴(yán)密的證券市場監(jiān)管體系。這樣，才能保障證券市場的公開性和透明度，有利于減少我國證券市場的信息不對稱。

3.2改善上市公司的治理體制

對于我國上市公司而言，為了盡可能減少信息不對稱的現(xiàn)象，應(yīng)該建立獨(dú)立董事制度，改革公司內(nèi)部控制的現(xiàn)象；明確內(nèi)部審計的地位和作用，發(fā)揮其監(jiān)督作用；強(qiáng)化所有者和經(jīng)營者的受托責(zé)任關(guān)系；加強(qiáng)注冊會計師審計的獨(dú)立性；實(shí)現(xiàn)公司監(jiān)事會、獨(dú)立董事、內(nèi)審部門和注冊會計師之間的交流和溝通；推進(jìn)股東結(jié)構(gòu)的合理性，規(guī)范集團(tuán)公司、控股股東與上市公司的關(guān)系，保護(hù)中小股東的利益。

3.3完善以信息披露為基礎(chǔ)的市場機(jī)制

一個典型的以信息披露為基礎(chǔ)的市場機(jī)制所依據(jù)的原則可歸納為三點(diǎn)：第一，信息披露的充分性和完整性。應(yīng)研究投資者進(jìn)行投資決策的信息需求，并對影響投資者決策的所需信息做出充分完整的披露。第二，信息披露的真實(shí)性和準(zhǔn)確性。應(yīng)通過法律法規(guī)對信息的真實(shí)性和準(zhǔn)確性做出原則性的規(guī)定和要求。第三，信息披露的及時性應(yīng)對發(fā)行人的重大活動及突發(fā)信息做出即時披露。在市場機(jī)制的推動下，大力維護(hù)信息弱勢群體的合法權(quán)益。

3.4建立法制化的證券市場

信息環(huán)境的法制化，是削弱證券市場信息不對稱的根本途徑。盡管《證券法》中有關(guān)于持續(xù)信息公開的法律條文，但它只是信息立法的一方面。當(dāng)務(wù)之急是出臺一部關(guān)于信息公開的專門規(guī)章制度，抑制虛假信息的蔓延，提高市場的信息質(zhì)量。另外，還需加大執(zhí)法力度，嚴(yán)懲上市公司信息披露不實(shí)。我國1999年頒布的《證券法》相比西方資本主義市場但還不夠細(xì)化和詳盡，在信息披露等方面可操作性不強(qiáng)，應(yīng)盡快加以修訂和完善。同時，要加強(qiáng)相關(guān)法律法規(guī)的立法工作，建立一套比較完善、健全的證券法律體系。

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