基于SVAR模型的我國(guó)銅期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)證研究

[摘 要]本文通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)以及SVAR模型上的脈沖響應(yīng)和方差分解，對(duì)我國(guó)銅期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明銅期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格存在協(xié)整關(guān)系和單向的格蘭杰因果關(guān)系，銅期貨市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能中處于主導(dǎo)地位。

[關(guān)鍵詞]銅期貨；價(jià)格發(fā)現(xiàn)；SVAR模型

[中圖分類號(hào)]F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1005-6432（2013）30-0112-03

1 引 言

期貨市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)中有著十分重要的地位，它主要有兩種作用：價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值。套期保值是指在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)對(duì)同一種類的商品進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動(dòng)，以期在未來(lái)某一時(shí)間通過(guò)賣出或買進(jìn)此期貨合同來(lái)補(bǔ)償因現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；而價(jià)格發(fā)現(xiàn)是指期貨市場(chǎng)通過(guò)公開(kāi)、公正、高效、競(jìng)爭(zhēng)的交易運(yùn)行機(jī)制，形成具有真實(shí)性、預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性價(jià)格的過(guò)程，可以對(duì)未來(lái)供求關(guān)系及其價(jià)格變化趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)期。套期保值功能的實(shí)現(xiàn)一定程度上依賴價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)現(xiàn)，因此價(jià)格發(fā)現(xiàn)是期貨市場(chǎng)最重要的功能，標(biāo)志著市場(chǎng)是否成熟以及市場(chǎng)效率如何。

近20年來(lái)，我國(guó)的期貨市場(chǎng)快速發(fā)展，在經(jīng)濟(jì)中扮演著越來(lái)越重要的角色。銅期貨作為我國(guó)期貨市場(chǎng)中最成熟的期貨品種之一，其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮的水平如何，一直是學(xué)術(shù)界和業(yè)界十分關(guān)心的問(wèn)題。研究銅期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，對(duì)于分析我國(guó)銅期貨市場(chǎng)的發(fā)展情況和運(yùn)行效率有著十分重要的意義。國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于現(xiàn)貨和期貨之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系進(jìn)行了大量研究。Bigman（1983）等最早利用簡(jiǎn)單回歸模型對(duì)在CBOT交易的玉米、大豆和小麥期貨合約的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能作了實(shí)證檢驗(yàn)。華仁海（2005）借助協(xié)整檢驗(yàn)、誤差修正模型、沖擊反應(yīng)分析和方差分解，以上海期貨交易所銅、鋁和橡膠三個(gè)期貨品種，研究了期貨與現(xiàn)貨之間的相互關(guān)系。本文將借助協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)以及SVAR模型上的脈沖響應(yīng)和方差分解，對(duì)我國(guó)滬銅期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行研究。

2 模型介紹

傳統(tǒng)的VAR模型的右端并沒(méi)有包含相關(guān)內(nèi)生變量的當(dāng)期值，因而無(wú)法解釋內(nèi)生變量之間的當(dāng)期相關(guān)關(guān)系，而這些當(dāng)期相關(guān)關(guān)系又隱藏在誤差項(xiàng)的相關(guān)結(jié)構(gòu)之中。為了更全面地反映變量之間的相關(guān)關(guān)系，本文采用結(jié)構(gòu)VAR模型（Structural VAR，SVAR），該模型將內(nèi)生變量之間的當(dāng)期相關(guān)關(guān)系融入一般VAR模型之中，從而將內(nèi)生變量間的當(dāng)期相關(guān)關(guān)系從誤差項(xiàng)中提取出來(lái)，能夠全面揭示所有內(nèi)生變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。二元SVAR模型結(jié)構(gòu)如下：