我國金融衍生品市場現狀及監管研究

[摘 要]本文在介紹金融衍生品及其市場相關概念的基礎上，分析我國金融衍生品市場存在的問題和監管現狀，指出統一多層次監管體制建設的必要性和迫切性。

[關鍵詞]金融衍生品市場；問題分析；監管模式；監管效果

[中圖分類號]F832 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432（2013）30-0131-02

1 金融衍生品市場概述

1.1 金融衍生品的概念

金融衍生品是指一種金融買賣合約，在該合約中，至少一方承諾在未來某一確定的時間以交易雙方事先約定的價格、約定的結算方式提供一項約定的資產。金融衍生品合約中約定的資產稱為基礎資產或標的資產（Underlying Assets）。該標的資產可以是實物商品（如原油、小麥、銅等）、金融資產（如外匯、銀行存款、股票、證券等）、利率、匯率或各種綜合價格指數等。金融衍生品根據產品形態，可以分為遠期、期貨、期權和掉期四大類。根據原生資產大致可以分為四類，即股票、利率、匯率和商品。

1.2 金融衍生品市場概念

金融衍生品市場是由一組規則、一批組織和一系列產權所有者構成的一套市場機制。其分類標準和具體類型與金融衍生品相同，即是存在什么樣的金融衍生品，就存在什么樣的金融衍生品市場。其功能也即是保證在其中進行交易的衍生金融資產發揮作用。

1.3 我國金融衍生品市場的特點

（1）期貨市場規模龐大但品種稀少。但統計顯示，目前全球100家期貨交易所上市93類期貨商品267個品種，截至2012年5月，我國期貨市場僅有銅、鋁、小麥、豆粕、棕櫚油、PVC、白銀等28個期貨品種上市交易。盡管我國商品期貨交易規模大，但卻集中在少數品種上，我國商品期貨市場規模大但品種少的局面與國際市場形成鮮明對比。

（2）市場需求大且本土市場發展強勁。我國宏觀經濟持續快速發展，宏觀經濟基礎已經比較牢固。2012年，我國外匯儲備高達3.31萬億美元，人民幣信貸余額為62.99萬億人民幣，股票總市值31.54萬億元，其中流通市值為24.31萬億元，債券托管額達20.18萬億元，交易所債券年度成交額為6.75萬億元，銀行間債券成交額高達162.81萬億元。如此龐大的經濟規模和交易量為衍生品市場發展創造了良好的經濟基礎環境，同時也萌生了對農產品期貨、金屬期貨、能源期貨、外匯衍生品、利率衍生品、權益衍生品的巨大需求。

（3）金融衍生品發展滯后。金融衍生品是交易所衍生品市場的主要交易品種，而我國交易所金融衍生品市場發展滯后，除股指期貨已上市以外，其他主流產品，如股指期權、國債期貨與期權、外匯期貨與期權及個股期貨與期權等產品尚未起步，場內交易的金融衍生品缺位，與實體經濟地位不匹配。

（4）本土過于謹慎推出而境外搶先上市。從2000年開始，亞太地區的期權交易得到快速發展，在2003年其成交量達到了占全球75%的高峰值。而我國市場上卻不存在標準的期權交易，嚴重落后于周邊國家。這是由多方面原因造成的，既包括20世紀90年代前期試點失敗的負面影響，也包括近些年來國際金融危機沖擊實體經濟事件造成的顧慮，以及法律法規、市場機制、管理水平、人才培養、投資者教育等不成熟、不完善因素的拖累。在我國本土市場缺位的同時，境外搶先上市金融衍生品的案例在全球化的今天早已司空見慣。2006年9月5日，新加坡交易所推出了新華富時A50指數期貨，這是全球第一個針對中國A股市場的指數期貨合約。

2 我國金融衍生品市場存在問題分析

2.1 法律規范不健全且滯后

目前，我國金融衍生產品相關法律規范主要是一些少量的行政法規、部門規章和規范性文件，散見于《證券法》、《期貨交易管理條例》（證監會制定）、《金融機構衍生產品交易業務管理暫行辦法》（銀監會制定）中，相關法律規范的科學性、全面性、權威性顯然不夠，在交易的主體資格和授權、交易的代理、交易的避險性及其認定、交易凈額結算在破產程序中的有效性等方面存在法律風險。

2.2 監管主體多元化

目前，我國實行的是分業經營下的機構型監管模式，割裂了金融衍生品交易市場的統一性，導致監管主體多元化。比如，銀監會是銀行業從事場外金融衍生品交易的監管部門，人民銀行與外管局又是銀行業從事利率、匯率有關衍生交易的監管機關，證監會則是證券交易所衍生交易的監管主體，監管權呈現出多方利益博弈的狀態。監管主體的多元化導致風險披露標準交叉、不統一，降低監管效率，增加交易成本，甚至出現分業監管與跨業違規的監管漏洞。

2.3 監管手段較為單一

面對監管對象的多元化、復雜性，作為金融衍生業務監管者的監管手段顯得較為單一，監管能力和水平存在較大差距。目前，對衍生品市場交易主體風險監管側重于依賴事先的資格審批和市場準入，而對其內部風險規范不夠、引導不力，重視資格審批、輕視流程控制和風險管理，懲戒機制缺失，現行監管手段難以勝任金融衍生業務發展的要求。

2.4 會計信息透明度不夠

我國自開辦金融衍生業務以來，金融衍生品一直是以表外業務進行，許多與金融衍生產品相關的業務無法在會計報表中得到真實、公允的披露，衍生品的會計信息透明度不夠，作為表外業務存在較大風險隱蔽性，監管者的監管依據也難以體現。

2.5 衍生專業人才缺乏

目前，我國金融衍生業務仍處于發展起步階段，缺乏金融衍生產品自主設計和定價能力，自主開發金融衍生品的定價機制、風險管理能力明顯不足。面對客戶在規避匯率、利率風險和保值的需要，采取的是拿來主義，主要采取與外資銀行合作分成的方式。與此相對應，金融衍生業務監管人員的素質和能力也普遍不高。

3 我國金融衍生品市場監管現狀

從上述存在問題的分析中可以看出，市場監管比較薄弱是制約金融衍生品市場發展的主要問題。

3.1 我國金融衍生品市場監管模式現狀

目前我國對金融衍生品市場監管實行“一線多頭”的監管模式，呈多頭監管、交叉監管、重復監管以及分散監管的特點。在監管主體方面，銀監會主要負責對商業銀行從事的金融衍生業務進行監管，同時對在中國境內依法設立的銀行、信托投資公司、財務公司、金融租賃公司、汽車金融公司法人以及外國銀行在中國境內的分行等符合相關規定的金融機構開展的金融衍生業務實施監管。證監會主要負責監管國內期貨交易，監管期貨交易所和其他衍生工具交易所（黃金交易所除外）。國有企業若要參與境外期貨業務需由國務院批準，并取得證監會頒發的境外期貨業務許可證，套期保值計劃報證監會備案。保監會對保險公司的衍生工具業務實施監管。人民銀行監管作為衍生工具場外市場的銀行間債券市場、銀行間外匯市場和黃金交易所。同時根據2003年新修改的《中國人民銀行法》的規定，掌握功能型監管的權力，主要側重于宏觀方面的監控。財政部主要負責制定與金融衍生品有關的會計準則。當前隨著我國金融衍生品市場的快速發展，特別是跨國銀行的進入，金融市場一體化的進程不斷加快，這種分業監管模式的根基已經松動，多頭監管的弊端也日益顯現，導致監管的有效性大打折扣。

3.2 我國金融衍生品市場監管模式效果分析

首先，在這一監管模式下，各個不同的監管機構對不同金融行業進行相應的監管，當金融衍生品市場出現問題時，就需要各個具體的監管部門協調、配合出臺相應的措施來加以解決，解決問題的時間周期比較長，這顯然不適應金融衍生品市場上風險突發性發生的特點，使得監管措施不能及時對具體情況做出反映。這種一線多頭的監管模式不能很好地適應對金融衍生品市場實施有效監管的需求，往往導致市場上的風險得不到及時處理，從而錯過避免事態進一步擴大的最佳時機。

其次，在一線多頭的監管模式下，監管目標和職責較難明確，往往導致對金融衍生品市場系統風險監管目標的界定比較模糊，容易導致金融監管沖突和監管空白，監管者往往缺乏對系統性風險的宏觀了解和總體把穩，使得金融監管當局無法及時采取措施解決隱患。

由上可見，在一線多頭的監管模式下，監管主體眾多，監管成本較大，嚴重影響了監管效率的提高，已經不能適合金融衍生品市場日益發展的需要，因此迫切需要重構我國金融衍生市場監管體制。

要重構我國金融衍生品市場監管體制，要有針對性地設計出科學、有效、實用、超前的架構。結合當前我國金融衍生品市場監管中存在的問題來看，新的監管體制應該在避免監管真空、提高監管效率等方面具有優勢，這就使得實行統一監管模式的現實意義更為突出。考慮到金融衍生品市場的復雜性，在統一監管模式下應實行多層次監管。

從實踐角度看，我國金融衍生品市場統一多層次監管體制重構的目標是要實現一元二階三維動態無縫監管。所謂一元，是指我國金融衍生品市場的統一監管模式，即成立中國金融監督管理委員會，實現銀行、證券、債券、期貨、基金、保險業統一監管，結束目前我國金融業由央行、銀監會、證監會、保監會、財政部、發改委等多頭分散監管的格局。所謂二階，是指在金融衍生品市場運行過程中，常態監管以市場自身體系維持，此為一階；當市場本身的監管力量不足以解決市場風險的時候，政府監管的作用將自動發揮，以使金融衍生品市場有序合規運行，此為二階。所謂三維，是指監管層、交易所和投資者三個維度的滲透式監管，即宏觀上由監管層常態監管、中觀上由交易所即時監控、微觀上由投資者自我約束，三個維度彼此滲透，互為補充。

參考文獻：

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