影響我國上市公司資本結構因素的文獻綜述

梁倩茹

摘要：資本結構決策作為企業融資決策的核心問題，對其影響因素的分析研究可以為公司的融資決策提供幫助。然而作為舶來品的“資本結構”思想在我國的發展還不是很成熟，特別是針對我國弱有效的資本市場以及我國各行業的特殊性，影響我國不同行業上市公司的資本結構的因素與國外的研究結果并非完全吻合。筆者本著馬克思哲學理論中的具體問題具體分析的思想，在對國內外大量文獻的閱讀基礎上，主要針對影響我國不同行業上市公司資本結構的因素進行了歸納與評述，希望能夠對我國逐漸完善的資本市場的發展有一定的參考價值。

關鍵詞：上市公司；資本結構；行業；影響因素

一、工業及制造業

陳海聲，王莉嘉通過實證研究表明：資產負債率與企業規模、營運能力、成長性和資產擔保價值呈顯著正相關，與盈利能力、非債務稅盾和短期償債能力呈負相關。之所以呈現這樣的現狀是企業所處的經濟環境、企業通過債務融資的增加收益和規避債務危機直接造成的。通過該排序我們也可以看出對于制造行業而言，影響資本結構選擇的第一大因素是非負債稅盾。

李衛忠利用多元回歸分析方法研究了我國上市連鎖零售公司資本結構的影響因素。研究表明：上市連鎖零售公司規模與資本結構正相關；盈利能力、營運能力、償債能力與資本結構負相關；而企業成長性和國有股所占比重與資本結構無關。

陳云龍選擇2011年的財務數據，運用因子分析、回歸分析等統計方法，對影響創業板制造業上市公司資本結構狀況的主要因素進行實證分析。分析發現這些影響因素中，企業的償債能力和盈利能力對資本結構影響較大，其次是企業的規模，公司成長性雖有正向影響，但不是很顯著。

宋黎以2007年度在滬深兩地上市的機械類公司為樣本，對機械類的公司特征對公司資本結構存在的影響做了檢驗，結果發現公司業績、公司規模、資產擔保價值和流通股比例與公司的資本結果呈顯著正相關，公司的成長性與資本結構呈負相關，但不顯著。

胡敏健，朱清貞以 2004～2009 年滬深兩市71家醫藥和生物制品上市公司為研究樣本，對影響我國醫藥和生物制品行業上市公司資本結構的因素進行了實證研究，其結果表明：非債務稅盾和贏利能力對公司的財務杠桿選擇具有顯著的負影響，而企業規模、資產擔保價值、實際稅率和增長機會與資本結構則呈正相關關系。

吳祥敏通過選取2012年2份前塑料行業46家公司為樣本（剔除ST公司和2012年1月后上市的），進行回歸分析，考察了我國塑料行業資本結構的影響因素。研究結果表明：公司規模大小與企業資本結構之間是正相關關系而且關系顯著；企業營運能力與資本結構之間是顯著正相關關系；企業盈利能力與資本結構之間是負相關關系；企業成長性與資本結構之間是不顯著的正相關關系；企業非債務稅盾與資本結構存在正相關關系。

二、高新技術業

張翼，沈陽等以中國高科技企業為研究對象，運用描述性統計分析方法研究出了中國高新技術上市公司資本結構的特征，主要包括：強烈的股權融資偏好、內源融資不足、資產負債率普遍偏低、長期負債的比重偏低等。形成這些問題的因素是多元的，以下就是對其影響因素的文獻歸納與總結。

張凌，胡未熹通過對我國144家高科技上市公司的資本結構影響因素進行實證研究，得出高科技上市公司總資產自然對數與資本結構正相關；資產擔保價值與資本結構負相關；短期償債能力與資本結構負相關；總資產利潤率與資本結構負相關的結論，并且驗證了資本結構相關經典理論在中國高科技上市公司中的適用性。

趙辰，宋清應用描述統計、多元回歸方法對科技因素對新能源上市公司資本結構的影響，研究結果發現：新能源公司資本結構與公司規模顯著正相關，與專利產出能力和無形資產收益率等指標顯著負相關，該結果反映出科技水平更高的企業更傾向于股權融資。

三、建筑及房地產業

劉倩，詹宏宇的研究得出，房地產公司的規模與總資產負債率顯著正相關，流動性與總資產負債率顯著負相關，運營能力與總資產負債率存在一定的正相關關系。公司規模與短期資產負債率顯著正相關，運營能力與短期資產負債率顯著正相關，流動性與短期資產負債率顯著負相關。而盈利能力、成長性與企業的資本結構幾乎不存在相關關系。

王春梅以我國房地產上市公司數據為樣本， 實證分析了我國房地產上市公司資本結構的影響因素，結果發現： 股權結構是公司融資行為的重要決定因素， 公司的債務水平與公司的成長性、盈利能力、資產的可擔保價值、以及公司的規模等因素有關系。

徐建群，吳靜等通過對我國房地產上市公司在稅制變化前后的財務數據檢驗，驗證了在我國特有的經濟制度背景下，稅收是否影響資金密集且稅負較重的房地產企業的資本結構。結果發現，新所得稅制下，所得稅對房地產企業資本結構有顯著影響。

四、農業

王清利用我國農業類上市公司兩年的數據進行了實證分析， 企業規模即總資產總額的自然對數對資產負債率指標有非常顯著的影響，抵押價值與資本負債率呈正相關關系。

鄭家喜，杜長樂通過實證研究表明，資本結構的有關理論如“融資順序理論”、“權衡理論”、“代理理論”等，對我國農業上市公司資本結構的決定同樣適用。農業上市公司的資產負債率隨公司規模、可抵押性、所得稅率、成長性而上升，隨公司的盈利能力和非債務稅盾而下降。但是，由于股票的市場價格難以及時并且準確反映各影響因素的變化，因此，農業上市公司主要依據賬面數據調整資本結構。

朱麗麗，畢茜等通過采用中國農業上市公司的公開數據對資本結構的影響因素（主要是財務方面）進行回歸分析，在農林牧漁行業的上市公司中，影響其資本結構的主要因素有：企業的資產流動性、企業的規模、企業的成長性、企業的盈利能力、資產的抵押價值、企業的產品獨特性、國有股的持股比例，即股權結構。其中企業的規模、國有股持股比例、企業的產品的獨特性與資本結構呈正相關關系；企業的資產流動性、企業的盈利能力、資產的擔保價值與資本結構呈負相關關系。

五、結論及建議

通過以上文獻的回顧，我們可以總結出，影響上市公司資本結構的因素主要包括公司的盈利能力、公司規模、股權結構、成長性、資產結構、流動比率非負債稅盾等，不同的行業由于其自身的特點以及經濟政策的不同，以上的影響因素對不同行業的資本結構的影響程度不盡相同。

針對我國經濟市場的特殊性，不同行業的上市公司應該根據其自身行業的特點選擇合適的資本結構政策，從而達到資本結構的優化；同時國家也應該針對不同的行業發展需求，制定相關的資本市場政策，促進資本市場的健康發展，進而促進上市公司的資本結構的優化。（作者單位：河北經貿大學）

參考文獻

[1]陳海聲、王莉嘉.上市公司資本結構影響因素排序研究———以制造業為例.[J].財會通訊，2013.2.

[2]李衛忠.上市連鎖零售企業資本結構影響因素實證分析.[J].特區經濟.2008.3.

[3]陳云龍.我國創業板上市公司資本結構影響因素實證研究———基于制造業企業數據.[J].鄭州航空工業管理學院學報.2013.2.

[4]宋黎.資本結構影響因素分析——基于機械類上市公司.[J].中國證券期貨，2010.