乍暖還輕冷

洪灝

目前的A股市場對即將召開的兩會期望過高。

自2012年12月初中國股市開始飆升以來，負面消息已然久違，但最近又開始不絕于耳。隨著國務院推出房地產“新國五條”后，市場正等待著進一步的細則發布。同時，近期央行暫停逆回購操作令投資者憂慮中國或將重新收緊貨幣政策。即便如此，隨著兩會即將召開，中國會否于一年一度的大會上推出改革的細節已經成為市場的焦點，部分投資者對此充滿期待。

當下中國經濟問題的關鍵在于如何平衡好市場和計劃經濟。鄧小平同志在1992年南巡中曾說過：“計劃多一點還是市場多一點，不是社會主義與資本主義的本質區別。計劃經濟不等于社會主義，資本主義也有計劃；市場經濟不等于資本主義，社會主義也有市場，計劃和市場都是經濟手段。”在過去的十幾年里，中國不斷加強對資源占有和分配的控制力度，導致貧富懸殊日漸嚴重。資源分配不均造成了一個“贏者通吃”、社會流動性凍結的局面。同時富裕人群的過度消費行為將被其他社會階層的人群效仿，并引發起過度借貸等問題。最終，人們日益急功近利，不再辛勤工作，經濟停滯不前，而金融危機風險漸升。因此，中國必須及時采取合適措施以解決這個中國經濟的根本問題——即社會資源控制及其有效分配。不過換屆和確定未來五年的政策基調將是2013年人大會議的主題，除此以外，其他議題尚不太可能得到全面妥善地解決。

不出意料，由于市場對兩會行情期待已久，我們的市場情緒指數顯示市場看多的熱情不斷高漲。雖然經濟周期復蘇才剛剛開始，但此次市場的升浪已持續一段時間。

強烈的市場看多情緒表明投資者期待更多的利好消息，但與此同時也埋下了失望的伏筆。我們注意到A股市場在新政府上任、宣布召開首次兩會后的四個星期普遍表現較弱，但在之后的四個星期逐漸修復。

另外，意大利大選的不確定性和日本央行新行長的任命將會給市場平添更多的變數。我們暫時不建議投資者承擔不必要的風險。

然而，市場對貨幣再次緊縮杞人憂天；房地產市場正在復蘇，但談及泡沫化則有待商榷。由于房價和交易量自2012年中的最低點以來持續攀升，市場對房地產調控的擔憂也與日俱增。一些專家甚至認為房價出現泡沫，政府將再次收緊貨幣政策，我們對此觀點不能茍同。

我們發現，中國70個城市二手房地產的價格中位數變動與2009年初類似，當時中國經濟正從嚴重危機中恢復。交易量的確是呈上升趨勢，但遠不及2008年和2010年的峰值。因此，當前的房地產價格上漲與經濟復蘇較為一致，但并非許多人所聲稱的房價加速泡沫化。盡管稍后或將會出臺“國五條”細則，但有關政策很可能只針對于局部地區，并只在地方市場中實施。再者，基于季節性因素，2月份的CPI或會低于3%。也就是說，我們并沒有看見普遍的通脹壓力。在這種情景下，我們難以認同市場對貨幣緊縮的看法，尤其是當下經濟正處于復蘇階段。盡管如此，政府將對房地產實行進一步調控的可能性仍將對市場造成負面影響。

如今的中國社會就像一場“大富翁”游戲，游戲的規則是擁有最多房地產的參與者將勝出。貸款買房是普通民眾階層翻身及沖銷紙幣購買力下降的最佳途徑之一。此外，房地產是中國家庭僅次于現金存款后的第二大家庭財富載體。在封閉此渠道卻不同時開辟其他渠道以促進社會流動性的情況下，貧富差距可能將進一步會擴大。這可能是自三年前政府開始執行房地產調控措施以來，基尼系數卻持續上升的原因之一。雖然社會保障房的建設將會是解決房屋供給問題的有效方案，但此舉似乎已淹沒在新一輪的城市化進程之中。