群雄角逐 五機(jī)構(gòu)勝出

廖宗魁

后危機(jī)時(shí)代的2012年，全球經(jīng)濟(jì)依然并不讓人省心。美國(guó)經(jīng)濟(jì)在年中放緩后，美聯(lián)儲(chǔ)火速推出第三輪量化寬松政策（QE3）；歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)經(jīng)歷了上半年的波濤洶涌，在歐洲央行實(shí)施完全貨幣交易（OMT）后峰回路轉(zhuǎn)；中國(guó)經(jīng)濟(jì)則在經(jīng)歷了兩年多的持續(xù)下行之后，在2012年四季度迎來了反彈。

這一系列的轉(zhuǎn)折點(diǎn)貫穿整個(gè)2012年，諸多因素交匯在一起，讓人更加難以辨認(rèn)方向，無疑大大增加了專家們對(duì)2012年宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的難度。誰能在這變化莫測(cè)的背景下，最準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)全球和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)呢？

《證券市場(chǎng)周刊》2012年“遠(yuǎn)見杯”全球宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)和中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)共15個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)被11家機(jī)構(gòu)所囊括，其中五個(gè)冠軍分別為五家機(jī)構(gòu)獲得。在全球預(yù)測(cè)方面，申銀萬國(guó)首席宏觀分析師李慧勇摘得全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)冠軍，中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生奪得全球市場(chǎng)預(yù)測(cè)第一名；在中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)方面，中信建投證券宏觀分析師胡艷妮摘得季度預(yù)測(cè)冠軍，法興銀行中國(guó)經(jīng)濟(jì)師姚煒獲得年度預(yù)測(cè)冠軍，湘財(cái)證券宏觀策略部副總經(jīng)理羅文波奪得月度預(yù)測(cè)第一名。值得注意的是，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行金融市場(chǎng)部研究主管李剛同時(shí)獲得中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)季度預(yù)測(cè)、年度預(yù)測(cè)和月度預(yù)測(cè)的三個(gè)亞軍，體現(xiàn)了超強(qiáng)的穩(wěn)定性。

是什么原因使得這11家機(jī)構(gòu)在眾多預(yù)測(cè)者中脫穎而出，他們?cè)诤暧^經(jīng)濟(jì)判斷和預(yù)測(cè)上又有哪些獨(dú)特的經(jīng)驗(yàn)？

申萬中金嘗鮮全球預(yù)測(cè)

鑒于中國(guó)經(jīng)濟(jì)與全球經(jīng)濟(jì)之間的這種緊密關(guān)系，《證券市場(chǎng)周刊》于2012年首次開啟了“遠(yuǎn)見杯”全球宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。目前已經(jīng)有國(guó)內(nèi)外10多家大型機(jī)構(gòu)參加，包括中國(guó)工商銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中金公司、申銀萬國(guó)證券、瑞銀、高盛、野村證券、渣打銀行和法興銀行等。

在全球預(yù)測(cè)方面，分設(shè)了兩個(gè)大項(xiàng)：全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)和全球市場(chǎng)預(yù)測(cè)。全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)主要包括歐美日（G3）的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，全球市場(chǎng)預(yù)測(cè)主要包括油價(jià)、金價(jià)和主要匯率指標(biāo)。采取的是季度預(yù)測(cè)的形式，每個(gè)季度初發(fā)出預(yù)測(cè)問卷，并在該月下旬回收完畢，要求機(jī)構(gòu)給出該季度各經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)指標(biāo)的預(yù)測(cè)。

李慧勇、中國(guó)工商銀行投資銀行部研究中心高級(jí)分析師柳春明和彭文生分別獲得全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的前三名；彭文生、瑞銀投資銀行高級(jí)國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)家安德魯·凱茨（Andrew Cates）和渣打銀行大中華區(qū)研究主管王志浩（Stephen Green）分別獲得全球市場(chǎng)預(yù)測(cè)的前三名。

2012年是我們第一次啟動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)準(zhǔn)度出乎意料地好于一些外資機(jī)構(gòu)，這說明國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)的研究能力不可小視。李慧勇認(rèn)為，“國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)因?yàn)檫h(yuǎn)離歐美等市場(chǎng)，可以避免更多的干擾，往往會(huì)更加客觀公正，在預(yù)測(cè)全球經(jīng)濟(jì)方面有自己的優(yōu)勢(shì)；而部分外資機(jī)構(gòu)盡管有地緣優(yōu)勢(shì)，但預(yù)測(cè)調(diào)整頻繁，準(zhǔn)確率并不高。”

李慧勇還介紹了申萬研究團(tuán)隊(duì)的一些經(jīng)驗(yàn)：建立計(jì)量模型，通過分析各數(shù)據(jù)組成部分和相關(guān)因素來預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)；深入分析重點(diǎn)指標(biāo)如個(gè)人收支、工業(yè)產(chǎn)值、進(jìn)出口、政府采購、通脹等指標(biāo)，得出其變化規(guī)律；跟蹤更高頻的月度、周度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，將主要指標(biāo)轉(zhuǎn)化成季度數(shù)據(jù)，并考慮季節(jié)性和趨勢(shì)值；并重視對(duì)事件性沖擊的研究，因?yàn)楹谔禊Z和蝴蝶效應(yīng)均會(huì)影響到最終的預(yù)測(cè)。

相對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)，全球市場(chǎng)的波動(dòng)更大，預(yù)測(cè)的難度也更高，比如美元在2012年上半年大幅上升，下半年則開始回落。彭文生介紹了一些全球市場(chǎng)預(yù)測(cè)上的獨(dú)到經(jīng)驗(yàn)：“理論上講，匯率的變化是由兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差、通脹差和利差決定。匯率的長(zhǎng)期走勢(shì)和這三個(gè)因素的關(guān)系基本和理論相符。但短期來看，匯率的波動(dòng)性要比理論預(yù)測(cè)的大，主要原因包括短期套利行為、央行的干預(yù)和風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化等等。油價(jià)的走勢(shì)主要取決于石油市場(chǎng)的基本面，即供給和需求，但其他因素，如各國(guó)政府的宏觀政策、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好等，也會(huì)對(duì)石油價(jià)格的短期走勢(shì)產(chǎn)生影響?！?/p>

彭文生進(jìn)一步指出，在過去幾年，和其他主要金融資產(chǎn)一樣，風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化很大程度上驅(qū)動(dòng)了匯率的走勢(shì)。2012年上半年，歐元區(qū)的不確定性對(duì)全球金融市場(chǎng)的影響很大，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，對(duì)美元資產(chǎn)的需求增加，促使美元走強(qiáng)。在2012年下半年，歐債危機(jī)的不確定性顯著下降，而美國(guó)的“財(cái)政懸崖”不確定性成為了主要尾部風(fēng)險(xiǎn)，造成美元逐步貶值。以后如果“財(cái)政懸崖”的尾部風(fēng)險(xiǎn)逐步消退，匯率變化會(huì)更多地回歸到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差、通脹差和利率差這些基本因素驅(qū)動(dòng)上來。

中信建投穩(wěn)步前進(jìn)

中信建投證券可以說是“遠(yuǎn)見杯”的?？?，早在2005年就奪得過中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)季度預(yù)測(cè)的第二名，之后更是多次上榜。繼2011年獲得季度預(yù)測(cè)的第二名后，2012年更進(jìn)一步斬獲季度預(yù)測(cè)的第一名。在“遠(yuǎn)見杯”10年多的歷史中，中信建投證券已經(jīng)累計(jì)5次獲獎(jiǎng)，盡顯傳統(tǒng)預(yù)測(cè)豪強(qiáng)的實(shí)力。

在各分項(xiàng)指標(biāo)的季度預(yù)測(cè)上，中信建投均有較好的表現(xiàn)，在GDP、工業(yè)、投資、出口和利率指標(biāo)的季度預(yù)測(cè)上都位列前三。

胡艷妮認(rèn)為，中信建投之所以能夠在宏觀預(yù)測(cè)上取得穩(wěn)定的較好成績(jī)，主要依賴于從事宏觀研究工作10多年來，對(duì)國(guó)內(nèi)各項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)及海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的長(zhǎng)期跟蹤，并結(jié)合中信建投研究所秉承的結(jié)構(gòu)主義經(jīng)濟(jì)周期理論。

在回顧2012年的宏觀預(yù)測(cè)中，胡艷妮指出，2012年是政府換屆的過渡期，這就決定了這期間內(nèi)新的刺激政策很難出臺(tái)，政策預(yù)期落空可能性較大，中央投資難以依靠；同時(shí)，在舊的房地產(chǎn)政策調(diào)控下，內(nèi)需走弱變得更為確定，消費(fèi)也難堪大任?！霸谶@一邏輯背景下，使得我們對(duì)2012年的投資和消費(fèi)形成了較為準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)?！?/p>

法興年度預(yù)測(cè)摘冠

外資金融機(jī)構(gòu)此前很少出現(xiàn)在“遠(yuǎn)見杯”中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)獲獎(jiǎng)榜單中，優(yōu)勝獎(jiǎng)長(zhǎng)期以來都被國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)所壟斷。但繼2011年美銀美林拿到“遠(yuǎn)見杯”中國(guó)宏觀預(yù)測(cè)獎(jiǎng)項(xiàng)后，2012年另一家外資金融機(jī)構(gòu)法興銀行取得上佳表現(xiàn)。法興銀行不僅斬獲中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)年度預(yù)測(cè)的桂冠，還獲得中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)季度預(yù)測(cè)的第三名。

在年度預(yù)測(cè)方面，除了投資和匯率指標(biāo)外，法興銀行對(duì)其他指標(biāo)的預(yù)測(cè)都在前10名以內(nèi)，GDP、工業(yè)、消費(fèi)和出口的預(yù)測(cè)都位列前三，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)相當(dāng)明顯。在季度預(yù)測(cè)方面，對(duì)GDP、消費(fèi)、出口和利率指標(biāo)的預(yù)測(cè)也位列前三。

這兩年，外資機(jī)構(gòu)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)方面開始發(fā)力，表明他們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重視程度開始加強(qiáng)。姚煒表示，由于在中國(guó)的投資越來越重要，法興銀行對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的研究也一直非常重視。

姚煒強(qiáng)調(diào)，“我們非常重視對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的判斷，2012年在政策上可以說是一個(gè)拐點(diǎn)。過去，一旦經(jīng)濟(jì)下行，政策就會(huì)大幅度刺激，但2012年不一樣了。在2012年初我們就預(yù)計(jì)，由于‘四萬億的大規(guī)模刺激積累了很多風(fēng)險(xiǎn)，政策不會(huì)有大的放松。正是由于對(duì)2012年政策較為準(zhǔn)確的判斷，使得我們整體對(duì)2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)比較準(zhǔn)確?！?/p>

湘財(cái)證券盡顯黑馬本色

有傳統(tǒng)豪強(qiáng)，自然有黑馬。2012年的黑馬出在中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)月度預(yù)測(cè)上，第一次參加“遠(yuǎn)見杯”中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的湘財(cái)證券一舉奪得月度預(yù)測(cè)第一名，而第三名的光大證券首席宏觀分析師徐高也是第一次奪得“遠(yuǎn)見杯”獎(jiǎng)項(xiàng)，獲得月度預(yù)測(cè)的第三名。

羅文波謙虛地介紹了預(yù)測(cè)上的一些經(jīng)驗(yàn)，“作為兩年宏觀研究從業(yè)者，第一年參加預(yù)測(cè)就獲得月度預(yù)測(cè)的第一名，我覺得存在一定的運(yùn)氣成分。如果非要說點(diǎn)預(yù)測(cè)心得的話，那可能要?dú)w功于我兩年研究過程中積累的相對(duì)較為穩(wěn)健的宏觀研究體系。我們的研究體系是以兩套指標(biāo)判斷的庫存周期相互嵌套，作為大的經(jīng)濟(jì)周期的判斷框架，以貨幣與財(cái)政政策為前瞻指標(biāo)，以經(jīng)濟(jì)的當(dāng)期指標(biāo)判斷周期拐點(diǎn)與驗(yàn)證。在大的周期框架與當(dāng)期指標(biāo)研判的提前下，對(duì)宏觀指標(biāo)的預(yù)測(cè)基本可以圍繞宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的中樞移動(dòng)。在這樣背景下，各個(gè)指標(biāo)的預(yù)測(cè)相對(duì)誤差較小，以至于年度積累的月度預(yù)測(cè)較為準(zhǔn)確。”