權(quán)益類分級(jí)基金有點(diǎn)煩

王群航

權(quán)益類分級(jí)基金2013年遭遇到一些挫折：各只基金規(guī)模普遍縮小，B類份額二級(jí)市場(chǎng)交易日漸不活躍。

規(guī)模全面縮小

據(jù)統(tǒng)計(jì)，總體來看，權(quán)益類分級(jí)基金規(guī)模縮小的幅度在20%至80%之間。縮水多的是次新基金；縮水少的是老產(chǎn)品。前者，因?yàn)橛袔兔Y金出局。老基金規(guī)模縮小的原因估計(jì)主要有兩個(gè)：套利資金的“功勞”；B類份額難以再像反彈初期那樣有極其活躍的行情。

分級(jí)基金做套利有兩種，即折價(jià)套利和溢價(jià)套利，從現(xiàn)實(shí)情況看，偏好做折價(jià)套利的人較多。

這與投資的基本常識(shí)與權(quán)益類分級(jí)基金的二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性有關(guān)。由于分級(jí)基金二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性總體一直不是很好，大家做投資時(shí)通常是謹(jǐn)慎進(jìn)入、小心持有、快速退出。在退出方式方面，贖回比賣出更為便捷，因此是首選。

另一個(gè)原因，即基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面的缺陷。根據(jù)基金契約，權(quán)益類分級(jí)產(chǎn)品的申購(gòu)費(fèi)率主要有兩種：分級(jí)指基是1.2%，分級(jí)股基是1.5%，如果要減免，門檻通常是500萬(wàn)元，即大于等于500萬(wàn)元之后，每筆收取1000元；在贖回費(fèi)方面，通常的費(fèi)率都是0.5%。申購(gòu)費(fèi)率是贖回費(fèi)率的1至2倍，在此機(jī)制下，投資者自然會(huì)選擇折價(jià)套利，而非溢價(jià)套利，除非資金量很大。

為此，在權(quán)益類分級(jí)基金里，對(duì)于套利資金，申購(gòu)費(fèi)與贖回費(fèi)是否可以專門按照相同的標(biāo)準(zhǔn)收取呢？

激活B類份額流動(dòng)性

權(quán)益類分級(jí)產(chǎn)品2013年以來流動(dòng)性快速下降，主要原因如下：

一、由于折價(jià)套利會(huì)從二級(jí)市場(chǎng)帶走流通籌碼，使原本總體流動(dòng)性欠佳的權(quán)益類分級(jí)基金二級(jí)市場(chǎng)雪上加霜。

二、分級(jí)基金B(yǎng)類份額的重要魅力之一，在于它們的杠桿，以及杠桿倍數(shù)的變化。由于目前權(quán)益類分級(jí)產(chǎn)品多發(fā)行在前期基礎(chǔ)市場(chǎng)行情低迷時(shí)，當(dāng)股指有了一定的漲幅后，B類份額的參考凈值便立即超過1元，杠桿倍數(shù)隨之快速降到接近一倍，并且將在其后參考凈值沖向2元時(shí)無(wú)限接近一倍。

在這種情況下，投資B類份額，與原先的LOF沒有多少差別。失去杠桿的B類份額，與乏味的LOF無(wú)異，這使得B類份額在過半數(shù)的參考凈值區(qū)間里（通常是從0.25元至2元），同時(shí)在較多時(shí)間里會(huì)暫時(shí)喪失交易價(jià)值

權(quán)益類分級(jí)基金是一個(gè)好創(chuàng)新，尤其是在促進(jìn)規(guī)模增長(zhǎng)和穩(wěn)定、平衡發(fā)行市場(chǎng)和持續(xù)營(yíng)銷市場(chǎng)里少數(shù)寡頭過高的集中度提供具有多種風(fēng)險(xiǎn)收益特征的可交易品種等方面，都值得重視。為提高權(quán)益類分級(jí)基金各類份額、尤其是B類份額二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，建議如下：

—、經(jīng)驗(yàn)的推廣。相關(guān)基金公司要充分重視分級(jí)基金的持續(xù)營(yíng)銷，做基金的場(chǎng)內(nèi)持續(xù)營(yíng)銷與場(chǎng)外持續(xù)營(yíng)銷屬兩種套路。

二、錯(cuò)峰和重復(fù)發(fā)行。在權(quán)益類分級(jí)產(chǎn)品里，分級(jí)指基最多。有觀點(diǎn)認(rèn)為，分級(jí)基金因跟蹤了相同的標(biāo)的指數(shù)，造成了同質(zhì)化的表現(xiàn)，影響了這類基金的發(fā)展。

如果這個(gè)觀點(diǎn)成立，那些眾多跟蹤相同標(biāo)的指數(shù)指基和ETF將如何呢？而且，對(duì)同一個(gè)標(biāo)的指數(shù)，市場(chǎng)上將只能夠有一只指基和ETF。

筆者認(rèn)為，不僅僅同標(biāo)的指數(shù)可以有多只分級(jí)指基；另外，同一只分級(jí)指基，是否可以在不同的基礎(chǔ)市場(chǎng)點(diǎn)位再發(fā)行一只帶有復(fù)制特征的二號(hào)產(chǎn)品呢？這樣做，在于避免像現(xiàn)在這樣當(dāng)B類份額處于較高參考凈值區(qū)間時(shí)，所產(chǎn)生的“類LOF性”尷尬。