政治關聯度量及其對企業融資、經營績效影響的研究綜述

敖小波

摘要：企業政治關聯是目前國內外學術界的研究熱點。本文回顧和綜述了政治關聯的內涵及度量方法，以及政治關聯對企業融資和經營績效的影響等問題。通過對目前的文獻進行梳理和歸納，增進了人們對企業政治關聯的認識并在此基礎上指出了進一步研究的方向。

關鍵詞：政治關聯；度量方法；企業融資；經營績效；經濟后果

一、引言

中華文明幾千年歷史積淀所形成的“關系”文化，是人們參與社會經濟生活的重要行為規范。其中，“政治關聯”作為“關系”中的重要組成部分，深刻影響著企業的經營活動。由于我國目前GDP總量已躍居全球第二，國外學者對我國企業擁有的政治關聯表現出極大興趣，希望通過對企業政治關聯因素的分析，來解釋中國經濟多年的高速增長及我國經濟中的一些特殊現象。并且，國內的學者們根據我國特殊制度背景進一步對企業政治關聯進行了分析和研究，這使得企業政治關聯成為了研究熱點。

二、政治關聯的內涵及度量

政治關聯在國外文獻中被表述為“political connection”、“political relationship”等，國內學者的表述有“政治關系”、“政府背景”等。對政治關聯的探討，最早可追溯到經濟學領域對尋租的研究，Krueger在研究各國的貿易保護主義政策時提到了企業政治關聯的影響。但直到21世紀初，政治關聯的研究才真正興起。Fisman把與印尼執政者蘇哈托家族有密切關系的企業作為政治關聯企業進行研究。隨后，Khwaja、Faccio等學者用企業的重要人物（包括實際控制人、董事會成員等）是否曾經或現在在政府相關部門擔任某些職務作為衡量標準。在國內相關研究中，余明桂、潘紅波考察企業主要決策者（包括董事長、總經理）是否擔任（或曾擔任）相關行政職務，是否當選為人大代表、政協委員，來衡量企業的政治關聯。

政治關聯度量是本類研究的重大難點之一，不同學者進行的政治關聯量化處理也不盡相同。目前主要有虛擬變量法、比例法及賦值法三種度量方法。虛擬變量法的度量規則如下：企業關鍵人物在或曾在政府相關部門任職取值1 ，如沒有取0。Faccio、吳文鋒等都使用此方法。比例法則是計算企業董事會或經理層中擁有政治聯系的人數與總人數之比，來作為企業政治關聯的得分，如羅黨論等。賦值法度量原理如下：根據個人主觀經驗對企業關鍵人物的政治身份進行賦值，如省部級賦10分，副部級9分，廳局級8分，以此類推，用總得分來作為企業政治關聯指標，如杜興強等。

從上文可看出，雖然政治關聯目前還沒有統一的定義，但大多都以企業的關鍵人物（包括實際控制人、董事長及相關董事會成員、總經理及其他高管等）有沒有（現在或曾經）一定的政治身份（包括政府部門職務、軍隊職務、人大代表職務、政協委員職務等）來衡量企業是否有政治關聯。它不同于政府因為持股而與企業形成的密切關系，也不同于政府作為控股股東與國企的“父子”關系。企業政治關聯的不同度量方法各有優缺點，并沒有哪種方法得到學者們的一致認同，它仍處于不斷發展和完善中。筆者認為，不同的度量方法有其特定的適用范圍和條件，應根據研究問題的實際情況來選擇度量方法，使政治關聯的度量盡可能反映企業的實際情況。

三、政治關聯對企業融資的影響

如果把企業比作人體，那資金便是身體里流淌的血液，資金對企業發展的重要性不言而喻。由于現階段我國資本市場還不完善，企業（尤其是中小企業）融資主要以間接融資為主，而銀行貸款是企業獲取資金的重要來源。而銀行在我國目前的金融體系中占據著絕對的主導地位，而政府又作為銀行的實際控制人，大量支配著銀行信貸資源的配置。因此，與政府關系不好的企業，很難獲取銀行信貸的支持。于是企業就想通過建立政治關聯，依靠政府部門對銀行施加影響以獲取融資便利。

在國外相關文獻中，Rajan是較早研究政治關聯與企業融資之間關系的學者，他發現小規模民營企業為獲取銀行貸款，需花費一定成本去與政府構建政治關系，通過政治關聯來消除銀行的貸款歧視。Khwaja 和 Mian通過對巴基斯坦企業銀行貸款情況的研究，發現有政治關聯企業獲得的銀行貸款大致是無政治關聯企業的2倍左右。此外，Faccio、Claessens等學者也發現政治關聯能幫助企業獲取更多的貸款。在國內相關文獻中，胡旭陽發現，民營企業家的政治身份能夠傳遞企業信用良好的信號并會降低銀企之間的信息不對稱，從而使企業貸款更便利。孫錚、余明桂等都得到類似的結論。羅黨論等把地區的金融發展水平因素考慮進來，發現在金融發展水平較低的地區，政治關聯對民營企業的外部融資約束的影響非常明顯。吳文鋒等進一步把政府的行政干預因素納入考慮，發現具有地方政府背景的民營企業比無政府背景的民營企業更容易獲得銀行貸款。

從上文可看出，學者們得出較為一致的結論，即企業的政治關聯能使企業獲取更多的銀行貸款。具體原因可能是銀行對政治關聯企業認可度較高，認為貸款給政治關聯企業的風險較低。由此可見，政治關聯作為一種對正式制度形成補充的非正式制度，它一定程度上緩解了我國目前落后的資本市場對企業融資的阻礙，幫助企業在融資困難的情況下更多地獲取銀行信貸。然而，學者們多是基于企業短期的財務指標來考察政治關聯對企業融資的影響，很少有學者考察政治關聯對企業融資的長期影響，并且現有文獻大多都是基于上市公司的情況，鮮有學者考察中小企業的政治關聯情況及對企業融資的影響，這有待后續研究者進一步研究。

四、政治關聯對企業經營績效的影響

政治關聯作為一種非正式制度，對正式制度是一種有益的補充，它會影響到企業的銀行貸款、稅收繳納、行業進入、人員雇傭、財務風險等各個方面，從而對企業經營業績產生顯著影響。目前學術界在政治關聯對企業經營績效的影響問題上，主要有以下兩種觀點。

第一種觀點是認為政治關聯能夠提高企業經營績效。在國外相關文獻中，Fisman采用與印尼總統有密切聯系的企業作為研究樣本，發現政治關聯帶來的企業價值提升，可占到企業股票價格的20%左右。Faccio利用事件研究法，發現在企業關鍵人物從商界進入政界的事件發生時，企業的價值有顯著提升；并且，企業家政治身份級別越高對企業價值的影響越大。Ramalho、Ferguson和 Voth等都得到類似的結論。國內相關文獻中，陳冬華以我國上市公司為實證檢驗的樣本，發現有政治關聯的企業能獲取更多的政府補貼和財政支持，并且還發現企業經理層的政治背景能顯著提高企業的經營業績。王慶文和吳世農采用我國上市公司多年的指標，計算企業的政治影響力指數，他們的研究表明，民營上市公司的政治關聯對企業的經營績效提升非常明顯，對公司具有“扶持之手”作用。

另外一種觀點認為政治關聯會降低企業經營績效。在國外相關文獻中，Shleifer研究發現，政府為了實現其政治目標，會對企業產生“掠奪之手”的負作用，從而大大損害企業的價值；Frye為 “掠奪之手”觀點提供了大量的實證證據。Boubakri使用凈資產收益率、總資產收益率和銷售回報率衡量企業的經營業績，他們的研究表明，與無政治關聯企業相比，有政治關聯企業的經營業績更差。在國內相關文獻中，張維迎認為企業的政治行為會耗費企業的大量財力和精力，從而對企業經營產生嚴重的負面影響。鄧建平和曾勇以IPO民營企業作為研究對象，他們發現民營企業政治關聯的強度與企業的經營業績成反比；但當政府減少行政方面的干預和提高法律的保護力度時，企業的政治關聯因素會減少對企業經營業績的負面影響。肖浩和夏新平以國企為研究對象，他們發現在行政干預程度高的地區，企業的權益資本成本會較高，并且政治關聯會降低國企的價值。

從上文闡述可看出，學者們關于政治關聯對企業經營績效的影響并沒有一致的結論，造成結論不同的原因可能有如下幾個。首先，學者們對企業的關鍵人物范圍理解不同，從而使企業政治關聯范圍的界定有所不同，而且其度量方法也不同。其次，學者們選取的衡量企業績效的指標也不同，有的使用財務績效指標來衡量企業績效，有的則用價值績效指標，并且即使都采用財務績效指標來衡量企業績效，具體指標還不同，有的用凈資產報酬率，有的用總資產報酬率，還有的用銷售回報率。最后，學者們研究企業的范圍不同，有的學者只研究了民營企業，有的只研究國企，有的則不分企業性質一起研究。筆者認為，欲深入研究政治關聯對企業經營績效的影響，必須盡可能地統一政治關聯的度量、企業重要人物的范圍及企業經營績效的指標，還需要控制企業經營業績與政治關聯的內生性問題（企業業績較好的企業家成為政協委員和人大代表的可能性會較大），減少研究的系統性偏差，這些都有待后續研究者進一步探索。

五、結語

企業政治關聯是目前各國普遍存在的現象，本文系統地回顧了國內外學者們對企業政治關聯的范圍界定及度量方法并在此基礎上總結了政治關聯對企業融資、經營業績的研究成果，分析了相關文獻的不同特點及不同學者對同一問題得到不同結論的原因，從而提出了一些改進的建議。

雖然目前學術界關于企業政治關聯的研究已有眾多成果，然而由于此研究領域的問題較多，還有很多方面需要進一步研究。第一，通過問卷調查或其他有效途徑獲得企業關鍵人物的父母妻子、親戚朋友等的政治關聯情況，使企業政治關聯的界定更加合理。第二，深入考察政治關聯對企業會計信息真實性、相關性、可靠性等的影響，對企業治理機制和內部控制制度的影響，從而使人們更全面系統地了解政治關聯的各種經濟后果。第三，加強政治關聯對整個市場資源配置效率和社會整體福利影響的研究，目前鮮有學者涉及此領域。

參考文獻：

[1]杜興強，郭劍花，雷宇.政治聯系方式與民營上市公司業績：“政府干預”抑或“關系”？[J].金融研究，2009（11）.

[2]余明桂，回雅甫，潘紅波.政治聯系、尋租與地方政府財政補貼有效性[J].經濟研究，2010（03）.

[3]Goldman， Rocholl.Do Politically Connected Boards Affect Firm Value？[J].Review of Financial Studies，2009（06）.

（作者單位：山西財經大學會計學院）