公司累積投票制之法律經濟學分析

胡強

摘要：2005年《公司法》第106條首次寫入了累積投票的公司董事選舉方式，雖僅是依照國際通行的做法將之規定為任意性規則，但仍然博得了不少學者專家以及中小股東的熱情追捧。然而，仔細觀察之，累積投票制這一表決權規則違背了公司股東平等的原則，有背棄“一股一票”原則之嫌。并且，從法律經濟學的視角考察，累積投票制扭曲了股東剩余索取權和投票權重相匹配的原則，將引發不必要的代理成本。此外，該選舉制下產生的董事將具有明顯的異質性，可能會導致公司原本最有效率的機構（董事會）成為“異議堂”，不利于股東整體福利的最大化。對于外部要約收購市場而言，由于累積投票制的引入，也會產生額外的不確定性和收購成本，從而弱化該市場的效率，導致資源的非優化配置。

關鍵詞：剩余索取權；表決權；福利；激勵

中圖分類號：D920.4 文獻標志碼：A 文章編號：1002-2589（2013）07-0107-04

引言

為回應廣大中小股東的訴求，我國新《公司法》審時度勢，在第106條寫入了意在強力保護中小股東利益的累積投票制。《公司法》第106條規定：股東大會選舉董事、監事，可以根據公司章程的規定或者股東大會的決議，實行累積投票制。本法所稱累積投票制，是指股東大會選舉董事或者監事時，每一份股份擁有與應選董事或監事人數相同的表決權，股東擁有的表決權可以集中使用。這一任意性規則可能令中小股東投票的權重呈倍數增長，使其在公司董事會選舉中具有與其所擁有的股權數量不對等的表決權。……