九大行業并購重組應堅持價值創造為核心

1984年是改革開放以后中國企業的并購重組元年。從起步開始，到2012年并購交易規模屢創新高，中國企業并購重組經歷了兩個具有里程碑意義的發展階段：首先，在1984年～1997年，引入資本化運作的企業并購重組成為中國建立市場經濟的標志之一。隨后，2000年以來，中國企業并購重組的基本出發點發生了改變，植根于企業自身增長與業務發展要求，而非體制轉型要求。

第一階段的重要特點是企業“關停并轉”，其基本出發點在于調整計劃經濟遺留的資源分配問題。在第二階段中，跨境并購交易的活躍是一大特點，根據埃森哲分析，1995年～2000年間，中國企業涉及的跨境并購案交易額占比為24%，而這一數值在2004年～2007年間飛升至70%；同時，以國內企業為并購目標的交易數量占比從85.9%下降至46.8%?？缇巢①徎钴S，集中體現了中國企業獲取新增長動力的要求。

與此同時，政府在企業并購中的角色從“主導”轉變為“指導”，也是新階段的一大轉變。2008年埃森哲調研顯示，三分之二的受訪者認為“獲取新市場”和“實現價值鏈升級”是驅動中國企業參與跨境并購的重要原因，而相應僅有4%受訪者選擇了“政府主導”。

早期“拉郎配“是中國企業并購的一種常見方式，政府或是穿針引線、或是打包銷售，通過并購實現資源重組是政府工作的任務和目標，而不是企業持續發展的手段和方式。2001年，當“走出去”被正式確認為一項國家級發展戰略，政府卻沒有包辦企業發展策略：政府提出了發展戰略和指導原則、通過政策指引與激勵引導企業發展，但是不會告訴某個企業“你要走到哪里去”，或是強調“你要和誰走到一起”。從主導到指導，中國政府不再是企業并購重組中的參與主導力量。

2013年12部委力推九大產業重組，同樣強調充分發揮市場的基礎性作用，明確指出要遵循經濟規律和市場準則，由企業通過平等協商、自愿自主地開展兼并重組。這一意見為本次產業資源重組提供了市場化的環境與制度保障。

但是政策搭臺，企業唱戲。企業能否通過并購重組實良性發展，從而實現產業層面的結構性優化，還取決于企業自身經營管理能力。歸根到底，并購重組只是企業發展的一種方式和手段，而非企業發展的最終目的。如果為了并購而并購、為了重組而重組，反而會對企業長期發展與股東價值造成損害。

因此，企業并購需要堅持以價值創造為核心，立足于企業持續發展的戰略與運營的要求，制定從戰略到整合的全周期計劃。

首先，并購重組應該是企業主動的訴求，切忌被動地響應來自各方的重組邀請，缺少預先的戰略性布局。產業結構性調整勢在必行，但是企業身處其中也猶如“霧里看花”。產業發展的趨勢是什么？競爭格局將如何變化？我們是否需要主動尋求整合？又能獲得怎樣的發展機會？在大環境的變化中，企業要主動思考和策劃兼并與重組的問題。

其次，并購重組切忌“貪便宜”，以量化的價值估值為依據，才能實現雙贏。價格無疑是任何交易中最重要的考慮因素，企業并購也不例外。但是如何計算合理的交易價格，卻不是一個簡單的交易估值問題。一方面要充分考慮協同效應的價值；另外，千萬不要忽略并購后整合的成本支出。最佳方法是在交易啟動之前，就開始籌劃整合的問題，并評估潛在風險與成本的支出。