人民幣將重上升值軌道

（中信銀行國際首席經濟師兼研究部主管）廖群

人民幣將重上升值軌道

（中信銀行國際首席經濟師兼研究部主管）廖群

今后若干年，人民幣總體上仍將呈現升值態勢，預計今后5年每年平均的升值幅度將在2%左右。

自2012年4月份中國人民銀行宣布擴大人民幣匯率浮動幅度以來，人民幣結束了單邊升值走勢，呈現升、貶值雙向波動局面。不少市場人士認為,人民幣已結束了一段長期升值區間。

但筆者認為，目前的匯率“均勢”只是暫時現象，不久后人民幣將重上升值的軌道。

首先，根據購買力平價理論，盡管2005年以來人民幣已累計升值了32%左右，但其幣值相對美元仍存在一定程度的低估。如果將中美日常消費品按目前匯率折算，總體上還是中國的要便宜一些。

其次，從國際收支平衡的角度來看，無論是貿易賬戶還是資本賬戶，中國仍享受著較大的盈余。中國的出口競爭力仍高于大部分國家，出口增長雖將放緩，但仍會快于大多數經濟體。資金的持續流入也將是必然的。

中美利率水平差別之大是顯然的，尤其是美聯儲又將接近于零的超低政策利率的實施期限推遲至2014年年中。資金總是往利率高、回報率高的地方走，在美國推行新一輪的量化寬松措施后，國際資金又涌向香港并劍指中國內地就是證明。資金的持續流入必將進一步推高人民幣幣值。

第三，美國開放式的QE3、QE4必然導致美元泛濫，進而引導美元相對于其他貨幣貶值，而相對于人民幣的貶值幅度更大。這是符合美國長遠利益的，應該說也是量化寬松的一個重要戰略目的。在這種形勢下，人民幣相對于美元不升值是很困難的。

第四，根據薩繆爾森的觀點，匯率最終由經濟增長水平決定，經濟增長速度越快的國家，其貨幣升值越快。今后幾十年，中國的經濟增長速度仍將大大快于美國。

最后，也可能是最為重要的，美國和歐洲等西方國家要求人民幣升值的壓力必將持續甚至增強。其實，也不僅是美國和歐洲國家，可以說是大部分國家，包括很多發展中國家，都希望本國的貨幣貶值，進而要求人民幣升值。這是一個中央政府在今后很長一段時期都將面對并必須作出對應的現實問題。在中國經濟日益融入全球化過程的今天，加之嚴峻的外圍政治環境，相信中央政府仍會繼續以合作姿態來回應這一現實。

因此，今后若干年人民幣總體上仍將呈現升值態勢。當然鑒于在過去7年半的時期內人民幣已累計升值了32%，人民幣匯率已接近于市場均衡匯率，進一步升值的空間已大大縮小，升值的速度將顯著減慢。相對于前些年每年近5%的升值幅度，預計今后5年每年平均的升值幅度將在2%左右。