環境污染責任保險衍生品開發與發展

巫文勇

環境污染責任保險衍生品開發與發展

巫文勇

環境污染損害責任保險衍生品作為一種環境污染責任保險風險管理創新工具，其一方面可為保險公司提供向資本市場轉移風險的渠道，規避大規模污染損害賠償風險，降低交易成本，提高保險公司承保能力；另一方面還可為廣大投資者提供金融投資工具，使得一部分愿意承擔風險者參與金融市場交易，在吸納風險的同時牟取利益。中國環境污染責任強制保險剛開始試點，為緩解保險公司的賠付風險，應建立一套新的且能有效分散和轉移保險公司經營風險的衍生品交易機制。

環境污染保險；衍生產品；風險轉移

巫文勇，江西財經大學法學院副教授，博士。（江西南昌 330013）

保險的基本原理可用在潛在環境責任上，但傳統的保險方式為環境責任方提供軟墊方面存在天然的限制。美國保險法學者約瑟夫·塔內加認為：“在保險可以起作用的地方，必須行事謹慎，因為環境清理的耗費遠大于保險業現存的儲備。因此，需要管理者和利益相關者一起合作找到大家都能接受的解決方案，保險業的精英們需要集中精力開發新的風險融資工具。”[1]

一、中國環境污染責任保險發展現狀與障礙

（一）現狀

2007年，國家環保總局和保監會聯合發布了 《關于環境污染責任保險工作的指導意見》。該《指導意見》提出了開展環境污染責任保險的指導思想和工作目標，要求在全國范圍內逐步實施環境污染責任保險。2013年，升格后的環保部與保監會又聯合下發了 《關于開展環境污染強制責任保險試點工作的指導意見》，新的《指導意見》明確將三類企業納入強制責任保險范圍，至《指導意見》下發之時，中國已有2000余家企業投保了環境污染責任險。

目前，中國對潛在環境污染企業實行的方式是強制加商業責任保險。但是，由于日益嚴重的環境危機，以及環境污染事件發生的固有特性，如不可預測性、不確定性和嚴重危害性，傳統的責任保險或再保險方式并不足以轉移風險和分攤損失。特別是在中國保險業不發達、環境污染責任保險處于試點階段，承保環境污染責任險的保險公司將面臨前所未有的巨大壓力。

一是環境污染損害賠償責任過大，可能超過保險公司的承載能力，除了被保險企業的行為或其他一些不可控事件導致的污染損失外，還有可能是由于公民法律意識增強而加大的索賠額，使得法律風險超過保險公司的風險控制能力。

二是風險管理技術復雜，風險的可控性較弱，每一個企業的生產地點、生產流程各不相同，經營環節、技術水平各有特點，對環境造成污染的可能性和污染程度都不一樣，這使得每個保險標的適用的費率千差萬別。這就要求保險公司在承保時，要有專門通曉環保技術和知識的工作人員對每一個標的進行實地調查和評論，單獨確定保險費率，這也加大了其經營成本。[2]

三是環境污染風險所具有的特殊性，對污染責任保險的經營與管理技術提出了特別要求，簡單機械地套用財產保險技術，導致污染責任保險具有超高的賠付率。過高的管理成本和無法分散的大額損失，使得經營無法實現利潤，這將難以吸引更多的保險公司進入該市場，從而會抑制污染責任保險的供給。即便已開展了該業務的保險公司，為了彌補偏高的成本往往會提高費率，這又將超過投保人的承受能力，從而抑制市場需求。

（二）發展障礙

國際經驗表明，環境污染責任保險衍生品市場的成功運行，必須具備以下幾方面條件：一是保險市場和資本市場高度發達與融合；二是所推出的衍生品設計合理且流動性強；三是衍生品定價機制完善且價格合理；四是投資者金融衍生品市場參與度高；五是金融監管制度健全完備。對照這些條件，盡管中國已經在貨幣市場、資本市場、期貨市場、保險市場均有長足的發展，在金融技術、金融制度等方面積累了一定經驗，但中國在現階段大力發展環境污染責任保險衍生品仍有諸多困難需要克服。

首先是市場機制不健全。環境污染責任保險業務的成熟化和規模化是污染保險衍生品設計與開發的前提與基礎，也是環境污染責任保險連接證券的根本原因。如果沒有規模化的環境污染責任保險就沒有足夠的污染責任保單，也就無法形成期限差異、風險不一的保單池，同時也缺少轉移污染損害風險的市場需求，從而導致保險市場缺乏污染責任保險證券化的動因。環境污染責任保險衍生品開發與交易也與整個金融衍生品市場發展程度相關聯。中國雖然建立了證券市場、期貨市場、保險市場和貨幣市場，甚至金融衍生品市場也初具雛形，但其發展水平不高，這極大地制約了環境污染責任保險衍生品的開發和應用。

其次是法律制度不完善。中國金融領域迄今實行的是分業經營、分業管理，各金融機構不能從事其他行業的金融業務。雖然在金融實踐中有所放松，但是在法律上仍固守這一傳統規則。法律上對保險公司與其他金融機構的融合經營的限制，抑制了保險公司的產品與服務創新動機，也使得其制度研究滯后，從而導致立法落后于現實，一些重要的保險產品和保險服務創新法律未能頒布。反過來，保險產品和服務法律制度空白，又阻礙了保險衍生品的創新與開發，既影響了相關衍生品上市的合法性，也使得現有的保險衍生品無法可依，得不到法律保障和合法監管。

再次是技術水平落后。環境污染風險的估算要依靠專業技術人員運用其預先設定的模型對特定的污染風險進行測算，但這不僅需要以一定的環境污染責任投保與理賠的資料、數據為基礎，還需要具備專業技能的模型設計人員。中國環境污染責任保險業務剛剛開發與實行，參保企業較少，尚未形成一個完整且具有代表性的數據庫。保險監管機構在統計、收集和核實環境污染損害賠付方面存在諸多技術上的障礙，缺乏實踐鍛煉的環境污染責任保險精算人員，這在客觀上阻礙了污染風險模型的有效建立，因此使得污染責任保險衍生品定價變得十分困難。

最后是投資主體缺乏。環境污染責任保險衍品市場繁榮與發展，需要眾多的機構投資者和成熟的機構投資制度作為支撐，而目前在中國投資者結構中，個人投資者占據主導地位，成熟理性的機構投資者明顯不足。這兩類投資者在投資理念、投資規模和風險偏好上均存在較大差異。個人投資者數量上的絕對優勢必將導致整個衍生品市場投機性大于投資性，從而造成金融動蕩，且個人投資者對大宗金融衍生品吸收能力有限，致使市場不活躍，分散風險、轉移風險能力受到限制，而環境污染責任保險衍生品的特性決定了其更多為大額交易。

二、國外環境污染責任保險衍生品發展創新

（一）環境污染責任保險衍生品開發實踐

有關環境污染責任保險衍生品開發創新可追溯至1982年的美國，當時美國37家保險公司組成污染責任保險聯合會（PLIA），以各家承保的環境污染責任保險單組成一個保險池，約定“共攤保費，共擔風險”，為其成員公司提供環境污染責任再保險。這一保險模式開創了環境污染責任保險創新的先河，自此以后相關的衍生品不斷被設計和開發出來，如1985年芝加哥貿易學院的巨災風險期貨，1992年芝加哥期貨交易所（CBOT）的巨災ISO指數期貨和期權等。環境污染責任保險衍生品突破了依賴傳統再保險轉移環境污染損害賠償風險的方式，以此提高了保險公司的承保能力與交易效率。

西方國家的環境污染責任保險衍生品主要類別有資產避險型、負債避險型以及權益避險性，其中最常見的是污染責任債券、污染損害期貨、污染損害期權等。污染責任債券是為分擔環境污染損害的保險賠付而發行的債券，作為一種新型的環境污染風險管理工具，它能夠直接將保險風險從保險市場轉移到資本市場；污染損害期貨是一種環境污染風險管理創新工具，保險公司利用期貨市場這一交易機制，將污染理賠風險轉移給其他市場參與者，并在期貨的集中、公開競價交易過程中，通過不同交割期的合約所對應著的不同現貨價格——這種價格反映了不同潛在污染企業、行業風險發生的可能性、賠償責任大小，以此確定所應收取的保險費用；污染損害期權是污染損害期貨的拓展與延伸，與期貨緊密相連。保險公司或其他投資者通過購買污染損害期權，獲得在未來一段時間內以某種價格買賣污染損害期貨的選擇權。

（二）環境污染責任保險衍生品的作用機理

根據環境污染責任保險衍生品的外在表現形式和交易方式，可將其歸為兩大類：一類是證券類環境污染責任保險衍生品，另一類是期貨類環境污染責任保險衍生品。雖然兩類產品的運作方式存在較大差別，但均是將大額的保單證券化，或采取其他商事化的方式，將可能產生的理賠風險轉移給“風險偏好”的市場參與者。

證券類環境污染責任保險衍生品包括污染責任債券、保單支持證券、或有資本票據、排污權證和其他證券類衍生品。前兩種證券的發行是典型的環境污染責任保險證券化過程，其包含兩個主要流程：一是將承保現金流轉化為可買賣的金融資產；二是通過證券交易將承保風險轉移給資本市場。當環境污染事件發生后，由特殊目的機構（SPV）根據污染責任證券發起協議向保險公司賠付，賠付款項從投資者應得利息或利潤甚至本金中扣除。如果在整個合同期內沒有發生污染事件，或雖然發生但尚無須向保險公司賠償，則SPV按約向投資者支付本金及利息或利潤。或有資本票據和排污權證同屬證券類產品。前者的運行方式是在污染發生前，由保險公司與或有資本提供者簽訂融資協議，規定當重大污染事件發生且損害賠償超過合同約定的限額時，保險公司有權按事先約定的條件通過發行資本票據、出售股權或其他方式，以優惠的條件向其籌集賠償資金；[3]后者是一種排污指標發行與交易行為，雖然并不能直接轉移或分散保險公司的風險，但是能夠減少排污總量，間接降低環境污染事件的發生，為清潔環境起到積極作用，能夠減低保險公司的污染損害賠償概率。

期貨類環境污染責任保險衍生品包括污染損害期貨、期權、污染損害互換和行業損失擔保。污染損害期貨歸屬金融期貨，其風險分散原理是在給定的有效期內，根據期貨的價格與實際污染指數的正比例關系，實現污染損害期貨獲利（虧損）與實際保險業務虧損（獲利）互補。與污染損害期貨相連的是污染損害期權，購買者保險公司獲得的是未來一段時間內以協定價格買賣某種污染損害期貨的選擇權，然后通過執行污染損害期權約定的污染損害期貨獲利，以彌補環境污染責任保險業務損失。行業損失擔保和污染損害互換屬于廣義期貨類型污染風險管理工具。前者是指在環境污染發生前保險公司為尋求保障，分擔損失，向出售者如對沖基金、再保險公司或投資公司支付一定的保費，以便在合同有效期內發生重大環境污染事故時得到約定賠付。如果在合同約定的期限內未發生重大環境污染事故，不滿足觸發條件，則出售者獲得純擔保費收益，而不存在任何賠付。后者則是在合同有效期內，污染風險規避者——保險公司，定期支付給污染風險交換方一定費用，以獲得未來可能的重大污染事件連接賠付。當污染事件發生并滿足觸發條件時，污染風險交換方向污染風險規避者支付污染賠償。

（三）環境污染責任保險衍生品發展方向

自2007—2009年全球金融危機之后，各國對包括環境污染責任保險衍生品在內的金融衍生品的開發、應用和創新顯得更加審慎。他們普遍意識到，毫無節制的金融衍生品，特別是量身定做的場外金融衍生品交易，不僅不能分散風險，反而會引發金融風險，動搖市場穩定性。況且，環境污染責任保險衍生品所針對的是特定的、不可預見的污染損害賠償，相比較于其他較為成熟的場內金融衍生品，這類產品中的大多數缺乏流動性、透明性及競爭性，加上購買者主要是保險或再保險公司，市場并不活躍，如果使用不當則其分散風險的能力將受到限制。所以，以美國為首的金融大國對包括環境污染責任保險在內的金融衍生品創新和監管法律制度進行了反思，這代表了世界環境污染責任保險衍生品的發展方向。

一是環境污染責任保險衍生品的設計、開發和交易應該充分考慮其高風險、虛擬性和投機性特征，要求環境污染責任保險衍生品能夠反映環境污染責任保險實際損失，其計算損失所依據的“損失指數”必須與損失具有較高的相關性；產品必須為廣大投資者所接受，能夠吸引足夠的市場參與者，使得市場不為少數人所操縱；產品具有較強的流動性，保證損害賠償風險能夠及時有效地被轉移。

二是對環境污染責任保險衍生品的開發、交易和監管，應該防范衍生品市場活動對保險市場及金融體系構成的風險，促進保險衍生品市場的效率和透明度，禁止市場操縱、欺詐及其他市場濫用行為，保證保險衍生品不會不適當地出售給不具備成熟經營條件的投資者。[4]這些目標的選擇，不在于控制供求關系，限制衍生品市場的產品容量，而是在監管資源有限的情況下，通過改善信息不對稱和市場不完善，有效維護市場和金融體系的有序性和安全性。

三是環境污染責任保險衍生品的清算，應該改變現行衍生品大部分都在場外交易和結算的現狀，并將其納入中央清算機構，盡力將場外交易的環境污染保險衍生品標準化，以利于保障交易的順利進行并有效降低信用風險。

四是環境污染責任保險資產證券化過程，應該置于有效法律機制控制之下，防范證券化產生的道德風險。保險公司不應該將保單組合最大限度轉賣給第三方，利用過高的杠桿效應獲取利潤；不應該過度信任衍生工具，認為一切風險可以通過衍生品創新轉嫁給他人，忽視衍生品的內在風險；衍生品不應該過度數字化，加長金融交易鏈接會使保險衍生品越加復雜，導致金融市場缺乏透明度，基礎資產虛擬化。

三、中國環境污染責任保險衍生品發展思路

雖然中國現階段大力發展環境污染責任保險衍品條件尚不成熟，但這并不表明可以不加嘗試，而是應該緊隨世界金融發展的步伐，只不過考慮到中國的現實狀態，我們可采取穩健的方式，循序漸進，分步進行。

一是加強保險與證券市場的合作，先設計和開發環境污染責任債券和污染責任保單支持證券。因為污染責任保險證券化的初級階段就是污染責任債券的發行，其具備發行、交易程序較為簡單且風險較小的特征，也容易被廣大投資者所接受，其價值和風險的評判標準也無須具備高難度的專業知識。在具備一定的證券化經驗后，再實施其他一些難度較高的污染責任保單支持證券化行為。

二是利用期貨交易所、產權交易所在專業服務能力、市場基礎設施、交易結算系統方面與保險衍生產品發行和交易上的相通性，試點污染損害期貨交易和開展污染損害互換、或有資本票據和行業損失擔保交易。雖然中國環境污染責任保險目前處于試點階段，但在國家強力推行下，發展勢頭很猛，且中國的實物期貨交易制度也較為成熟，金融期貨也在快速發展，所有這些都為污染損害期貨等上市交易創造了條件。[5]

三是加快包括環境污染責任保險衍生品在內的整個金融衍生品市場法律制度建設，使得其產品的上市、交易、結算有法可依。為了保持法律制度的嚴肅性、適應性和穩定性，避免現階段立法的理論基礎、實踐經驗不足等問題，可先由中國保監會會同其他金融監管機構制定相關的行政性規章，然后在條件成熟時再將其上升到法律層面。

中國發展環境污染保險衍生品可參考歐美國家的模式，借鑒其設計思路、制度規則、發展模式、產品定價、做市商制、監管制度等方面的經驗，結合中國的實際建立具有中國特色的污染保險衍生品機制，包括市場參與主體、期貨交易所的布局、實物交割制度、價格形成制度等。[6]鑒于中國對環境污染保險衍生品開發、運行、監管的理論欠缺，學術界應該加強這方面的理論研究：首先是緊密跟蹤國外環境污染保險衍生品市場發展的最新理論動態和發展趨勢，充分吸收國外相關研究成果；其次，廣泛搜集國外環境污染事件發生數據以及衍生品市場應對方案，進行深入對比，掌握其形成機制和影響過程，科學制訂適合中國國情的環境污染保險衍生品推出方案；最后，加強同歐美國家的合作與交流，尤其是要注重借鑒國際知名再保險公司如瑞士再保險、慕尼黑再保險、英國勞合社等機構的成功經驗。

[1]謝憲.保險法評論（第4卷）[M].北京：法律出版社，2010.

[2]闕小冬.論保險產品證券化對環境責任風險的控制[J].福建金融，2007，（9）.

[3]謝世清.巨災保險連接證券[M].北京：經濟科學出版社，2011.

[4]陳欣.美國金融改革方案對金融衍生品市場的監管反思[J].河北法學，2009，（11）.

[5]萬建香.環境政策促進經濟發展的作用機理分析——基于環境污染的溢出效應[J].經濟經緯，2010，(5).

[6]鄭勇.對我國面臨碳金融及其定價權缺乏的思考——我國應盡早建立碳排放權期貨交易市場[J].金融與保險，2011，（4）.

【責任編輯：陳保林】

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國家社科基金項目“金融衍生品侵權的法律對策研究”（10BFX063）