排隊上市企業的出路

A股市場的停擺狀態似乎沒有盡頭，800多家需要融資的企業如果不想繼續等待必須另覓出路，繞道其他市場、押寶新三板或者選擇并購

證監會的網站上，“相宜本草”的招股說明書仍處于預先披露階段。自2012年11月2日浙江世寶登陸深交所后，A股市場IPO就處于停擺狀態，這是有史以來最長的一次。

盡管短期上市無望，“相宜本草”卻接連爆出招股說明書文不符實、環境測評違規、訴訟纏身等負面消息，等待的過程中企業光環黯淡。追求短期業績，過度包裝等問題在A股發行市場并不罕見，漫長的IPO排隊令準備上市的企業真顏漸露，有的卸掉了濃彩，還有天生麗質的也打亂了原有的經營計劃。2012年已經過去，繼續排隊等待面臨著提交2012財年數據的壓力。

截至2012年12月底，等待證監會審核的擬上市公司已達840家左右，根據安永《全球首次公開募股（IPO）市場調研報告》（下稱報告）數據，這800多家企業估計籌資額將超過5000億元人民幣。按照2012年A股IPO募資只有1030億元人民幣的狀況，需要5年時間才能完全消化。

到香港去

據《上海證券報》消息，證監會為疏導上市排隊企業已采取多項措施。其中包括適當放寬在審企業私募股權融資的限制，明確在審企業可以發行公司債等方法，解決企業融資的燃眉之急，但這僅是上市無望下的權宜之計，并非企業追求的最終目標。為引導企業轉戰其他市場，日前證監會降低了內地企業到香港發行H股的上市門檻。

根據安永的報告，2012年第四季度繼續成為香港上市的“黃金窗口”期，籌資額430億元港幣，占當年全年籌資額近一半。但是在過去，內地企業赴港上市需要符合證監會1999年發布的被稱為“456”的規定，具體為有關公司需要有不少于人民幣4億元的凈資產，過去1年稅后利潤不少于人民幣6000萬元，集資金額不能少于5000萬美元。

“這樣的規定是有點向國企傾斜的，符合這些條件的基本都是些國有企業。”安永大中華區高增長市場主管合伙人何兆烽說。

證監會已明確表示降低赴港上市的限制，但是具體法規還在起草中。何兆烽認為，“相信審批的政策方面還是會支持，尤其是放開一些中小民營企業去香港上市。監管機構應該會配合香港聯交所的規定，只要符合條件，就可以去香港上市?！?/p>

他進一步介紹：“香港上市發主板的話要求是蠻低的，在上市之前的三個財政年度（歷史沿革的三年），前兩年利潤加起來不少于港幣3000萬，最后一年不少于2000萬，不像國內發A股要求三年連續盈利。香港聯交所也會有一個審查，看是否符合要求，并且他們會與企業有一個溝通，在市場能接受的價格上，由企業來決定具體的發行時間，這對企業來說可以選擇恰當的時間窗口?！?/p>

根據大智慧2012年12月28日消息，目前在港交所排隊上市的內地房地產企業近20家，其中上市時間計劃在2013年內的企業7家，5家公布了募資金額，共計募資123.09億～179.1億港元。由于房地產屬于受調控行業，在A股上市希望渺茫，很多企業早已轉戰H股市場。

何兆烽認為房地產企業有強烈的融資需求，如果今年股市轉好，會看到更多的房地產企業到香港上市，同時房地產企業也看中在香港交易所上市后的融資能力。

在香港這樣市場化的資本市場中，上市雖然沒有審批環節限制，但是企業要想獲得理想的發行價格需要考慮市場的承接能力，得到投資者的認可。

何兆烽分析，“目前赴港上市內地企業在行業上比較分散，內需為主的行業在香港上市比較多，相關股票也比較受歡迎，整個行業的市盈率比較高，與內地相差不太多。如最近發行的生物醫藥企業就有15倍的市盈率，企業也能接受。新興的制造業和金融業香港也比較接受，能夠達到較高的市盈率?！?/p>

根據安永的報告統計，2012年香港IPO按上市宗數計算排在前五位的行業依次為材料，工業，零售和消費品，科技、傳媒和電信，金融。由于金融企業體量較大，如果按照募資總額計算，排在第一位的行業則為金融業。

少數人的游戲

然而，A股市場早以高額的新股融資而揚名全球，2009-2011連續三年成為“全球新股首發募資額最高市場”，新股市盈率居高不下。在2012年國內經濟增速放緩、二級市場持續低迷、實際募資額下降的不利情況下，新股的平均發行市盈率仍然約為30倍，這已是2009年IPO重啟以來的最低值。

如此誘惑之下，有多少排隊企業愿意放棄A股上市的機會，轉戰其他市場還是令人懷疑?！艾F在香港的市盈率如果與A股相差太多倍，有些企業就不會選擇到香港上市，而是繼續等待?！焙握追檎f。

2012年赴美上市中企只有3家，融資總額1.54億美元，融資總額比2011年下降了92%。相比之下，僅2012年上半年從美國退市的中概股就多達19家，而這股風潮遠未結束。

安永審計服務合伙人唐嘉欣認為，現在很難判斷赴美上市窗口已經打開，赴美上市遇冷與全球經濟情況相關，而且2012年我國經濟也有所放緩，這是造成赴美上市企業大幅下降的重要原因。“如果中國企業有實力，經得起考驗，財務數據、經營數據良好的話，還是非常有希望等到窗口打開的。”

從目前情況看，海外上市恐怕還只是少數企業可以進行的選擇。

新三板借讀

上市公司業績變臉是A股市場備受詬病的另一問題，排隊等待審核的企業同樣經不起時間檢驗，出現利潤縮水、業績大幅下滑的狀況。據悉，證監會已經啟動了針對IPO排隊企業的核查工作，要求各投行檢查擬上市公司的現場問核底稿，并將進行抽檢。今年一季度監管層還將組織所有在審企業進行財務真實性核查，問題嚴重者或將“出局”。

這被認為是監管層提高上市公司質量，減輕IPO通道擁擠的重要方法。證監會啟動核查工作并非第一次，2009年IPO暫停時，就曾在重啟前針對“在會”項目進行了大規模工作底稿檢查，但是這并沒有阻止之后的上市公司業績變臉，所以實際效果如何，仍然有待市場檢驗。

于是就有券商建議推出IPO預備板，利用新三板或者地方股權交易中心對在審企業進行分流，通過多層次的市場結構為PE投資者、股東等提供退出機制，并通過私募發行建立擬上市公司的制度安排。

這種提議在證監會的措施中已經有所體現。據媒體消息，監管層有意加快新三板市場、區域性股權市場建設，引導在審企業在場外市場掛牌交易，鼓勵企業申報公開發行前先在場外市場掛牌交易。

對此西部證券場外市場部總經理程曉明解釋說：“首先800多家排隊企業到新三板嚴格來說不是掛牌，而是借新三板的平臺做一個信息披露；其次這不是強制性的要求，是企業出于自愿。也就是說他們是‘借讀生’，并不占用新三板上市的名額。”

程曉明承認，現在的新三板還算不上是股票交易所，來新三板只能算作掛牌，不是上市?！耙驗樾氯迥壳暗膾炫乒窘灰撞换钴S，形不成K線圖，沒有K線圖就沒有定價的依據，沒有融資能力，對企業也就無所謂好處?！?/p>

但是證監會引導排隊在審企業先到新三板掛牌的安排令市場對新三板新政落實的預期重新被點燃?！斑@些企業到新三板來是基于對他們有好處，如果信息披露了卻沒有任何好處企業肯定不會來，一定要有一些交易和融資功能才能吸引企業來掛牌，這就得出結論是新三板交易制度的改革步伐會比想象的快?！背虝悦髡f。

他進一步解釋，“是不是上市公司取決于有沒有K線圖，有沒有K線圖取決于能不能向個人投資者開放，能不能拆細，在任何一個交易所只要符合這幾條就是股票市場，就是交易所。我們的新三板現在顯然不符合，還只能叫過戶所，沒有交易定價功能，但是新三板有一個改革的預期。”

未來不明朗

新三板作為場外交易市場上市條件與主板完全不在一個級別，對于以主板或者中小板為目標的大中型企業來說，轉到新三板掛牌實在有些勉為其難，何況政策落實情況還不明朗，到新三板掛牌對企業來說不過就是換個地方排隊而已。

2012年有67家公司撤回了上市申報材料，隨著2013年的到來，光伏、地產、裝備制造等行業低迷的企業未必能達到上市要求。有業內人士判斷，未來將會有一批企業撤出排隊的行列，尤其是針對創業板的中小型公司，保持業績的壓力更大。

唐嘉欣分析，“預計2013年IPO熱門的行業仍然是國家鼓勵的行業，如與環保相關的企業，地區則是西部等國家支持的區域。但這些政策要到今年的第二季度才能具體落實，我們估計在兩會之后，相關法規就會密集推出。根據A股2012年1030億元人民幣的融資額，預計2013年融資額在 1300億元人民幣左右會比較理性?！?/p>

從以上分析判斷，800多家5000億元人民幣規模的排隊企業不是A股市場短期內可以解決的問題，各個企業將根據自身狀況八仙過海，或繞道其他地區市場，或押寶新三板，或選擇并購，或繼續等待……