私募看好“強(qiáng)復(fù)蘇”

陽光私募有鮮明的行業(yè)特征，只有優(yōu)秀的人才能活下來。就長期性來說，這一事業(yè)前景廣闊，而且，對經(jīng)濟(jì)變化反應(yīng)最為敏感

新型城鎮(zhèn)化將成為中國未來的經(jīng)濟(jì)引擎，為中國經(jīng)濟(jì)增長提供中長期動力。從投資的角度而言，12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議之后，我們欣喜地發(fā)現(xiàn)，幸福來得比我們想象的早。

12月的一天，陽光私募基金星石投資的總裁楊玲，在自己的投資日記上寫下了上述的內(nèi)容。這是國內(nèi)最大的私募基金之一，在北京金融街同一大廈內(nèi)林林總總的投資公司、基金公司、理財機(jī)構(gòu)中，星石投資的位置一如它的業(yè)績，穩(wěn)定。

而這一次，楊玲判斷，資本市場將迎來“強(qiáng)復(fù)蘇”的機(jī)會。

逆市前進(jìn)

《新商務(wù)周刊》：近幾年資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展的如何？

楊玲：這段時間股市不景氣，從2007年之后就是一直跌的狀態(tài)，顯得資產(chǎn)管理模式中的品類吸引力不足，公募從表面看來是打平的，但是以從股型的角度考慮，是在萎縮。但是其他的品類起來了。比如信托，這幾年的增長大家有目共睹，還有銀行的理財產(chǎn)品，量也很大，而且理財產(chǎn)品屬于資產(chǎn)管理范疇，不屬于存款的管理范疇。但是預(yù)期收益高一些的都是不保本的理財產(chǎn)品。只是銀行有個信譽(yù)背書，大家覺得它不會虧，但是也說不定。

你如果把這些固定收益類的，包括貨幣基金、銀行理財產(chǎn)品，加上浮動收益類的，包括PE，整個資產(chǎn)管理行業(yè)加起來，會發(fā)現(xiàn)最近幾年是在大規(guī)模地爆發(fā)。這樣洗禮之后，人們再回過去選擇存款就很難了。比如我買基金賺了一些，買信托賺了一些，買理財?shù)氖找嬉脖茹y行定存高。經(jīng)過這種輪番的比如07年之前是股票，07年之后是信托、理財、基金，包括一些其他模式，PE等，大家現(xiàn)在做資產(chǎn)管理的意識已經(jīng)具備了，這種意識的具備，就導(dǎo)致這個行業(yè)的興起。

對于我們來說，兩個因素是最重要的。一個是大資產(chǎn)管理的小細(xì)分行業(yè)，也就是二級市場的私募是形成了，第二是整個市場容量很大，能夠讓我們專心地做下去。

這個行業(yè)發(fā)展得比我們想像的快，本以為還要熬年頭，但是實際上它的高速有些出乎我們的意料。

《新商務(wù)周刊》：星石是如何做到“專注絕對回報”的？

楊玲：我們的“專注絕對回報”主要是為了和專注固定收益區(qū)別。

我們想做浮動收益的產(chǎn)品，投向還是股票。如果是專注固定收益，就相當(dāng)于專注債券市場的收益。專注絕對回報的重點是一份收益的配比，我們更多的是希望在不跌或者少跌的情況下，追求收益的最大化。今年因為大盤實在不景氣，很難有收益，基本打平吧。

追求絕對回報是說我們的風(fēng)險收益配比模型，用這個模型來衡量股市的長周期。長周期下行的時候就盡量少做，少做少錯，提高我們投資的準(zhǔn)確度。當(dāng)長周期上行的時候，我們可以多做。因為我們的下行風(fēng)險控制是任意連續(xù)六個月，下行風(fēng)險控制在10%以內(nèi)。我們不需要找出很多大黑馬來，那是跑贏型的模式。如果我在公募，追求的是相對回報，找出越多的黑馬越能夠跑贏別人。我們的做法是漲的時候能跟得上指數(shù)，所以版塊切換的時候我抓住了。另外一個最重要的是控制住下行風(fēng)險。

控制風(fēng)險的秘訣

《新商務(wù)周刊》：星石投資的投研團(tuán)隊是如何配比？

楊玲：我們現(xiàn)在的投研團(tuán)隊是全覆蓋的。目前的投研團(tuán)隊是20人左右，基金經(jīng)理是6人，過年后基金經(jīng)理將達(dá)到8人，行業(yè)研究員有十幾個。這樣的配置使得我們和基金公司的模式是一樣的。

我們會根據(jù)風(fēng)險收益模型控制基金經(jīng)理持倉的上下限。在下行的時候，最高不能超過60%，最低可以零倉位。

《新商務(wù)周刊》：如何制定投資決策？

楊玲：我們有一個投資決策委員會。三個成員，星石投資的董事長江暉，我，還有我們的首席投資官羅敏。投委會主要負(fù)責(zé)三個方面，一是大類資產(chǎn)配置的比例上下限，基金經(jīng)理的投資權(quán)限就是在投委會的制定范圍內(nèi)。第二是制定股票池。當(dāng)然股票池內(nèi)的股票是行業(yè)研究員建議進(jìn)去的。但是投資只能在股票池內(nèi)選擇，這樣防止某些ST，或者某些風(fēng)險比較大的股票。第三是對基金經(jīng)理的考核。我們會制定一個下行風(fēng)險線。你在不突破下行風(fēng)險線的基礎(chǔ)上收益越高越好。如果你突破了下行風(fēng)險線，那么我們可以一票否決，這個基金經(jīng)理就要降級了。

在這三個約束下基金經(jīng)理是獨(dú)立決策的。從這個意義上來講，投資經(jīng)理的權(quán)限是比較大的。實際上能夠解決三個問題，第一是對于我們總體的投研部門是一個優(yōu)化，通過倉位的上下限控制來優(yōu)化基金經(jīng)理；第二是控制好個股的額外風(fēng)險，所以要求“股票池制”，這和公募還是比較像的；第三是多個基金經(jīng)理共同管理一個產(chǎn)品，雖然我們有30多個產(chǎn)品但是投資策略都是一致的。在一樣的投資策略下，每個產(chǎn)品都是由全部的基金經(jīng)理去管，每個人管組合的一部分。其實他們內(nèi)部的投資風(fēng)格是略有不同的，但要把他們整合在一起，形成是一致的產(chǎn)品。通過什么樣的方式呢，就是我剛剛提到的考核線。

《新商務(wù)周刊》：星石最近的倉位是否有變化？

楊玲：近期的股票倉位較輕，之前并不太看好。最近是覺得可以慢慢買了，也在逐步加倉。就像我們從前也提過，寶塔式建倉。當(dāng)然現(xiàn)在買并不意味著我認(rèn)為現(xiàn)在就是底馬上就會反轉(zhuǎn)，而是說現(xiàn)在的下行風(fēng)險不大了，我們可以建第一批了，以后就越跌越買。

不過現(xiàn)在擔(dān)心的是偶發(fā)因素引起的恐慌性下跌。比如一個市場沒有預(yù)期到的事件發(fā)生了，它也會恐慌性的下跌。追求絕對回報，就會控制在過程中的相對風(fēng)險。

股票在下行周期，你錯過的黑馬的機(jī)會所得到的收益彌補(bǔ)不了你碰到風(fēng)險所產(chǎn)生的損失。上行周期則相反。

《新商務(wù)周刊》：您提過未來主要的機(jī)會是“新型城鎮(zhèn)化”，具體有那些機(jī)會？

楊玲：我覺得是兩塊：第一，在城鎮(zhèn)化過程中，像水泥、基建等行業(yè)肯定是受益的，股價也大幅上漲了。短期來看，還有一塊漲幅不那么明顯，那就是煤炭股這一塊。如果經(jīng)濟(jì)是弱復(fù)蘇，直接相關(guān)的水泥、煤炭也會有好一些的表現(xiàn)；如果復(fù)蘇的情況比大家想象的強(qiáng)勁，比如配合貨幣政策，那么反過來像資源類的股票，機(jī)會相對比較大。資源類的股票——有色、煤炭，有色受國際大宗商品定價影響比較大，而從國際來看，有色金屬的總需求還是萎縮比較厲害的；煤炭受國內(nèi)的影響相對比較大。

長期的事業(yè)

《新商務(wù)周刊》：您之前一直供職于公募基金公司，是什么契機(jī)讓您選擇從事陽光私募這個行業(yè)呢？

楊玲：當(dāng)時恰逢信托略微放開的大環(huán)境。其實私募早期主要是地下私募，類似于個體戶。雙方在私下簽訂一個協(xié)議，客戶把他的交易密碼給我，我來給他操作，這種模式對我們來說風(fēng)險太大了，而且是一種很松散并且非常灰色的合作模式。

在那一段時期，最先來做私募的是信托的趙丹陽，當(dāng)時我們還不是很關(guān)注，但是博時盛極一時的基金經(jīng)理肖華去做私募基金的時候，我們開始觀察這種模式，覺得還挺合適的。第一，銀監(jiān)會是認(rèn)同的，因為所有的信托產(chǎn)品要給銀監(jiān)會報備。如果不行早就叫停了，事實是沒有叫停。尤其那段時間媒體報道很多，既然這么大篇幅的報道，銀監(jiān)會證監(jiān)會相關(guān)各界都知道，證明這是一個認(rèn)同的或者說默許的模式，這是第一個契機(jī)。也就是當(dāng)時的環(huán)境是安全的，我們認(rèn)為這種模式可以做一個長期的事業(yè)，否則我們進(jìn)入就沒有價值了。第二，實際上從2007年那一輪股市波動之后，我們這些基金公司的人發(fā)現(xiàn)，整個大資產(chǎn)管理的客戶基礎(chǔ)已經(jīng)具備了，就是說大家手里有這個閑錢。需求很大，但是有效供給比較少，尤其公募都是追求相對回報，就是說指數(shù)漲了我要跑的比指數(shù)快，指數(shù)跌了呢，我只要跌的比指數(shù)少就行了。但是在浮動收益下追求絕對回報的，國內(nèi)當(dāng)時沒有。這說明一個容量很大的市場正在形成，當(dāng)時卻沒有太多人去彌補(bǔ)這樣一個供給。

2007年我們就從公募辭職來做星石投資。從籌備到發(fā)產(chǎn)品，差不多三個月，一個周期。實際情況和我們的預(yù)期基本一致，因為這種供給的產(chǎn)品確實是太少了。當(dāng)時是并三期，也就是一次發(fā)三期，150個份額，聽著三期很大，其實也就150個人。

《新商務(wù)周刊》：您覺得這是一個可以長期從事的事業(yè)？

楊玲：是的，而且大環(huán)境也在越來越認(rèn)可陽光私募這個行業(yè)。原來只有深圳兩家可以做，就是深國投（現(xiàn)在叫華潤信托）和平安信托，當(dāng)時只有深圳銀監(jiān)局對這件事情是支持的。

很快銀監(jiān)會發(fā)了一個文件，針對信托公司的投資顧問設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)，要符合一定的條件。既然列出了條件，那就證明這件事情是可以的。后來審核信托公司要有投顧的資格，由自己的風(fēng)控委員會來審核，但是投顧必須要滿足的是要有專業(yè)人員、注冊資本金要1000萬等等一些條件，這樣一來，就相當(dāng)于全國的信托公司都可以做這個業(yè)務(wù)了，行業(yè)的雛形就慢慢形成了。最近《基金法》也在討論，陽光私募可能快要納入到《基金法》中管理，我們聽過二審已經(jīng)過了，可能明年就能推出來。所以就長期性來說，我們做這件事情是劃算的。因為我們也都是從比較大的公司出來的，能夠自己來做成一個長期的事業(yè)，還是很高興的。

最優(yōu)秀的才能生存

《新商務(wù)周刊》：就您的職業(yè)經(jīng)歷來看，私募和公募有何區(qū)別？

楊玲：公募的特征是把條款說的很細(xì)，對基金經(jīng)理的制約很大，監(jiān)管相對比較嚴(yán)格。所以基金經(jīng)理是在帶著鐐銬跳舞，嚴(yán)格約束化的特征比較明顯，比如醫(yī)藥行業(yè)類基金只能投資醫(yī)藥股，但是如果鋼鐵股的機(jī)會來了，也只能眼看著。但好處是嚴(yán)格控制了基金經(jīng)理的一些個性化風(fēng)險或者是道德風(fēng)險。公募是按1.5%來收管理費(fèi)，規(guī)模大了才掙錢，業(yè)績高了基金經(jīng)理也不會有更多的收益。而私募是追求超額收益。20%的業(yè)績報酬也是鼓勵基金經(jīng)理去爭取更多的超額收益。

私募行業(yè)有鮮明的行業(yè)特征，只有優(yōu)秀的人才能活下來。我們做陽光私募的五年來，批量的陽關(guān)私募也是起起伏伏，現(xiàn)在還能夠活躍在大眾視野內(nèi)的都是大幅跑贏指數(shù)的。哪怕跑平的也會被客戶拋棄，被合作渠道拋棄。這個行業(yè)有著非常高的淘汰率。最終留下來的這些優(yōu)秀的人才和基數(shù)很低的高凈值客戶就是可以匹配的，供給和需求也是平衡的。

我們比新競爭對手優(yōu)勢的地方，主要是我們的投研團(tuán)隊。把我們的團(tuán)隊做好，優(yōu)勢鞏固了，就是我們要做的。我們認(rèn)為未來的資產(chǎn)管理領(lǐng)域會有兩類公司比較成功。一類是做產(chǎn)品線和功能都比較全的，形成集團(tuán)整合效應(yīng)的，比如銀行系。還有一類是我們想做的，小而精的領(lǐng)域中的老大。

這個行業(yè)有很好的利益分配機(jī)制，會吸引更多優(yōu)秀的人來加入，王亞偉不是也來了么？