我國上市公司融資方式的比較

摘要:籌資是公司財(cái)務(wù)活動(dòng)的首要環(huán)節(jié)，也是公司投資的前提條件，不同來源的資金渠道會(huì)給公司帶來不同的資金成本、使用效益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我國上市公司作為國內(nèi)同類企業(yè)中的佼佼者，在融資渠道和方式的選擇上更為靈活多樣。本文分析了我國上市公司主要的融資方式，進(jìn)行了比較分析，同時(shí)進(jìn)行了投資方式的偏好分析

關(guān)鍵詞:上市公司； 融資方式； 偏好

1上市公司融資方式概述即比較

目前，我國上市公司的資金來源主要包括內(nèi)源融資和外源融資兩種。

1.1內(nèi)部融資。內(nèi)部融資主要是指公司的自由資金和在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金積累部分，是在公司內(nèi)部通過計(jì)提折舊而形成現(xiàn)金和通過留用利潤等而增加公司資本。在公司內(nèi)部進(jìn)行融資時(shí)，不發(fā)生融資費(fèi)用，使內(nèi)部融資的成本遠(yuǎn)低于外部融資；同時(shí)不需要實(shí)際對外支付利息或股息，不會(huì)減少公司的現(xiàn)金流量。內(nèi)源融資對企業(yè)資本的形成具有原始性、自主性、低成本性和抗風(fēng)險(xiǎn)性，是公司生存和發(fā)展的重要組成部分。上市公司挖掘內(nèi)部資金以及其他各種資源的潛力的方法有：降低生產(chǎn)和經(jīng)營成本，創(chuàng)造更多的利潤；降低存貨，壓縮流動(dòng)資本，合理運(yùn)作公司內(nèi)部資本，如母公司和子公司之間互相提供資本，以及公司閑置資產(chǎn)變賣的籌集資金等。

1.2外部融資。公司生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)以及擴(kuò)充生產(chǎn)能力，都需要大量資金給予支持，這些資金的來源除內(nèi)源資本外，相當(dāng)多的部分要依靠外源融資來解決。外部融資又可分為通過銀行籌資的間接融資和通過資本市場籌資的直接融資。直接融資又包括債權(quán)融資和股權(quán)融資。

1.2.1銀行貸款是目前債權(quán)融資的主要方式，其優(yōu)點(diǎn)在于程序比較簡單，融資成本相對節(jié)約，靈活性強(qiáng)，只要企業(yè)效益良好、融資較容易，缺點(diǎn)是一般要提供抵押或者擔(dān)保，籌資數(shù)額有限，還款付息壓力大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。

1.2.2債權(quán)融資是指由公司發(fā)行并承諾在一定時(shí)間內(nèi)還本付息的債權(quán)債務(wù)憑證。債券屬于固定收益的金融產(chǎn)品，其早期是和貸款聯(lián)系在一起的。不同的人或機(jī)構(gòu)之間借錢與還錢是最簡單的貸款形式，是債務(wù)人與債權(quán)人兩者之間的行為。債券在本質(zhì)上也是借錢與還錢，但其與貸款的根本區(qū)別在于債券可以公開交易。貸款除非債券化，是不進(jìn)行公開交易的。相對于股權(quán)融資，債券融資的融資成本較低，可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，同時(shí)可以保證股本對公司的控制權(quán)。但與銀行貸款有著類似的缺點(diǎn)，即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高、限制條款多，且融資規(guī)模有限。

1.2.3股權(quán)融資亦即公司發(fā)行股票進(jìn)行融資。對上市公司而言，發(fā)行股票所籌集的資金屬于公司的資本；對股東而言，所持有股份代表對公司凈資產(chǎn)的所有權(quán)。股權(quán)融資的優(yōu)點(diǎn)主要有股票屬公司的永久性資本，不需要償還，也不必負(fù)擔(dān)固定的利息費(fèi)用，從而大大降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；預(yù)期收益高，易于轉(zhuǎn)讓，因而容易吸收社會(huì)資本等。但同時(shí)，股權(quán)融資也存在著發(fā)行費(fèi)用高、易分散股權(quán)的缺點(diǎn)。

2我國上市公司融資方式偏好分析

債權(quán)融資在法律上對公司經(jīng)營者構(gòu)成了一種硬約束。而股權(quán)融資由于投資者必須自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，似乎并不存在這種硬約束。但實(shí)際上在一個(gè)價(jià)值投資型資本市場上，資本成本對管理者融資行為同樣會(huì)構(gòu)成一種硬約束，使得公司股權(quán)融資成本大于債權(quán)融資成本。在發(fā)達(dá)國家的資本市場上，經(jīng)營者都能明顯感到股權(quán)融資的壓力。然而在我國這樣一個(gè)新興的資本市場上，廣大投資者過于追逐資本利得而忽視了現(xiàn)金回報(bào)，無意中放棄了自己的投資回報(bào)權(quán)利，以致于股權(quán)融資的資本成本形同虛設(shè)，公司管理者可以以遠(yuǎn)低于市場利率的融資成本進(jìn)行股權(quán)融資，而投資者卻仍趨之若鶩，從而在長期資本融資方式的選擇上，出現(xiàn)了與西方國家截然相反的公司融資偏好。就各種融資方式來看，內(nèi)部融資的成本遠(yuǎn)低于外部融資，因此它是公司首選的融資方式。西方發(fā)達(dá)國家的金融市場經(jīng)過長期的演進(jìn)與發(fā)展，已形成了較完善的公司制度。在該制度下，各種融資方式的成本拉開了明顯的差距，所以公司在選擇融資方式時(shí)將根據(jù)成本由低到高的順序，按內(nèi)部融資→債權(quán)融資→股權(quán)融資的序列考慮融資方式的選擇。

反觀我國上市公司，股權(quán)融資偏好極為強(qiáng)烈，表現(xiàn)在公司融資首選配股或發(fā)行；如果不能如愿，則改為具有延遲股權(quán)融資特性的可轉(zhuǎn)換債券，設(shè)置寬松的轉(zhuǎn)換條款，促使投資者轉(zhuǎn)換，從而最終獲得股權(quán)資本；不得已才是債務(wù)，而且首選短期貸款，長期貸款位居最后。有些公司并無好項(xiàng)目需要投資，卻本著“不融白不融”的觀念在股市圈錢，資金到手后，因無處可用，又通過“委托理財(cái)”的方式將資金重新投向股市。我國公司的融資行為與西方發(fā)達(dá)國家的融資實(shí)踐相悖，這種畸形的股權(quán)融資偏好只能在我國市場機(jī)制的不完善方面尋找原因。筆者認(rèn)為，造成我國公司偏好股權(quán)融資的直接原因在于我國公司資本成本的軟約束性。其深層原因一是投資者缺乏投資意識(shí)，不過這一點(diǎn)會(huì)隨著我國投資者的成熟而得到改善；二是我國的資本市場進(jìn)出不自由，特別是缺乏退市機(jī)制。

3我國上市公司融資方式選擇的啟示

3.1加強(qiáng)內(nèi)部融資和外部融資的有效結(jié)合。我國上市公司應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)內(nèi)部積累，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部融資與外部融資的有效結(jié)合。具體包括提高上市公司的自生能力，保證其擁有自我積累的機(jī)制。同時(shí)，我國政府應(yīng)當(dāng)建立有利于公司內(nèi)部積累機(jī)制的財(cái)政、稅收制度，在政策上引導(dǎo)企業(yè)積極進(jìn)行內(nèi)源性擴(kuò)張，不斷增強(qiáng)自我發(fā)展的能力。

3.2充分利用財(cái)務(wù)杠桿確定合理的資本結(jié)構(gòu)。公司可以通過負(fù)債成本和收益來確定最佳資本結(jié)構(gòu)，負(fù)債的主要利益是利息抵稅的好處，主要成本是財(cái)務(wù)失敗成本和受到利息收入應(yīng)繳納個(gè)人所得稅。在籌資過程中注重運(yùn)用多種方式，使上市公司達(dá)到最佳的資本結(jié)構(gòu)。

3.3規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)。公司的治理結(jié)構(gòu)對企業(yè)的融資行為具有重大影響。完善公司治理結(jié)構(gòu)就是要優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，適當(dāng)減小國有股的持股比例；同時(shí)大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，提高公司法人治理效率。

3.4加強(qiáng)對股票市場的監(jiān)管。保護(hù)投資者的合法利益不受到侵犯，讓市場真正公平、公正、公開，是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)體系下市場監(jiān)管的核心，也是使得股市成為有效市場和有力市場的前提。完善股票市場，打擊內(nèi)幕操作和非法交易，加強(qiáng)對股票發(fā)行、利潤分配、資金使用的法律監(jiān)管是刻不容緩的任務(wù)。

參考文獻(xiàn)

［1］ 馬逸斐.我國上市公司融資方式研究［J］.財(cái)會(huì)研究，2004-10

［2］ 劉運(yùn).關(guān)于上市公司融資方式的探討［J］.當(dāng)代石油石化，2010-04