中國企業債券融資市場規模分析

摘要：本文主要研究了發行企業債作為企業融資方式的比較優勢與國內企業債的發展瓶頸，同時，對于國內企業債市場特點的分析發現發債主體呈多元化、發債形式具有多樣化以及存在超額需求的現狀。此外，本文依據ARIMAX模型建立關于企業債市場規模模型，并預測未來兩期國內企業債發行量將達到為488.9億、456.3億。

關鍵詞：企業債券 市場規模 ARIMAX 模型

一、國內企業債發展狀況

企業債是由中央政府部門所屬機構、國有獨資企業或國有控股企業發行的債券，主要經歷了萌芽階段（1983~1988）、起步管理階段（1989~1992）、 整頓階段（1993~1995）、規范發展階段（1996~至今）。

1、企業債市場的歷史發展

企業債券市場誕生以來，在相關法律法規、優惠政策及各級政府積極推進的共同作用下，我國企業債券市場得到了很好的發展。

企業債市場的現狀分析

2、發行主體呈現多元化的趨勢

企業債券發行主體從鐵道部、國家電網等大型中央企業向地方企業擴散。中央企業債券發行量從2005年占比92.35%下降至2011年的8.21%。當前，民營企業中小企業也充當了發債主體角色，“2010年，武漢市中小企業集合債券中關村高新技術中小企業集合債券成功發行不同類型的企業進入債券發行市場”，這充分體現出企業債券發行主體日益多元化的趨勢。

（一）潛在需求與現實發行量存在巨大差額

與總體融資規模相當的發達國家相比，我國企業債券發行規模與與國外成熟企業債券存在巨大差距，這在一定程度上表明我國企業債券市場本身發展的客觀需要來說是不足的，但同時反映了國內企業債券市場具有巨大的潛在需求。

（二）債券形式存在多樣化趨勢

當前，企業債券形式主要無擔保信用債券、資產抵押債券、第三方擔保債券。2008年后，市場首次出現無擔保信用債，推動了企業債券市場化進程。“自此之后，第三方擔保無擔保質押抵押擔保等品種迅速發展，其中無擔保債券發展迅速，占比最大。”

3、企業債市場規模的模擬

由于國內市場企業債券的發行是以審批制為主，嚴格的監管阻斷了企業債需求影響其發行量的傳到路徑，也就是說利率的變化對于企業債發在規模影響甚小，因此國內企業債發行量一般取決于企業債的供給，即企業對于通過發行企業債進行融資的需求。從微觀層面考慮，在發債規模擬定時，企業與監管部門都傾向于借鑒前期該企業發債規模，以確定當前期的發行量。這導致宏觀上當前的企業債發債總規模很大程度上取決于t期及t期以前的企業債的總發行量。

此外在國內市場，企業債發行的審批制凸顯了監管部門在發行過程中的重要性。而監管部門對于發債審批的主要準則是確保當前的流動性符合經濟的需求，防止提供過度流動性加速通貨膨脹以及較低的流動性抑制經濟增長。因此，當前政府對于市場流動性的預期也能通過監管部門的作用，影響企業債發行量。具體傳到機制如下所示：

二、企業債市場存在的問題

1、企業債券品種結構相對單一

這主要體現在一下兩方面：利率結構單一化，1993年頒布的《企業債券管理條例》規定，“企業債券利率不得高于同期銀行儲定期存款利率的40% ”這就大大限制了風險與收益對應的定價原理，從而導致對于企業債投資者的吸引力下降；期限結構不夠分散，這使得無法覆蓋各種投資期限偏好的投資者，企業債市場廣度下下降，同時不利于市場基準債券利率的形成。

2、企業債券市場信用評級機制松散

當前我國企業債券市場有效及規范的信用評級機制并沒有形成，評級機構往往根據發行人的意愿對企業債券進行信用評級，缺乏專業的及權威的評級機構。

3、債券市場的流動性差

企業債券在二級債券市場，場外柜臺交易不夠規范，貼現抵押等票據行為不夠活躍。在銀行間市場交易活躍度偏低，變現成本較大，從而降低了對于投資者的吸引力。

三、對策及建議

1、完善企業債發行主體的監管機制

企業是債券發行的主體，也是企業債券市場的重要參與者，對于發展主體的監管模式的完善是促進債券市場發展的基礎性工作。首先應從企業債券發行前對主體的核準機制入手，建立關于企業規模、治理結構、資本結構、盈利能力、信用等級等方面的核準標準。此外，對于企業債發行主體操作風險和信用風險應建立相應的預防機制，具體可從完善債券償債保障制度、完善企業債券擔保制度以及強化中介機構跟蹤評級制度著手。最后，企業債券發行主體兌付風險事后處理機制也是一個成熟的企業債券市場所必須的。

2、逐步放松法律法規的限制

逐步放寬對企業債券發行管制，特別是對于企業債的利率的管制。應當以市場為導向，根據企業自身資信條件、經營狀況、償債能力等因素來確定債券利率，使之逐漸與市場供需情況相契合。此外可對于企業債利息與資本收入給予一定的稅收優惠，從而促進企業債券市場的發展。

3、完善交易制度、促進企業債的流通性

可借鑒西方成熟的債券市場，考慮引入做市商制度，以此來加強對承銷商的管理，將承銷功能與做市功能整合起來，從而為企業債券的流動性提供制度保障。“由承銷商擔任做市商通過造市來活躍企業債券的流通，不僅可以改善企業債券的流通，而且還可以吸引機構投資者參與企業債券市場投資。”

參考文獻:

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