比亞迪:業績精確“點剎”

　　通過資產減值計提調劑、股權出售獲利等方式，比亞迪（002594.SZ，01211.HK）精確地將2011年業績下滑堪定在50%之下。2012年的一季報顯示業績又是大滑坡。仔細分析，主要原因是一季度計提的資產減值損失額和營業稅及附加項金額均同比大增，尤其是前者。如剔除這兩個因素外，比亞迪2012年一季度的真實經營狀況比2011年同期并未有大幅惡化。
　　但比亞迪有意做低，可能是為下一年報的業績改善打下基礎。
　　
　　50%的監管紅線
　　其2011年年報顯示，公司全年實現收入488.27億元，同比小增0.78%；實現營業利潤14.10億元，同比大降49.04%；凈利潤13.85億元，同比也下降45.13%。
　　對于以329億元總資產登陸A股中小板的比亞迪來講，上市以來的首份年報受到強烈關注，也因此被稱為“大變臉”。
　　按照《證券發行上市保薦業務管理辦法》第72條規定，發行人公開發行證券并在主板上市當年營業利潤比上年下滑50%以上的，證監會將會對保薦機構和保薦人采取3-12個月不受理保薦材料或撤銷保薦資格的懲罰措施。
　　而2011年比亞迪營業利潤恰巧大幅下滑49%，如此精準地踩在證監會對其保薦機構瑞銀證券及保薦代表人丁曉文、湯雙定的問責線（50%）之下。這樣的“巧合”令投資者不得不對其盈余質量產生懷疑。
　　通過分析，比亞迪2010年至2012年一季度報表的盈利結構及會計政策選擇等因素，筆者認為，公司在上市前有過度包裝抬高業績之嫌，上市后業績的顯著惡化實際上部分是對之前業績粉飾的回歸。2011年比亞迪為了避免被證監會追究上市中的問題，不得不繼續進行業績粉飾。
　　比亞迪以二次電池業起家，2003年通過收購正式進軍傳統汽車行業，并涉足新能源汽車，2008年再次通過收購整合電動汽車上游產業鏈。公司通過“渠道為王，終端制勝”的策略大建銷售網絡，在2009年以162%的增長率成為增長最快的本土汽車制造商。
　　但高密度的銷售隊伍和臃腫的銷售網絡也讓比亞迪苦不堪言，表1顯示2010年經營性現金流僅為31.39億元，同比下降73%；年末現金及現金等價物余額減少3.32億元，同比下降154%。
　　為了籌集足夠資金支撐發展，回歸A股募資就成為不二選擇。頂著電池及汽車制造商頭銜的比亞迪于2011年6月30日在中小企業板上市，因媒體高調曝光股神巴菲特持股消息和國家產業政策對新能源汽車業務的青睞而備受市場關注。比亞迪股票首日開盤價18元，最高價曾達35.55元，受到追捧。
　　從表1可以看出，比亞迪的主營業務收入在上市后增長陷入停滯，營業利潤及凈利潤從2009年起連年大幅度下滑，反映了公司近年市場環境惡化，競爭加劇的窘境。
　　盡管比亞迪從2011年對其快速擴張之路進行了收縮，其銷售公司等部門被曝大規模裁員，極大地改善了公司2011年現金流指標，但公司的利潤指標較2010年仍有10億元以上的下降。
　　
　　上市前資產減值計提不足
　　比亞迪上市之后急劇“變臉”的首要原因在于其上市前資產減值計提不足。
　　年報顯示，公司2011年計提的資產減值準備高達4.85億元，而2010年度資產減值準備僅為0.21億元，同比增長了23倍。2010年比亞迪的資產減值準備也遠低于2009年的2.79億元。其中，2011年比亞迪的應收賬款余額為55億元左右，盡管與2010年的54億元基本持平，但公司計提的壞賬損失達到1.46億元，而2010年該賬戶在轉回后還有0.32億元的收入。
　　與之相似，比亞迪2011年存貨跌價損失約為1.86億元，同比增加353%，但其存貨余額為66億元也與2010年的65.4億元基本不變。由此可見，比亞迪有利用資產減值計提進行盈余管理的嫌疑。
　　這樣的會計選擇很有可能是為了增加2010年公司上市前的利潤。而2010年度過低的資產減值計提會導致2011年度比亞迪的各項準備金不足，迫使公司在2011年增加計提，從而極大地降低了該年度利潤。
　　從這個角度來看，比亞迪2011年利潤的顯著惡化可以部分歸咎于上市前的業績粉飾，僅資產減值損失這一項的差異就達4.64億元，占公司營業利潤同比減少幅度的34%。
　　
　　出售股權一次性獲利
　　盡管2011年比亞迪已開始全