券商創新 回歸中介本源

　　5月7日，全國證券公司創新工作研討會（下稱“創新大會”）在北京召開。
　　一份由中國證監會副主席莊心一帶隊完成的《關于推進證券公司改革開放、創新發展的思路與措施》（征求意見稿）擺在了各大券商高管的案頭。這份匯集了證券公司發展的十一大近期措施的文件中，包括了業內關心的券商創新發展方向，如提高證券公司理財類產品創新能力、加快新業務新產品的創新進程、擴大證券公司代銷金融產品范圍、推動營業部組織創新，等等。相關措施的具體管理辦法也在起草和征求意見中。
　　本次創新大會為9年來規模最大的一次行業研討，從其醞釀召開之時，即受到了行業的廣泛關注，有關行業創新的方向、內容屢屢被提及。
　　券商人士稱，從會議公開透明度來看，本次創新大會的開放程度前所未有。以往監管部門組織部分證券公司召開的小規模行業創新座談會，除與會券商外，業內少有人問津，特別是以往會議在“嚴格保密，消息不準外泄”基調下，會上最新信息的發布、傳導到市場，也有一定滯后性，市場影響力有限。
　　2011年證券市場低迷，證券公司傳統業務盈利水平大幅下滑，行業加大的創新、尋找新的盈利點已經顯得越來越重要和迫切。數據顯示，2011年底，證券行業總資產為1.57萬億，只是保險行業總資產的33%，銀行業總資產的2%；2011年底，整個證券業總資產不及高盛的三分之一，凈利潤僅與摩根士丹利一家公司相當。
　　“目前，證券業的創新需要是非常迫切的”，中信證券（600030.SH、6030.HK）董事長王東明在創新大會上接受記者采訪時表示，“實際上，證券業的處境相當尷尬。從總市值來看，2011年末A股總市值達到24萬億元，遠遠超過保險業與信托業的市場規模；但從總資產來看，目前，證券行業總資產也就是1萬億元，這在金融行業中是處于較低水平的，這說明證券行業并沒有達到與其市場規模匹配的行業地位。”
　　2011年末，履新不久的中國證監會主席郭樹清率先提出“打造國際一流投行”的構想。同期，證監會出臺了《證券公司業務（產品）創新指引》，支持券商創新活動。
　　一場金融創新由此掀起熱潮。業界認為，證監會近期的表態已經將行業創新提到較高的位置，證券行業創新對實體經濟至關重要，證券行業若發展不足，將為中國經濟及金融體系帶來極大風險。
　　
　　革新的力量
　　目前，中國證券公司傳統經紀業務和承銷業務收入占總收入的70%，過分依賴二級市場表現，在業務內涵上與國際投行差距大，加上近兩年股市表現不佳，客戶資產保值增值的訴求不能得到很好滿足，給行業創新發展帶來了一定的不利影響。
　　郭樹清表示，一個行業，應與國家經濟實力、資本市場規模在世界上的地位和作用相稱。目前中國GDP總量和股票市值均居全球第二，債券市場總量排全球第五位，但是中國投資銀行距離這個排名還相差很遠。
　　郭樹清在創新大會上表示，中國是世界上少有的高儲蓄國家，每年新增的資本總量已居全球第一。但是儲蓄向投資的轉化還不夠順暢，“兩多兩難”問題突出，即中小企業多、融資難，民間資本多、投資難。在這種大背景下，證券公司要加快產品、業務、機制創新，促進儲蓄向投資的有效轉化，為不同規模、不同類型、不同成長階段企業提供有效的差異化服務。
　　“投資銀行就是要在這樣的環境與背景下承擔起應盡的義務?！痹谕鯑|明看來，現階段，中國證券行業對實體經濟滲透力不強。2011年證券業凈收入占GDP比例僅為0.34%，對宏觀經濟的貢獻嚴重不足。美國證券業凈收入占GDP比例峰值為2.2%（2000年），日本的峰值為1.38%（1987年），中國證券行業尚有較大提升空間。
　　王東明稱，收入差距背后是行業整體的功能缺失。109家券商在差不多的水平上進行以價格拼殺為主的同質化競爭——投行就是承銷、經紀就是炒股票，自營就是用自己的錢博弈市場方向，跌入了路徑依賴窠臼。
　　為此，“未來必須實現功能上的轉變，逐步由簡單的通道中介轉變成用資產負債表為客戶提供風險管理與流動性支持的資本中介，充當市場的組織者，流動性的提供者、交易對手方，轉變功能后，證券公司可以從融資、投資兩方面促進經濟整體發展?！彼f。
　　而金融危機過后，國際上對金融創新過度問題的反思，而國內證券市場大幅波動，也使得證券公司不得不將主要精力放在風險控制上。彼時，對已經研究多年的新業務新產品都放慢了推出進度，其他業務和產品創新也幾近擱淺。
　　郭樹清在創新大會演講時直言，當前中國證券行業的金融創新迎來了歷史最好時期。表現為，中國產業結構調整、轉變發展方式的進程在日益深化；財富管理已成為全社會的迫切需要；利率和匯率市場化改革正在加速深化，金融產品定價和風險管理成為企業和家庭極為現實與普遍的需求；社會各界對推進新一輪證券行業的改革具有較高期望；國家對外開放程度整體水平的提升，使金融創新具有更好的條件。
　　
　　創新路徑
　　從1987年證券行業草創，到2008年證券公司風險處置收尾，證券行業的基礎性制度進一步完善，開始進入規模發展階段。
　　2004年8月，證監會第一次以會發文《關于進一步推進行業創新發展有關問題的通知》的形式，明確了證券公司開展業務與產品創新的機制、路徑和支持證券公司創新的政策措施。2008年以來，又相繼推出了直接投資、融資融券等新業務，而后又相繼推出了報價回購，約定購回，現金管理等新業務新產品。
　　2011年，證券監會出臺了《證券公司業務（產品）創新指引》，明確支持券商創新活動。
　　然而創新并非易事，截至2011年末，創新業務對于證券公司的平均收入貢獻率仍是個位數，作為券商收益新的增長點，短期為券商帶來實質性收益的還存在諸多不確定性。創新業務對于不同規模的券商而言，各有側重，主要的創新試點還只容許少數大型券商參與。
　　2012年4月3日，莊心一在“博鰲亞洲論壇2012年年會”上表示，目前中國證券行業突出的問題是創新不足，對市場提供的服務供給、中介供給不足……應給證券公司提高創新能力和服務水平留出足夠的空間。
　　這是監管部門在年內首次對于券商創新的明確表態。據悉，2012年以來，證監會機構部各處室領導的案頭已經擺滿了券商各類創新業務的材料和申報文件，各處室“看都看不過來”。
　　中國證券業協會會長陳共炎表示，券商使命，一是要回歸金融中介本質，充分履行證券公司作為市場組織者、流動性提供者和市場交易者的職責；二是積極參與和促進多層次資本市場建設，研發和生產滿足不同風險偏好的金融產品，增強證券行業和證券公司的資本市場中介功能和服務能力。
　　此外，證券行業獨特的核心競爭力還體現在行業各證券公司的差異化競爭能力上，只有形成多元化發展態勢，證券行業才能真正做大。
　　陳共炎稱，“定準底限，放大空間”讓證券公司放開手腳，根據自身的資源稟賦和戰略定位進行差異化選擇，聚集不同的細分市場，建立各自的核心競爭力，形成良性的行業競爭格局。
　　
　　回歸本質
　　其實，長期以來券商自下而上的創新步伐一直沒有停止。2011年，證券行業推行的“約定回購式證券交易”、“交易所債券質押式報價回購”、“現金管理計劃”等三大創新產品試點工作，正體現了行業自下而上的創新訴求。
　　從2012年銀河證券針對股票約定式購回業務的“金時雨”短期融資業務，信達證券針對現金管理計劃推出“信達現金寶集合資產管理計劃”受到市場的密切關注，也可佐證這一點。
　　銀河證券提出，在未來三年內將經紀業務轉型的發展戰略定為，以“大投顧業務”為抓手，實施以客戶中心的金融產品創新發展戰略。同時，證券公司的核心功能是為投資者與融資者提供專業性的中介服務與管理風險服務。高盛的成功來源于建立在知識型中介基礎上的資本型中介業務。國內證券行業只有不斷提高中介服務能力與管理風險能力，才能形成證券公司的核心競爭力。
　　與此同時，商業銀行與保險公司早已開始深入到證券領域，如商業銀行早就介入到衍生品市場交易、結構化產品發行、理財服務市場與基金管理市場，但證券公司卻缺乏應對之策。因此，未來證券行業的創新也要在“交叉”創新方面尋找突破口。
　　國泰君安證券總裁陳耿在創新大會經紀業務分論壇總結時稱，以綜合金融服務為核心的廣義財富管理將成為證券業乃至整個金融業的主流發展方向。證券公司應積極探索差異化的競爭模式，盡快推動經紀業務由傳統通道向財富管理轉型，逐步形成證券公司不可替代的金融中介優勢，促進證券公司向“投資銀行”本源的回歸，引導投資者長期、理性投資理念的形成，進而完善資本市場的資源配置功能。
　　平安證券表示，未來以通道型為主的盈利模式將逐步走向以交易和產品創新為核心能力的投資交易、機構服務和資產管理業務的轉型。
　　中信證券總經理程博明則稱，當前國內證券公司具有同質化經營、過度依賴股票市場、以產品為中心等特點，已無法適應和應對監管、市場和客戶的變化，解決這一問題需要加快實現三個轉型。
　　具體包括由同質化競爭向差異化競爭轉型；要從以股為主的業務模式向股債并重的多元化業務模式轉型；要從以產品為中心向以客戶為中心轉型。以中信證券為例，其已將證券公司傳統四大牌照業務重新劃分為傳統中介型業務、資本中介業務和資本型業務三大部分，策略即是做強傳統中介業務、做大資本中介業務和做精資本型業務。