“遠見杯”預測

　　慎看反彈預期
　　
　　
　　一季度8.1%的GDP增長已經創下金融危機以來的低點，二季度能否順利反彈？歐美經濟能否再度給人驚喜，國際油價、金價和匯率又將走出什么軌跡？
　　“遠見杯”預測顯示，二季度中國經濟有望小幅反彈至8.2%，通脹回落至3.3%，投資將繼續下降，但工業和消費將會有所反彈，出口仍會在底部徘徊；央行極有可能再度下調存款準備金率，但降息的概率不大。不過，仍有近30%的機構給出了二季度經濟繼續向下的判斷，分歧尤為明顯。
　　近期的數據預示，美國經濟似乎結束了2011年四季度的強勢增長。“遠見杯”預測顯示，二季度美國經濟增長將在2%左右，歐元區仍將處于衰退當中。近期金價、油價都有不小程度的回落，但機構們依然相對看多，而歐元在二季度可能承壓。
　　有37家機構參與了《證券市場周刊》發起的二季度“遠見杯”中國宏觀經濟預測，有10家國內外權威機構參與了《證券市場周刊》發起的二季度“遠見杯”全球宏觀經濟預測。
　　
　　弱趨勢難改
　　政策支持力度有限
　　經濟增長已經逼近8%的紅線，接下來是反彈，還是繼續向下？預測的分歧較大。機構們的二季度GDP同比增長預測均值為8.2%，比一季度真實值略微反彈0.1個百分點。反彈的預期很微弱，因為有30%的機構認為，二季度GDP同比增速會在8.1%以下，渣打銀行、法興銀行和招商證券等多家機構甚至認為二季度經濟會“破八”。同時，機構們也紛紛下調了2012年全年GDP增長預測，從年初預測的8.5%下調至8.3%。
　　另外，在看待拐點附近機構的預測時，也需要多加謹慎。縱觀近十年“遠見杯”中國宏觀經濟預測的歷史，金融危機以來，機構們的預測水準大幅提高，近四年的季度GDP增速預測的平均誤差為0.3%。但需要注意的是，在經濟拐點處的預測偏差往往會稍大，比如2010年一季度經濟見頂時的預測偏差達0.7%，2010年四季度經濟出現意外小幅反彈時，預測的偏差為1%。
　　雖然安信證券給出了二季度8.2%的GDP增長預測，但安信證券高級宏觀分析師尤宏業告訴本刊記者，“中國經濟仍然處于下降趨勢當中，下半年經濟會低于上半年，下半年單季度經濟增速可能破八。”
　　二季度經濟預測分歧比較大，可能主要還是在于對政策放松力度和投資方面的判斷存在差異。稍樂觀的機構期望，未來政策支持力度會明顯加大，而且其他方面的投資能適當彌補房產投資的下降。
　　在37家機構中，只有一家機構認為央行會在二季度降息，而認為2012年會降息的機構也只有6家。參與問卷調查的機構預計，2012年還會再下調兩次存款準備金率。北京聯辦旗星風險管理顧問有限公司首席經濟學家任若恩向記者表示，“市場對更為有力的政策預期可能落空，由于政府官員的主流意見仍比較樂觀，更有力度的刺激經濟的政策不會馬上到來。”
　　如果僅僅是這樣力度的政策放松，很難指望經濟會完全扭轉下滑的趨勢。投資方面能否有些驚喜呢？“遠見杯”預測顯示，投資仍將繼續下滑，二季度投資同比增速將為19.9%，比一季度下降了1個百分點。
　　房產投資的繼續下降幾乎已成為共識。渣打銀行大中華區研究主管王志浩判斷，“全國范圍內的房地產庫存仍將持續上升，年底將達到35個月的銷售量水平。雖然近期銷量持續升高將大大鼓舞市場，但中國房市要走出困境還需要一兩年的時間。”尤宏業也指出，房地產投資的調整在一年內難以結束，下半年可能是最為困難的時期。
　　一季度房地產開發投資增速為23.5％，比1-2月份下降了4.3個百分點，比2011年一季度34.1％的增速已大幅下降。
　　政府投資能否寄予厚望？2009年在房產投資大幅下挫的情況下，正是由于政府投資的飆升使當時整體投資依然保持了30%左右的高增長，而且今年是“十二五”的第二年，往往也是地方政府加大投資力度的一年。
　　但如今的情況已經有所不同。任若恩指出，大家在分析投資的時候，可能忽略了資產負債表變化的影響，歐美發生的故事其實也在我們身邊發生，只是程度沒那么嚴重罷了。在經歷了金融危機后的大規模救助，地方政府的資產負債表有明顯的惡化，這無疑將制約地方政府“大干快上”；而房市的低迷會使企業甚至個人的資產負債表變差，這也會拖累私人投資和消費。
　　一直較為穩定的消費在一季度意外的出現了較大幅度的下降，同比僅增長14.8%，比2011年增速下降了2.3個百分點。機構也不看好二季度的消費情況，預測的二季度社會消費品零售總額同比增長均值僅為15.1%；其中安信證券和國泰君安證券最為悲觀，給出了14%以下的消費預測。
　　雖然歐債危機已經較2011年下半年有所緩和，但美國經濟在經歷了短暫的強勢后仿佛又進入了疲態。二季度美國經濟可能將繼續放緩，而歐洲經濟依然會處在衰退之中，中國的出口還會在底部徘徊。
　　4月份出口同比增長4.9％，比3月份下降了4個百分點。高盛中國經濟學家宋宇判斷，出口的環比增長還是不錯的，但高盛全球領先指標已經有所減弱，預示著未來中國出口增長面臨下降風險。
　　“遠見杯”預測顯示，二季度出口同比增長將為9%，雖然比一季度實際值高了1.4個百分點，但依然是個位數的增長。
　　相對于經濟較為撲朔迷離的形勢，通脹走勢則相對明朗，二季度會繼續保持向下的趨勢。“遠見杯”預測，二季度CPI同比增長3.3%，將比一季度下降0.5個百分點，機構們依然維持了年初對2012年全年CPI上漲3.3%的預測。
　　
　　美國恢復原形
　　歐洲仍在煎熬
　　美國經濟2011年四季度3%的增長，以及年初美國非農就業的超預期增長和失業率的下降一度讓全球經濟看到了希望。中國的出口在一季度沒有繼續大幅下挫，無疑有美國經濟表現較好的支撐。
　　但2012年一季度美國經濟很快恢復了原形，經濟增長下降到2.2%，非農就業增加數量比之前幾乎腰斬。庫存增加為2011年四季度的美國經濟貢獻了1.8個百分點的增長，一季度已經大幅回落至0.6個百分點的貢獻。“遠見杯”全球預測顯示，二季度美國經濟增速還會略微回落至2.1%（該預測數據回收時，美國一季度GDP初值仍未公布，所以這一預測可能會有所高估）。
　　高盛美國首席經濟學家Jan Hatzius認為，自從3月初以來，一系列的經濟活動信息幾乎都弱于預期，之前暖冬對經濟和就業的額外促進作用將會褪去。財政政策也會增加未來經濟的不確定性，預計它在2013年將拖累美國經濟增長1個百分點左右。
　　政府支出已經連續六個季度對美國經濟形成拖累，近兩個季度似乎有擴大的趨勢，一季度美國政府支出對GDP增長的貢獻為-0.6個百分點。下半年美國將面臨大選，政治上的不確定性無疑會影響財政政策的作用。
　　歐洲經濟依然會處在衰退之中，“遠見杯”全球預測顯示，二季度歐元區經濟增長為-0.4%（環比折年率），比一季度-0.9%的預測稍好了一些；大部分機構預計，二季度歐洲央行仍會維持1%的基準利率不變。
　　歐洲央行近期的態度較為觀望，一方面之前實施的兩輪長期再融資操（LTRO）作對于穩定金融市場已經起到了效果，另一方面認為下半年歐洲經濟會逐步走向復蘇。
　　LTRO雖然緩解了緊張的金融環境，但對經濟的提振作用可能有限。瑞銀首席歐洲經濟學家Stephane Deo指出，LTRO實際上改善了信貸供給，但是并未改善信貸需求，而信貸需求主要受經濟前景左右，LTRO對此發揮不了什么作用。
　　
　　歐元將走弱？
　　油價能否頂住
　　一季度歐元的反彈幾乎完全超出了機構們的預測。年初，“遠見杯”全球預測給出的一季度末歐元兌美元的預測均值為1.27，唯有高盛給出的1.33的預測較為準確。
　　機構們對二季度歐元依然并不看好，對二季度末歐元兌美元的預測均值為1.28，但分歧較為明顯。中國農業銀行預測歐元兌美元會沖高至1.35，高盛則給出了1.32的預測，而其他一些機構都認為歐元會在二季度走弱。
　　中國農業銀行金融市場部研究主管李剛對記者分析，“歐洲的問題是一個慢性病，目前的情況不太可能在二季度急劇惡化，而美國方面比之前在變差，這會增加美聯儲實施第三輪量化寬松政策（QE3）的預期；另外，在美國大選之前，政治上也希望美元相對走弱。所以，二季度歐元兌美元會比目前的情況要強一些。”截至5月8日，歐元兌美元三個月以來首次跌至1.3以下。
　　3月初以來，金價持續疲軟。截至5月7日，金價已經從3月初的1770美元/盎司下降到了1640美元/盎司，累計下跌了7%以上。但機構們依然看多黃金，預測二季度末金價將上升至1740美元/盎司左右。
　　市場更為關注的原油價格近期出現了較大幅度的回落，5月3日、4日拉出兩根大陰線，美國WTI原油價格已經逼近95美元/桶，5月份以來的一周時間下跌近8%。不過機構們對后市油價的走勢并不悲觀，二季度末WTI油價的預測均值為106美元/桶，布倫特油價的預測均值為119.6美元/桶。
　　在美國經濟恢復原形的背景下，油價的需求面因素顯然有所弱化，但供給面因素依然存在很多的不確定性。伊朗問題始終還是考察未來油價變動的關鍵，6月份以后歐盟對伊朗的石油進口禁令就將實施，油價恐怕很難持續大幅度回落。