美國創業風險投資稅收政策演變及其啟示

潘玉香

(天津工業大學管理學院，天津 300387)

美國創業風險投資稅收政策演變及其啟示

潘玉香

(天津工業大學管理學院，天津 300387)

美國是創業風險投資的發源地，是世界上創業風險投資規模最大、組織化、制度化程度最高、創業風險投資體系最為健全的國家。在創業風險投資業發展的不同時期，美國創業風險投資稅收政策對其成長產生了有效的推動作用。研究探討美國創投業稅收政策經驗，對于推動中國創投業的繁榮健康發展具有重要啟示。

創業風險投資;稅收演變;稅收效應

Abstract:The United States is the birthplace of venture capital，and also is the country of largest investment、highest organization and institutionalization all overthe world.In different stages of development in venture capital，the U.S.venture capital tax policy played an effective role on its growth.This paper researches the business tax policy experience，in order to promote the prosperity and development of the venture capital in China.

Keywords:Venture capital;Tax policy evolution;Tax effect

1 創業風險投資與稅收政策

1.1 創業風險投資的參與者及其運作模式

創業風險投資 (VC，Venture Capital)在國內也稱做風險投資或創業投資［1］，是指通過向不成熟的、具有高成長性和巨大市場競爭力的創業企業提供股權資本，并為其提供管理和經營服務，期望在企業發展到相對成熟后，通過股權轉讓收取高額中長期收益的投資行為。全美創業投資協會將其定義為:創業投資是由專業投資者投入到新興的、迅速發展的、有巨大競爭潛力的企業中的一種股權性資本。可見創業風險投資不僅是一個以投資對象加以界定的概念，而且是針對具有高增長潛力的創業企業而言的一種特殊形態的資本運作方式。在市場經濟下創業風險投資者、創業風險投資機構、創業企業等構成一個緊密聯系創業風險投資的鏈條。

圖1 創業投資的運作模式

從圖1可以看出，資金從投資者流向創業風險投資公司，經過篩選決策，再流向創業企業，通過創業企業的運作，資本得到增值，再回流至投資公司，投資公司再將收益回饋給投資者，構成一個資金循環。

1.2 創業風險投資的稅收框架

稅收作為直接調控創業風險投資的經濟杠桿，在推動創業風險投資發展中起著舉足輕重的作用。適宜的稅收政策能夠促進創業資本形成，增加創業風險投資的回報，同時也能降低創業企業的運作成本，促使創業風險投資行業健康發展。創業風險投資稅收框架可用圖2表示:①通過稅收政策的作用，直接促進創業風險投資企業的發展。②通過稅收政策的作用，促進創業資本的形成，并以此為創業企業發展注入新的資金。③通過稅收政策與其他政策措施的有效搭配，共同為促進創業風險投資業的發展創造良好的政策環境。

圖2 創業風險投資稅收框架

2 美國創業風險投資稅收政策演變及其效應研究

有關研究表明，美國創業風險投資發展大致經歷了起步階段 (1946—1978)、發展階段(1979—1992)、快速成長階段 (1993—2000)和理性調整階段 (2000—至今)。美國創業風險投資發展史中的跌宕起伏與創業風險投資稅收政策的變化戚戚相關，美國每次稅收立法都對創業風險投資業產生了極大的影響［2］。本文從美國創業風險投資的資本利得稅政策演變和創業風險投資其他稅收規定的演變兩個方面進行分析研究。

2.1 美國創業風險投資的資本利得稅政策演變及其效果

美國是一個以直接稅為主體的國家。目前美國第一稅種是個人所得稅，其他依次是工薪稅、企業所得稅、財產稅、銷售稅，并輔以其他稅種構成。資本利得在稅收上是指資本商品，如股票、債券、房產、土地或土地使用權等，在出售或交易時發生收入大于支出而取得的收益，即資產增值，屬于所得稅的征稅范疇，是個人、公司所得稅應稅所得的組成部分，個人資本利得是美國創業活動中最主要的收益，因此本文以個人資本利得稅作為重點研究分析的對象。

(1)美國創業風險投資資本利得稅的歷史沿革。

從20世紀50年代起，美國資本利得稅經過了幾次大的調整。美國1957年的資本利得稅稅率為25%，后來提高至27%;1969年初，美國的創業風險投資額已經達到1.71億美元的規模，美國第一次進入風險投資浪潮。

然而，20世紀70年代中期美國資本利得稅率提高到49%，嚴重阻礙了美國創業風險投資業的發展，1975年風險投資資金規模迅速萎縮。鑒于此，美國政府從70年代中期以后一直對風險投資給予大力支持，1978年發布了《稅收法》，規定創業風險投資收益適用的稅率從49%下降到28%。這項法律的出臺使得美國1979年的風險投資資金增長了40%。

20世紀80年代，政府為了鼓勵創業風險投資和謀求高新技術的進一步發展，美國國會通過了《經濟復興稅法》，將資本利得稅率從28%降至20%。該法還對高新技術開發研究做出規定:對研究開發投資稅率從49%減至25%;對開發研究用儀器設備實行快速折舊，折舊年限為3年，是所有設備年限中最短的。由于上述法律的實施，在80年代初期創業風險投資以每年大約46%的幅度激增，其中70%以上投入到與電子技術等有關的高科技領域。

由于擔心投資過熱，美國政府在1986年推出的《稅收改革法》中，又對與創業風險投資關系密切的優惠稅率作出調整，并將企業邊際稅率從28%提高到34%。創業風險投資的信心受到打擊，再加上80年代末宏觀經濟不景氣，美國創業風險投資的熱潮一度減退。

1993年克林頓政府簽署了5年削減赤字法案，為了振興美國經濟和促進新技術發展，該法案不但對一些為創建新企業而進行創業風險投資的個人實行稅收減免，同時還規定將長期資本利得稅率降到28%，對持有高科技小型企業的股份5年或5年以上的，其資本收益僅按14%課稅。這些規定，對促進高科技風險投資業發展起到了積極的作用。

1996年美國政府曾試圖再次調高資本利得稅，受此影響，一些公司立即在二板市場被賣出，政府被迫放棄調高資本利得稅的計劃。

由于近幾年來美國經濟的衰退，2003年美國國會通過《就業與經濟增長稅收減免協調法案》，把長期資本利得稅率從20%下降到15%，紅利稅率從38.6%下降到與長期資本收益稅率相同的15%，極大地提高投資者的投資積極性 (Zerozipo統計)。

(2)美國資本利得稅政策變化對創業風險投資的影響分析。

美國創業風險投資的資本利得稅對創業風險投資的變化影響十分顯著，幾次調整稅率都對創業風險投資產生決定性的影響 (見表1)。1969—1992年期間是美國創業風險投資起步和發展期，而且資本利得稅稅率變化了多次，對企業風險投資產生了影響。

表1 資本利得稅率與美國新企業資本構成的關系 (單位:百萬美元)

為測定資本利得稅率的調整對創業風險投資的影響程度，本文運用計量經濟分析軟件，以Y(剔除通貨膨脹后的投資額)為因變量，X(資本利得稅率%)為自變量建立一元線性回歸模型。

回歸模型通過了各種統計檢驗，R2=0.55，回歸系數 β的 t檢驗值為 －5.1872，回歸方程式為:

(1)式表明個人最高資本利得稅率每降低一個百分點，創投籌資額平均增加35.68百萬美元。

從實證結果看，稅收政策的變動確實對創業風險投資的發展有直接的影響。雖然資本利得稅稅率的頻繁變動，受其政治經濟上多種因素的影響，但通過其不斷改革和完善資本利得稅制和其他相關稅收規定，促進了創業資本的形成和創業風險投資稅收政策向更加規范化發展，對創業風險投資業起到了巨大的推動作用。

2.2 創業風險投資其他稅收法規的演變及效應

(1)1958年，創業風險投資業發展的初期，美國國會通過了《國內收入法》，其中第1224部分規定，允許當個人向新企業投資25000美元遇到資本損失時，可從收入中抵減這一損失;為鼓勵小企業投資公司的成立，政府規定發起人投入1美元便可從政府得到4美元的低息貸款，以及可享受特定的稅收優惠，此后小企業投資公司得到迅速發展。1975年美國又修改了第1224條，允許對小型企業投入達25000美元的投資者從其一半收入中沖銷由此項投資帶來的任何資本損失。它對美國國家稅收制度改革產生了引導作用［3］。

(2)1980年國會通過《小企業發展法》，明確規定年研究與開發費用超過1億美元的國防部、國家科學基金等部門實施小企業創新研究計劃的，每年可以撥出其1.25%研發經費支持創業風險企業的創新活動，這一計劃從1983年到1995年共向小型風險企業提供了60億美元資助，有力地推動了美國創業風險投資業的發展。

(3)1981年，美國在《經濟振興法》中提出《R＆D減稅法案》，試行5年，探索稅收激勵企業增加科技投人的有效性。在1999年，通過了新的《R＆D減稅修正法案》，鼓勵企業對科技的投入，政府給予其一定的免稅，該免稅的額度取決于企業實際的R＆D支出，并允許企業以后一定時間逐步實現其過去未能使用和尚未用完的免稅R＆D額度，R＆D免稅額度成為企業的無形資產，企業在申請貸款、吸收風險投資時，這種尚未利用的R＆D免稅額度可作為資產進行評估，成為企業的一個有利條件。

(4)1986年美國國會通過了《稅收改革法》該法案的目標旨在通過合法運用各種稅收激勵措施來減少個人和企業負擔的稅收“應有份額”，該法案規定投資額的60%免除課稅，其余的40%減半征收，此外還包括實行加速折舊和特殊產業扣除、簡化稅制等，促進了創業風險投資的發展。

(5)稅法的新規定。1997年美國通過了《投資收益稅降低法案》，進一步對減稅額和適用范圍做出了明確規定，并進一步降低了投資收益稅稅率。

(6)針對創業風險投資進行專門稅收優惠立法。美國作為聯邦制國家，其法律分為聯邦法和州立法兩部分，除了上述聯邦立法的相關規定外，幾乎每個州都有專門關于創業風險投資的立法，如阿肯色州《2001年創業風險投資法》、加利福尼亞州《2003年創業風險投資法》等，各州立法與聯邦立法互為補充。

綜上所述，美國一方面通過調整資本利得稅率促進創業風險投資產業發展，另一方面也在其他相關稅收政策和規定運用上積極促進創業風險投資水平的提升，從而促使創業風險投資業從起步探索時期到現在的規范和完善階段。美國政府的上述做法也極大地促進了美國經濟的發展，對美國經濟的發展起到了不可估量的作用。

3 我國創業風險投資稅收政策發展中存在的問題

(1)所得稅抵扣覆蓋面低。國家稅務總局“關于實施創業風險投資企業所得稅優惠問題的通知” (國稅發〔2009〕87號)中規定，在符合《創業風險投資企業管理暫行辦法》規定的基礎上，只有工商登記為“創業投資有限責任公司”、“創業投資股份有限公司”等專業性創業投資企業才可享受優惠政策。同時，被投資企業符合未上市的中小和高新的雙重標準時才能夠讓這些被投企業的投資額作為申報納稅額的抵扣，實際上一大批中小企業被認定為高新技術企業是有一定難度的。創業風險投資企業資料顯示，創業風險投資企業所投資企業符合“中小企業”標準的可達90%左右，但符合“中小高新技術企業”標準的非常少。

(2)合伙制企業的法人有限合伙人股息收入征稅和權限問題。合伙制企業的法人有限合伙人股息收入重復征稅且無任何投資稅收優惠，稅負較重。按照《關于合伙企業合伙人所得稅問題的通知》，法人有限合伙人從合伙企業分得的收入視為“一般公司所得”，繳納企業所得稅，并未明確其從有限合伙創投分得的來自被投資企業的股息收入是否免稅。因此，如果股息收入不能免稅，將面對重復征稅，與創投公司法人股東收入不存在任何重復征稅相比，綜合所得稅負明顯較重。另外在已設立的有限合伙創業風險投資機構中已開始出現“有限合伙人”和“無限合伙人”權限紛爭，有的已導致有限合伙創投基金提前清算［4］。

(3)對公司制的創業風險投資業存在的雙重征稅問題。公司制創投在創業風險投資的發展歷程中有優勢，但相關的稅收政策與合伙制相比有較大的差距。在公司制下，企業獲得的利潤在繳納企業所得稅25%之后，剩余利潤無論用來轉增資本，還是分配給股東，同樣需繳納20%的個人所得稅，因而也存在重復征稅問題，阻礙了公司制創投業的發展。公司制創投企業的好處是長期性的，利于借助銀行的杠桿來放大投資，利于資金的循環使用，利于打造品牌，利于公司文化的傳承與延續，利于與中長期的策略相結合等。

(4)個人投資者權益性收入征稅點的問題。個人投資者在創業風險投資方面的稅收政策與機構投資者存在著較大差異，并且個人投資于上市公司與非上市公司稅收待遇也存在著差別。首先，我國對于個人投資上市公司存在一定的政策偏差，個人投資者投資于未上市公司的股息、紅利、股票買賣差價等收入沒有稅收優惠，而對于投資于上市公司的股息、紅利有減免稅優惠且上市公司股票買賣差價暫不征收個人所得稅，但是目前我國被投資企業大量都屬于未上市公司，這種情況下就很不利于吸引個人投資者參與到創業風險投資中去。其次，對于個人投資者缺少投資抵免、投資損失補償等稅收政策，這樣就加大了創業風險投資的不確定性。

(5)創業風險投資稅收激勵制度不健全問題。創業風險投資是由創業風險投資者、創業風險投資機構、創業企業、創業風險投資人才、相關中介服務機構等多方主體共同參與的一項投資活動，從資本籌集到資本運營再到資本的增值退出，每個環節都有相應的稅法進行調整，每個參與主體都需要稅法給予一定的稅收優惠以激發其從事創業風險投資的熱情，促進資本的順利循環。而我國現階段為數不多的支持創業風險投資業發展的相關稅法規定主要集中于高新技術企業，缺乏明確的針對創業風險投資者的稅收優惠，對創業風險投資機構和創業企業的稅收優惠也不夠完善。

4 美國創業風險投資稅收政策對我國的啟示

(1)建立健全創業風險投資稅收政策體系。從美國稅收實踐看，有一套較為完整的創業風險投資稅收政策體系，對創業風險投資參與主體、創業風險投資運作、創業資本退出渠道等各方面的創業風險投資機制有法可依。我國要實現利用稅收政策促進創業風險投資發展的目標，必須建立健全創業風險投資的稅收政策體系，完善適應創業風險投資發展的法律法規，包括制定創業風險投資法、制定吸引各類資本進入創業風險投資領域的相關政策，以立法形式對創業風險投資的主體、創業資本退出渠道、成果轉化等問題予以明確，并據此制定出稅收促進創業風險投資發展的實施細則，將稅收政策真正落實到位，以立法的形式大幅度降低創業風險投資業的稅負成本，促進創業風險投資業的健康發展。

(2)進一步擴大稅收優惠政策的覆蓋面。我國應進一步擴大稅收優惠政策的覆蓋面，引導更多的社會資本進入創投行業，引導更多的創投機構扶持中小企業發展。如:以國家稅務總局“關于實施創業風險投資企業所得稅優惠問題的通知”為例，為了激勵創業投資業，該政策的標準可以進一步放寬，門檻可以進一步降低，在投資符合中小標準，即可直接享受稅收優惠的基礎上，對同時又符合高新標準給予更大力度扶持。

(3)制定有利于創業風險投資發展的所得稅稅收政策。①對于有限合伙人，所得按收入性質不同實現分類征收。有限合伙創投在股權投資業務中取得的股息收入和股權轉讓收益應單獨核算，單獨作為有限合伙人取得的股息收入和股權轉讓收益分別計算繳納相應所得稅;其他收入，主要是管理與咨詢服務收入則應計入企業收入，在減除管理成本、費用后，向合伙人分配。按照合伙協議約定的分配比例，確定每個有限合伙人的股息收入、股權投資收益和其他收入。②對于自然人普通合伙人的收入也實行分類征收。第一，自然人普通合伙人是創業風險投資家，創業風險投資家已成為我國創業風險投資行業能否進一步健康發展的重要因素。因此，為激勵和吸引創業風險投資家，建議對自然人普通合伙人的收入也實行分類征收，管理費和咨詢服務收入按照生產經營收入征收5級超額累進生產經營個人所得稅;回報分成收入則可以按照個人投資收益征收20%的較低的個人所得稅。第二，對于創投公司的經理人收入也實行分類征收，工資薪金收入按照7級(2011年9月1日實施修改后的新個人所得稅法)超額累計工資薪金個人所得稅課征，回報分成收入則按照個人投資收益征收20%低稅［5］。③對于公司制的創業風險投資業，建議所得收入進行公司制度創新。借鑒美國“聯邦法和州立法的創業投資稅收政策”，我國也可以是國家立法和地方稅收優惠政策互為補充，如國內有些地方為吸引投資帶動地方經濟，相繼出臺了一些稅收優惠政策，其中一些地方的優惠政策力度頗大。如西藏地區，根據藏國稅函【2008】123號文件，對新辦的獨立核算的從事咨詢業 (包括科技、法律、會計、審計、稅務等咨詢業)、信息業、技術服務業的企業或經營單位，自開業之日起，免征企業所得稅2年。④對于個人投資者投資未上市的股權投資，上市后取得所得全額征稅的問題，建議IPO價格到賣出期間進行免稅;對于投資于上市公司的股息、紅利有減免稅優惠且上市公司股票買賣差價暫不征收個人所得稅。⑤運用稅收優惠對創業風險投資機構建立彌補虧損機制。美國目前采用向前結轉和向后結轉共同補償的方式對其損失進行彌補，兩種彌補虧損方式綜合起來利用實質上可以加快虧損的補償，我國也可以考慮采用上述兩種方式相結合來對創業風險投資機構的損失進行補償。

［1］房漢廷．中國創業風險投資發展中的七大問題［J］．中國科技論壇，2007，(4):3－10．

［2］彭丁帶．美國風險投資法律制度研究［M］．北京:北京大學出版社，2005．

［3］［美］凱文·E·墨菲，馬克·希金斯著．解學智等譯．美國聯邦稅制［M］．大連:東北財經大學出版社，2001．

［4］郭戎．中國創業風險投資業的發展趨勢［J］．中國科技投資，2009，(10):61－64．

［5］薛薇．完善我國創業風險投資所得稅制度的建議［J］．中國科技投資，2010，(5):57－59．

(責任編輯 遲鳳玲)

The Developmemt of Capital Venture Tax Policy in the USA and Its Enlightment

Pan Yuxiang
(School of Management，Tianjin University of Technology，Tianjin 300387，China)

F062.3

A

國家社科基金項目“社會角色認同與創業管理典型案例分析”(10BGL042)，天津社科規劃課題“高校創新創業教育體系構建研究”(TJJX10_1_853)。

2011－12－07

潘玉香 (1968－)，女，吉林長春人，碩士，副教授;研究方向:財務管理、創業管理。