我國資產定價權缺失與期貨市場價格發現功能的聯系分析

摘 要：國內市場自身對資產“定價權”和“話語權”的缺失是制約國內資本市場發展的黑洞之一。隨著中國資本市場在經濟體系中的地位日益重要，這種被壟斷的資本定價權和話語權的狀況勢必成為中國金融安全的極大隱患。為了加強我國的資產定價權，期貨市場發揮著重要作用，誰影響了期貨市場價格，誰就掌握了資產定價的主動權。分析我國期貨市場價格發現功能不完善從而導致國際定價權缺失的原因，并相應提出了相關對策。

關鍵詞：期貨市場；價格發現；資產定價

中圖分類號：F124 文獻標志碼：A 文章編號：1002-2589（2012）07-0061-02

諾貝爾經濟學獎獲得者莫頓·米勒說：“期貨市場的魅力在于讓你真正地了解價格?！痹诂F代市場體系中，期貨市場具有價格發現、風險轉移和提高市場流動性三大職能。期貨市場之所以能夠發揮價格發現功能，是因為這一市場開放而又參與者眾多，各類信息都能及時為市場參與者所接收并據此估計期貨價格的變動，單個市場參與者估計資產價格的偏差通常無礙于其整體估計的準確性[1]。因此，國際資產定價離不開期貨市場。我國長期以來在資產和商品定價上沒有話語權很大程度上是因為國內的期貨市場不成熟，缺少一個對價格制定具有影響力的機構，從而無法發揮價格發現的功能，而只是被動地接受國際市場的定價。但隨著國際游資日趨活躍，期貨市場已經成為了國際資金搶奪資產定價權的主要戰場，對中國來說，通過完善期貨市場上的價格發現功能來獲得大宗商品的定價權，能夠擺脫國際競爭中被動接受他人制定的資產價格的不利局面，具有重大的現實意義。

現貨交易在國際貿易中所占比重很小，真正發揮巨大作用的是期貨市場。而目前我國期貨市場極不發達，能夠利用其進行套期保值的企業十分有限。許多大宗商品還沒有進入期貨市場，一般企業又很難利用國外期貨市場。因此我國的進口需求往往被國外投資者利用，造成了資產定價上的被動局面[2]。資產定價權缺失的原因主要有：

一、期貨市場結構因素

1.為了完善期貨市場的價格發現功能，奪回我國在國際市場上的定價權，很重要的一點是要設計和發展更加合理的期貨品種，避免出現期現脫節的情況。如海南棕櫚油M506事件之后棕櫚油完全退出期貨市場這個例子就充分說明了這一點。棕櫚油在世界范圍內不論生產和消費方面均屬大宗商品，其產量和出口量皆占世界植物油的第一位。但在我國只有海南島種植油棕，加工精煉的能力非常有限，需求基本上全部依賴進口，這樣由于缺乏棕櫚油生產和現貨基礎支持，價格波動只能完全跟隨國際市場。在這種情況下，我國就只能成為國際市場上一個被動的價格接受者。

2.為了充分發揮期貨市場的價格發現功能，要完善市場客戶結構。客戶結構極不合理往往是導致期市價格走向極端的主要原因之一，而市場主力持倉頭寸的大小是決定行情發展趨勢的主要因素。交易所要努力控制好市場資金的流向和套期保值者與投機商的比例，控制好大戶與廣大中小投資者的比例，則市場價格的發展自會朝著基本面的方向運行。中小投資者才是期貨市場真正的基礎。如327國債期貨事件中，管金生一掄板斧砍出的價格就引發了市場地震，嚴重背離了期貨本身的合理價格，這種現象更需要廣大投資者的力量予以牽制。

3.目前，世界大宗商品的定價權主要集中在芝加哥期貨交易所、倫敦金屬交易所和紐約商業交易所，也就是說，西方國家主要是通過期貨交易來控制大宗商品價格的。目前，我國期貨市場發育還非常不完善，交易品種稀少，市場規模小，且結構單一，與資產的現貨市場還不能很好地匹配。因此，我們當務之急是要擴充交易品種，避免因大量資金集中于少數幾個品種從而導致市場過度投機，或是對市場的人為操控。同時中國應當加快期貨市場建設，發揮創新作用大力開發屬于自己的期貨新品種，形成中國的價格指數，爭取對國際市場價格形成影響力，奪回國際市場上的價格主導作用。

二、期貨市場監管因素

1.當局要進行科學、有效監管，不能盲目、單一操作。期貨交易本是公開、公平、公正的交易行為，但當市場中多空搏殺之時，往往造成了無法挽回的損失。在廣聯秈米事件中，作為期貨市場核心的交易所面對秈米期價出現異常波動和過度投機行為，未能及時出臺化解風險的有效措施，導致交易失控。事件發生后，面對巨大的結算風險也只能采取單一的協議平倉手段，減少持倉，從而轉嫁因交易所監管不力造成的風險，違背設立交易所的初衷和市場自由競價的原則。

2.要加強期貨市場法制建設，完善期貨市場風險管理體系。我國期貨市場中會員及經紀公司主體行為還極不規范，除了存在大戶壟斷、操縱市場、聯手交易、嚴重超倉、借倉、分倉等嚴重違規行為外，還有透支交易、部分期貨經紀公司重自營輕代理的問題，這些行為使廣大投資者蒙受了巨大損失，嚴重扭曲了期市價格，阻礙了期貨市場定價功能的正常運行。因此要建立起多層的監管體系，還要建立起科學的法律制度體系，不斷加強投資者教育，不斷增強投資者對市場風險的認識、警惕、防范，注重對企業經濟意識的引導。只有建立科學完備的法律制度體系，才能為金融衍生市場發展提供堅強的后盾[3]。完善、健全的法律規則體系，不僅可以防范和化解金融衍生市場風險、切實保護投資者合法權益，而且為市場創新預留法律空間、提供法律保障，同時還可以促進發行、交易、信息披露等基礎性制度的變革和完善，不斷增強市場主體的法律意識和法律觀念。

3.期貨市場的價格發現功能的提升還需要市場化改革的進一步深化。因為價格管制與期貨市場無法共生共榮，當過度的價格管制遏制商品價格的正常波動時，期貨市場就無法正常發現合理的價格。期貨交易是市場的風向標和晴雨表，期貨市場提供即時的觀點，這些觀點最終都將反映在價格上。

三、期貨市場外部因素

1.從宏觀層面上講，我國宏觀經濟指導思想還沒有國際化。由于中國長期缺乏爭取國際定價權的憂患意識，入世之后也沒有任何措施和政策來爭取大宗貿易的國際定價權。而發達國家利用定價中心主導定價權，充分利用自己的優勢來了解期貨市場，參與套期保值，從而影響了商品的國際貿易價格。因此中國首先要樹立起爭取國際資產定價權的強烈意識，努力建立健全本國資本市場，獲得在國際大宗貿易中的定價主動權。

2.近年推進國際板建設成為熱點話題。為何要推出國際板，在陸家嘴金融論壇上，上交所總經理張育軍一語中的：“上海證券交易所將穩步推進國際板建設，逐步使上海成為全球的資產定價中心之一。”因此我國要逐步開放期貨市場，努力形成自己的“中國價格”、“中國標準”；要擴大交易規模，發揮我國市場、消費大國的優勢，形成輻射面廣、影響力大的權威價格，影響國際價格的形成。只有大力開放國內市場，允許國際投資者參與該市場，才可能形成國際化的資本市場，進而形成國際定價中心，使我國期貨報價逐步被國際市場接受。

3.中國需要在交易中制定自己的游戲規則和價值評估體系。實際上，從中國資本市場誕生的那一刻起，無論是游戲規則還是價值評估體系，幾乎都是完全移植自資本市場發達國家的舶來品，這就決定了中國資本市場從出生就已經將話語權和定價權完全交給了國際投行[4]。

4.“大”并不意味著“強”，目前我國一個很普遍的現象是過于偏重做大產業規模，而忽視了對產業素質的培養和提高。但單純依靠數量優勢參與國際市場競爭，我們會處于非常被動的地位，不僅掌握不了定價權，還要處處受人欺壓。因此中國應當改變自己僅僅作為“世界工廠”的地位，要把發展重點從生產、制造、加工方面轉向掌握核心技術、產品專利、應用標準，進行開發和研究。以石油為例，在中國石油進口需求量不斷增長的情況下運用期貨市場來制定更低的油價也不可能，只有當中國利用先進科技開發可替代新能源，減少進口石油量，中國石油期貨市場與國外石油期貨市場實現一定程度的“均衡”時，中國“定價權”才會得到體現。

總之，利用期貨市場來主導市場定價權，促進資本市場發展對國民經濟發展具有戰略性作用。離開了本土資產定價權和話語權，談資本市場的發展只可能是海市蜃樓。

參考文獻：

[1]梁曉娟.國際競爭環境下的資產定價權問題分析[J].中州學刊，2008，(5):61-63.

[2]徐斌.爭取大宗商品國際定價權的經濟學分析[J].中國物價，2007，(5):38-41.

[3]梁曉娟.從資產定價權角度看中國金融衍生市場發展[J].河南金融管理干部學院學報，2008，(6):85-87.

[4]陳玉財，李姝.我國大宗商品定價權的現實思考與策略選擇[J].價格理論與實踐，2009，(5).

The Analysis of the Link between China's Lack of

Assets Pricing and Price Discovering Function of Futures Market

ZHENG Yan-yan，QIAN Jing-jing

（School of Economics，Anhui University，Hefei 230601，China）

Abstract: The domestic market 's lack of assets pricing and right for voicing are constraints of the development of domestic capital market. As China's capital market becomes increasingly important in the economy， the phenomenon of lacking capital pricing and voicing is bound to become a great risk in China's financial security. In order to strengthen China's international status in asset pricing ， futures market plays an important role.The one affects the futures market price can be who grasps the asset pricing initiative. This paper analyzes the link between China's lack of international pricing and the imperfections of price discovery function of China's futures market and put forward the relevant measures.

Key words: futures market;price discovering;assets pricing