中國上市公司區域不平衡現象成因研究

如同經濟大發展伴隨著突出的區域不平衡一樣，中國上市公司的區域分布也存在著嚴重的不平衡現象，并且進一步加深了區域經濟的不平衡。長期下去，將會由經濟問題演化成深刻的社會問題。

本文突破習慣性的省際或東、中、西部的區域劃分，按照地理鄰近原則，大膽地將中國分為六個經濟區，從政府政策與制度、行業細分、區域經濟發展水平、區域間的不正常競爭四個層面尋找不平衡的作用力來源，并找出成因，以期為促進中國區域上市公司平衡發展尋找思路和分析依據。

本文統計了國內所有相關研究文獻，大多數學者認同“國家政策和體制的不完善”、“國家梯度開發的歷史政策”、“天然的地理位置和自然資源”、“區域自身經濟競爭力”這四個原因。本文認為，在已達成共識的這四個主要因素中，“國家梯度開發的歷史政策”、“天然地理位置和自然資源”這二個因素是歷史的、天然的，是當前不可改變的，深入討論只有啟示作用，并無實質可行性意義。故不再討論。本文將重點討論“國家政策體制”和“區域自身經濟實力”這兩個因素，并尋找深層原因。此外，本文還認為“區域行業布局”及“區域間的不正常競爭”也有重要影響。

一、相關制度和政策安排不夠完善

證券市場制度和政府管理政策是由政府制定的，政府是有私欲的個人組成的，必將導致相關制度和政策安排不夠完善，這從根本上促使了上市公司區域的不平衡。

（一）證券市場相關制度

與上市公司最直接聯系的是證券市場的相關制度，主要的不完善之處有：

1.滬深資本市場的整體設計缺陷。當前中國的資本市場沒有真正形成多層次的，為不同成長階段的公司提供不同融資服務的格局。而且上市公司無法根據自身發展的情況，在不同層次資本市場間自由轉換。

2.證監會的上市核準制度。為整頓滬深證券市場而變得越來越嚴格的上市核準制度，決定了能夠上市的公司都是各行業的龍頭公司，滬市和深市上市標準的相近性也加重了公司歧視。當前區域經濟不平衡的客觀事實，“馬太效應”（Matthew Effect）導致落后區域很難爭取到上市機會。而且上市核準主要停留在書面材料上，成長性的公司和對落后區域經濟發展有重要意義的公司很難被認別出來。

3.為了加強上市核準而采用的“保薦制度”。“保薦制度”實施后出現了新問題，由于申請公司較多，出于保薦機構自身利益，保薦機構會選擇規模更大、更有背景的國有和發達地區的公司，不會將區域分布平衡納入考慮范圍。

4.滬深證券交易所的日常管理制度。滬深證券交易所的上市公司日常管理制度沒有與中國區域經濟政策相配套，沒有考慮到公司生存區域的特殊性，進行區別管理和特殊鼓勵。

5.退市制度與“殼資源”管理制度。上市公司退出機制不健全，發達區域公司紛紛通過合理或不合理的手段購買落后區域的“殼資源”，鮮見發達區域“殼資源”流入落后區域。這一不正常的新陳代謝方式，導致落后區域本來就少的上市資源進一步流失。

（二）政府管理的相關政策

竇玲（2010）通過實證后發現，隱藏在諸多影響區域差異因素背后的核心因素是——制度和政策，即不同區域的制度供給差異是首要因素。管理政策的主要缺陷有：

1.政府顧此失彼的區域傾斜政策。根據循環累積因果理論，不發達國家在經濟初期應當采取不平衡的區域政策讓一部分地區先發展起來，當經濟發展到一定階段后，再加大對落后區域的政策傾斜，最終讓區域經濟達到平衡。本文認為，中國的區域政策制定和執行中出現了偏差，區域開發優惠政策遍地開花，普遍的區域政策優惠便不再是優惠，唯一可比的就是給哪個區域的優惠更多一些。

2.單一的政績考核方式。長期以來，單一強調以經濟增長作為政績考核標準，形成了重經濟數量，不重經濟質量的現象。忽視了區域經濟發展的可持續性，忽視了構建上市公司與區域經濟相互促進的良性發展機制。更有甚者，將對行業發展有重要意義的上市公司輕視對待，甚至由于規模較小而一賣了之。

3.地方政府的經濟發展思路不明確。不斷跳躍的政府發展目標，導致區域經濟發展思路不明確，區域經濟發展的連續性受到打擊，進而影響到區域內上市公司的培育和利用效率。最后，執行不力也是讓這些制度和政策難以真正地發揮實效的一個因素。

二、各區域行業布局不合理

國家對行業布局規劃的不合理及區域行業特色不突出，造成區域內行業布局和培育的軟肋，對上市公司成長構成不利影響，直接導致上市公司的區域不平衡。

本文應用Wind金融數據，從上市公司數量、總股本、某一行業總股本占區域總股本比重、平均股本規模四個指標進行行業分析發現：

（一）華東7省支撐性行業為材料、資本貨物和銀行3個，合計占47.8%。區域支撐行業比較穩健，沒有偏廢。說明區域資本較為充足，公司參與資本市場較為充分。主要行業有12個，門類較為齊全。華東7省的上市公司平均股本偏小，同一行業內公司活躍，競爭充分，經濟活力大，但單一公司對行業的影響較小。

（二）中南6省支撐性行業為房地產和材料2個，比重合計占31.22%。支撐性行業的支撐力和區域行業特色性都表現良好。主要行業13個，門類較為齊全。較有特色和培育潛力的行業有運輸、技術硬件與設備、耐用消費品與服裝、制藥、生物科技與生命科學、食品、飲料與煙草共5個行業。

（三）華北5省支撐性行業為銀行業和能源2個，比重占70%以上，但行業特色和經濟優勢并不明顯。主要行業參與資本市場比較充分。都集中在傳統行業，經濟活力不足。新興行業和第三產業發展不足，參與資本市場程度不高。

（四）東北3省支撐性行業為材料和公用事業，即化工、建材和公共基礎設施，比重合計占56.97%。支撐行業極為單一，主要行業分布較廣，都沒有形成行業群，且公司規模較小，行業輻射力不足，有待將一些行業發展成支撐性行業。

（五）西南5省支撐性行業有材料、食品飲料與煙草、資本貨物共3個，比重合計55.27%。支撐行業支撐性較差，行業群作用沒有足夠顯現。行業主導力和經濟驅動力都顯不足。應盡快培育區域內的特色行業。

（六）西北5省支撐行業為材料和資本貨物2個，比重合計67.93%。支撐行業對區域經濟驅動力明顯不足。西北5省行業構成最為不佳，行業影響較小。

三、區域經濟發展不平衡

陳亮（1998）通過實證發現區域經濟與上市公司實力相關系數為0.85，相關度較高。劉艷（2006）通過實證發現區域上市公司與區域經濟水平相關系數為0.517，顯著性水平0.01。即上市公司與區域經濟明顯相互影響。

根據“中心—外圍”理論（Core and Periphery Theory），在中國經濟中，各區域經濟處于明顯的不平等發展格局和機會當中。區域經濟薄弱導致公司成長土壤貧瘠，在上市申請核準和上市公司日常管理沒有分區域進行的情況下，區域經濟發展水平將直接決定區域內公司在滬深證券交易所上市的數量和規模。有的學者認為：區域經濟發展水平決定了區域內上市公司的水平，區域經濟是基礎，上市公司是結果，希望通過上市公司的平衡來促進區域經濟的平衡是本末倒置。本文認為，區域經濟的確是上市公司的基礎，但上市公司也同樣極大地影響著區域經濟，只研究區域經濟如何發展，而不研究上市公司如何提升，進而促進區域經濟發展，顯然是有失偏頗的。本文認為二者的相互關系具體表現為如下內容。

（一）區域經濟對上市公司的影響

影響關系有很多，主要的作用有：

1.區域內的行業特色優勢。區域內某一行業群體系完善，在全國具有明顯比較優勢，則有利于培育出行業精英公司，這些精英公司將很快發展成上市公司。

2.區域內的技術高地優勢。根據“干中學效應”（Learning by Doing），區域內的技術高地優勢一旦形成，將對區域內公司的發展產生巨大的基礎性作用。

3.金融支持完備。劉斌（2010）實證后發現，區域金融發展差異每變動一個單位，經濟增長差異程度將分別增加0.2727，即證實了金融發展差異是經濟增長差異的一個重要因素。劉亦文、胡宗義（2010）實證發現，地區金融資源與經濟增長存在正相關，金融資源每增長一個單位，東部經濟增長0.1217，西部經濟增長0.1044，中部經濟增長0.0367。

4.區域政府的服務水平。區域政府的行政服務水平極大關系著區域內上市公司的發展空間。“殼資源”的流失、國有上市公司的幾經易主、變更實際控股人和注冊地、國有上市公司的管理層腐敗、民營公司遭受的不公平待遇等都反映了這一問題。筆者也堅信，資源應當自由地在區域間流動，但落后區域上市公司的上述問題都與當地政府有著不可言說的關系。有的學者甚至提出，落后區域能否用好現有上市公司對區域經濟的助動力，是一個值得懷疑的問題，有的落后區域用種種方式增加區域內上市公司數量，僅僅為了表面的經濟考核。

（二）上市公司對區域經濟的影響

根據納克斯貧困惡性循環理論的原理，區域經濟促進了上市公司發展，公司上市后進一步促進了區域經濟的發展，跳出讓區域經濟先進的更先進，落后的更落后的惡性循環陷阱，形成良性循環。

1.融資效應。從區域經濟角度看，越是經濟落后的區域越需要外來資本投入，打破區域內資金循環臨界。除中央財政資金專門投入落后區域外，區域內公司努力獲得外來資本的意義顯得更加重大。韓海波、黃憲慧（2004）應用模型實證發現股票市場籌資對當地區域經濟增長有促進作用。

2.拉動效應。上市公司都是行業的領導者，公司實現了IPO，也就帶動了區域內各行業的發展，形成產業群、人才、技術、資本在公司所在區域的集聚，對區域經濟發展產生重要的拉動作用。此外，國家引導公司上市的過程也是行業布局和產業調整的過程，區域經濟順應形勢，培育上市公司的過程，也是區域調整經濟結構和優化投資方向的過程，間接拉動了區域經濟的發展。

3.治理效應。上市公司治理水平不斷規范和提升的同時，對區域內的其他經濟組織產生重要的示范效應。

四、區域間存在不正常競爭

一方面是市場經濟體制已逐步深化到各個層面，另一方面是高度行政化格局仍然對經濟自由競爭和資源自由流動產生著嚴重桎梏。可以說，由此導致的區域間不正常競爭，加劇了上市公司不平衡現象。

當前的經濟政策制定以省為單位，省際間的經濟過度競爭，對經濟產生的負面影響，已超過了其驅動經濟帶來的好處。

區域間不正常競爭產生的負面影響，都會在資本市場中反映出來，進而使上市公司區域分布出現不平衡。主要的負面表現有：第一，區域間競爭內耗加重，有限資源被分散，譬如當前全國掀起的“軟件園”、“硅谷”興建狂潮和白熱化的招商競爭。第二，區域經濟的發展水平差異，摻雜了地方政府其他手段角力的影響。第三，上市公司對經濟的促進作用，由于區域阻隔而得不到充分發揮。第四，政府為提升本區域經濟，越位參與到公司的內部管理，使得公司在上市申請等過程中，由于一些區域政府的不正常手段干預而失去公平，導致原本經濟實力較弱的區域在公司上市競爭中更加不利。第五，產業群的分布由于區域分割而變得零散化，不利于產業群培育和優秀上市公司的產生。第六，各區域經濟發展模式創新力度不足，區域間原本的互補效應，由于發展模式的相互簡單模仿而變得低效化。

考慮到當前區域間的經濟情況，可以知道，西南5省、西北5省、東北3省及其他區域中的各個省份，在區域間的不正常競爭擠壓中處于不利地位。

參考文獻：

[1] 竇玲.東西部區域經濟制度供給的差異及原因[J].西北大學學報：哲學社會科學，2010，（9）.

[2] 陳亮.滬深上市公司經濟實力與區域經濟環境相關分析[J].經濟研究，1998，（9）.

[3] 劉艷.滬深上市公司的區域差異及成因分析[D].北京：首都經濟貿易大學碩士學位論文，2006.

[4] 劉斌.金融發展差異與經濟增長區域差異的關系[J].西安郵電學院學報，2010，（5）.

[5] 劉亦文，胡宗義.區域金融差異對經濟發展的影響[J].經濟地理，2010，4）.

[6] 韓海波，黃憲慧.資本市場發展、區域差異與經濟增長——以股票市場為例 [J].經濟理論研究， 2003，（3）.

[7] Takeshi Jin Gu. Moving forward in Re—forming China's Capital Market[J].NRI Papers，2002，（1）.

作者簡介：喬鵬程（1981—），男，山西晉中人，碩士，注冊稅務師，從事西部區域經濟研究；朱衛東（1983—），男，河南商丘人，碩士，從事經濟、成本管理研究。

（西藏民族學院財經學院；保山學院經管學院）

（責任編輯：袁凌云）