通脹回落看降息債基王穩中求勝

歐債危機撲朔迷離，而國內經濟則疲軟下滑，亟需更多刺激政策出臺。A股5月以來持續下挫，是否見底企穩尚需觀察，在“債基王”、國內首只保本復制基金—長盛同鑫二號保本混合型證券投資基金掌門人蔡賓看來，求穩才是上上簽，資產籃子需要保本基金來夯實底部，《投資有道》雜志就此專訪了蔡賓。

投資有道：上周央行宣布重啟降息，后市政策將走向何方？

蔡賓：在經濟走弱、通脹持續回落的背景下，央行已經連續數次下調存款準備金率，而貨幣政策放松的預期仍在進一步強化之中。按照我們預計的通脹走勢，以通脹與基準利率的對應關系看，未來基準利率繼續下調1～2次的空間仍然存在。

政策在“預調微調”的口號下已經進入了一輪新的放松周期。從對投資的結構性分析以及財政支出的狀況看，中央政府已經有所動作，譬如交通運輸及住房保障一季度支出分別同比增長了102.1%和74.7%，但經濟增長放緩的狀況并未得到有效改變，4、5月工業增加值連續兩個月同比增速低于10%。本屆政府上任以來，這樣的情況僅在次貸危機時出現過，這也成為當時4萬億等“保增長”經濟舉措出臺的大背景。

在這種情況下，改變經濟增速慣性下滑的唯一變量在于政府行為對投資、貸款產生推動的作用，從而引導市場扭轉對于經濟硬著陸風險的預期。從最新的情況看，決策層開始頻頻著手釋放政策紅利，市場對于政策放松逐步增強的預期正在轉化為現實。在過去一個階段我們確實觀察到一些積極變化：地方融資平臺債務結構向中長期的轉化；基礎設施投資增速確實有所回復；中央項目單月投資增速的連續反彈；財政撥付的力度加大。

投資有道：您怎么看待全年通脹走勢？

蔡賓：未來一兩個月，物價同比回落的趨勢將確定性延續，最新公布的5月CPI同比3%還要略低于此前我們的預估，6月CPI同比回落到2.6%左右，并可能在7月觸及年內低點，并有望在三季度基本維持在這一水平運行。然而，在偏弱的經濟環境下，按照當前通脹環比弱于季節性的特征，年內通脹低點延后的可能性較大。

物價整體回落，并在兩三個季度內維持在3%以下運行，意味著實際正利率的恢復，這將為貨幣政策由數量型向價格型轉變提供了更大的空間。

投資有道：相較于去年發行同鑫保本，此時推出同鑫二號保本面臨怎樣的機遇和挑戰？

蔡賓：作為復制型基金，同鑫二號跟同鑫一號的投資理念及運作策略等均不存在差異，但面臨的投資環境卻不盡相同。去年5月同鑫一號成立后嚴格控制組合凈值的下行風險，在去年二三季度股債雙殺的市場環境維持凈值，積累了較厚實的安全墊，后來在四季度開啟的債券牛市中取得較為可觀的回報。

目前經濟超預期下滑，債券收益率處于下行通道，如果同鑫二號配置配置債券資產，短期不會出現去年劇烈的資本利得上面的損失，但是積累安全墊的速度會慢一點，可轉債將在未來三年成為貢獻重要收益的債券資產。經過三年的持續調整，股票市場總體已經迫近歷史低位，未來收益較大程度取決于權益資產投資。

投資有道：在初期，長盛同鑫二號將采取怎樣的建倉策略？

蔡賓：我們將堅持追求絕對收益的投資理念，進行多品種、多市場組合投資，來分散風險。基于安全墊原則，初期盡量少的配置股票資產，絕大部分資產以獲取利息的債券資產為主；債券資產主要配置剩余期限1～3年的高息票品種，以獲得較高的利息收入，提高安全墊水平。

當市場融資成本低于債券持有成本時，我們可能通過杠桿操作提高債券資產比例，以提高整體債券收益（杠桿比例不超過140%）。基于可配置債券資產的歷史數據，預計純債資產每年的票息收入約為5%，三年累計收入約15%。較好的介入時點為保本基金的本金保護和增值潛力奠定了良好的基礎。

投資有道：您提到未來收益較大程度上取決于權益類投資，哪些股票值得關注？

蔡賓：在股票資產的選擇標準上著眼安全邊際。當前看好三大板塊：首先是分紅收益率高于同期銀行存款利率，以往年份保持良好的分紅記錄、估值具有較高的安全邊際的價值型藍籌股票；其次是成長確定性較高的大消費股票，涉及食品飲料、農業、醫藥，這些在中國人均消費水平持續提高、收入分配機制改革進一步深化的背景下獲得確定性成長的行業；最后是新興產業的成長性股票，這些個股集中在新技術、新產業、新能源相關行業。主要是在智能電網、電動汽車、節能減排一系列的新產業，在未來決定中國經濟結構轉型中，由過去傳統的粗放拉動轉為技術密集型產業，轉變過程中形成的一些企業。