債券牛市下半年依然不錯(cuò)

投資有道：今年您所管理的國(guó)泰雙利基金的收益情況如何？您認(rèn)為這支基金在未來(lái)1~2年內(nèi)可以給投資者帶來(lái)較好收益嗎？

胡永青：截至6月8日，國(guó)泰雙利債券基金A今年以來(lái)凈值增長(zhǎng)率為6.5%。我覺(jué)得，在未來(lái)1~2年內(nèi)流動(dòng)性保持相對(duì)寬松的市場(chǎng)環(huán)境下，股債均有機(jī)會(huì)，作為股票和債券均可參與的債券型基金，國(guó)泰雙利有信心為投資者取得較好的投資回報(bào)。

投資有道：近期降息政策的出臺(tái)，請(qǐng)問(wèn)對(duì)股市、債市均會(huì)有怎樣的中期影響？

胡永青：本次央行降息的出臺(tái)是在我們的預(yù)期之中。原定預(yù)期的不對(duì)稱降息，是單邊降低貸款利率；而目前為正式降低存款基準(zhǔn)利率，但提高存款利率浮動(dòng)上限、降低貸款利率浮動(dòng)下限，仍然為不對(duì)稱降息的邏輯，達(dá)到了不對(duì)稱降息的效果，降低企業(yè)貸款融資成本，刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款需求，推動(dòng)銀行的貸款增長(zhǎng)，目前短期內(nèi)預(yù)期不會(huì)再出現(xiàn)進(jìn)一步降息。

對(duì)債市而言：相對(duì)于原有預(yù)期的不對(duì)稱降息措施而言，機(jī)構(gòu)在短期內(nèi)對(duì)現(xiàn)有債券獲利了結(jié)的心態(tài)大大緩和，市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)有所緩和。由于降低了基準(zhǔn)利率，債券價(jià)格將進(jìn)一步上漲，且其中許多券種對(duì)機(jī)構(gòu)而言仍具有很好的配置價(jià)值。

而對(duì)股市而言：由于政策進(jìn)一步寬松，將加大銀行信貸總量、改善市場(chǎng)流動(dòng)性；同時(shí)能夠進(jìn)一步加強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力，有利股票市場(chǎng)的表現(xiàn)。

投資有道：我看國(guó)泰雙利債的收益率曲線是平穩(wěn)向上的，不像股票型基金是波動(dòng)的，請(qǐng)問(wèn)您是怎么做到這一點(diǎn)的？

胡永青：首先，我們秉持著絕對(duì)收益的投資理念，希望每年都為持有人爭(zhēng)取穩(wěn)定的正回報(bào)，而非為了短期排名，博取高風(fēng)險(xiǎn)下的超額收益。其次，我們投研團(tuán)隊(duì)核心人物均有豐富的保險(xiǎn)投資經(jīng)歷，保險(xiǎn)投資的特長(zhǎng)就是善于運(yùn)用資產(chǎn)配置的方式來(lái)獲取穩(wěn)定的長(zhǎng)期回報(bào)，未來(lái)這一思路將貫穿國(guó)泰雙利和國(guó)泰固定收益產(chǎn)品的管理。最后，今年以來(lái)我們對(duì)于宏觀和市場(chǎng)作出了較為準(zhǔn)確的判斷，在債券類資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)的輪動(dòng)過(guò)程中把握較好，規(guī)避了市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)于基金的負(fù)面影響，同時(shí)對(duì)于各類資產(chǎn)的機(jī)會(huì)特別是中低等級(jí)信用債和股票的上漲都有較好把握。

投資有道：今年國(guó)泰雙利債業(yè)績(jī)不錯(cuò)，請(qǐng)問(wèn)主要是把握了今年以來(lái)那幾段行情？

胡永青：首先，債券部分在市場(chǎng)還對(duì)信用債具有較大分歧時(shí)候，重點(diǎn)參與了中低等級(jí)信用債的投資，加大杠桿力度，充分享受了信用債大幅上漲的紅利；

其次，權(quán)益部分波段參與可轉(zhuǎn)債和股票的投資，去年年底空倉(cāng)，一月初加配股票和可轉(zhuǎn)債，二月下旬和三月中旬之間減持股票和可轉(zhuǎn)債，三月底前后又再度增加股票倉(cāng)位，目前維持較高權(quán)益比例。

投資有道：您會(huì)對(duì)雙利債券基金股債配置的比例進(jìn)行調(diào)整嗎？會(huì)如何調(diào)整？

胡永青：下一步會(huì)適度增加權(quán)益類資產(chǎn)的比例（股票和可轉(zhuǎn)債），獲取股市上漲帶來(lái)的增強(qiáng)收益，但以波段操作為主，注重落袋為安。同時(shí)，控制債券部分的久期，減少利率波動(dòng)對(duì)于組合的影響。

投資有道：國(guó)泰基金未來(lái)一段時(shí)間會(huì)有新的債券型基金發(fā)行嗎？如果有將是何種類型的基金？

胡永青：我們的國(guó)泰信用債券基金已經(jīng)獲得發(fā)行批文，也將由我管理，同樣是一支二級(jí)債基，但債券部分重點(diǎn)投向?yàn)樾庞脗瑫?huì)在近期選擇合適的時(shí)機(jī)發(fā)行。

選擇發(fā)行信用債基金，也是基于我們對(duì)下半年投資市場(chǎng)的判斷。一方面，國(guó)內(nèi)債市要重復(fù)上半年的凌厲漲勢(shì)可能性不大，但溫和的漲勢(shì)還會(huì)存在。同時(shí)，相對(duì)于利率債券而言，信用債的機(jī)會(huì)可能更大一些。原因就在于，經(jīng)濟(jì)下行固然會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于信用債和國(guó)債的利差需求放大，但同時(shí)，寬松的資金面、資金利率的整體下行會(huì)導(dǎo)致投資者更多青睞票面利率較高的信用品種，這仍然會(huì)打開(kāi)信用債進(jìn)一步上漲的大門。

而未來(lái)發(fā)行的國(guó)泰信用債擁有0~20%的股票倉(cāng)位，有利于在震蕩的市場(chǎng)環(huán)境中撲捉波段性機(jī)會(huì)，追求超額收益。國(guó)泰信用債基金是下半年獲取絕對(duì)收益比較不錯(cuò)的投資品種。

投資有道：您對(duì)于未來(lái)推出中小企業(yè)私募債有何看法？

胡永青：中小企業(yè)私募債的推出既是擴(kuò)大中小企業(yè)融資渠道、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重大舉措，也是擴(kuò)充債券市場(chǎng)品種，活躍固定收益市場(chǎng)的新動(dòng)向，對(duì)于目前整體收益率下行的市場(chǎng)環(huán)境，有助于債券型基金增加投資標(biāo)的范圍，這類債券作為較高信用風(fēng)險(xiǎn)和較高收益的品種，將對(duì)債基預(yù)期回報(bào)的提高起到一定作用，這一點(diǎn)從美國(guó)高收益?zhèn)陌l(fā)展?fàn)顩r就能得以驗(yàn)證。

投資有道：債券基金牛市還有多長(zhǎng)的路可走？

胡永青：應(yīng)該說(shuō)債券牛市已經(jīng)進(jìn)入下半場(chǎng)，接下來(lái)不會(huì)再有像上半年那么好的超額投資回報(bào)了，只能保證一定的票息收入，但股票的投資機(jī)會(huì)又有限，所以我們認(rèn)為股債可以均衡配置的二級(jí)債是不錯(cuò)的投資品種。

投資有道：請(qǐng)您給予我們一些下半年的投資建議。

胡永青：下半年初步來(lái)看，政策松綁、經(jīng)濟(jì)探底是大概率事件，因此股票市場(chǎng)會(huì)對(duì)此有所反應(yīng)，但通脹的反彈以及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的長(zhǎng)期目標(biāo)將制約著政策放松的力度，權(quán)益以結(jié)構(gòu)性行情為主，建議可以波段性參與，但選擇好標(biāo)的品種將非常重要；信用債在經(jīng)濟(jì)探底反彈和流動(dòng)性還會(huì)維持寬松的情形下，也會(huì)獲取較穩(wěn)定的收益，國(guó)債和金融債則相對(duì)機(jī)會(huì)較小，如果有充分調(diào)整，可適度考慮反彈機(jī)會(huì)。整體而言，如果在具體類別市場(chǎng)沒(méi)有精力參與的話，選擇國(guó)泰雙利這種二級(jí)債基的進(jìn)可攻、退可守的品種將是較好選擇。貨幣基金則可作為替代現(xiàn)金的工具，建議相對(duì)上半年而言，降低回報(bào)率預(yù)期。