曾軍：2012是個好年頭

2011年的熊市無疑給投資者造成了巨大的損失，援引朝陽永續私募數據庫統計數據，2011年收益率超過10%的陽光私募產品僅有14只。在這些獲得正收益的產品中，金中和西鼎以13.97%的收益率位居前列。金中和西鼎曾在2008年的大熊市中以超過20%的收益率奪得當年的陽光私募冠軍。雖然今年上半年的行情仍有些云譎波詭，擅于熊市操盤的金中和投資CEO曾軍卻認為，2012年會是一個好日子。

A股是最難投資的市場

在跌宕起伏的全球金融市場里，曾軍認為A股是其中最難以判斷和捕捉的市場，也是全世界最難投資的股票市場，原因依然是制度問題。

曾軍分析認為，監管機制僅對上市公司和投資者中的弱勢群體有效，而投資者利益仍然得不到充分的保護。同時，A股不具備可供企業長期成長的文化、法律環境。且資本管制使資本不能在全球市場自由流動，只能囤積于國內的房地產和股票投資，由此造成了股票和房地產被進一步高估。

“這些因素最終導致國內證券市場80%左右的投資者已基本放棄了宏觀趨勢判斷，而專注于更容易理解和把握的個股進行長期投資。”

在談及如何去應對長期大震蕩的A股市場時，曾軍表示投資者必須對困擾和阻礙國內市場投資回報的因素有清晰的認識。“既然不能選擇市場，那么構造一個具備長期持續盈利能力的投資體系是基礎和必須的工作，如建立從企業分析、行業研究、趨勢判斷相結合的包含多重安全邊際的決策體系、制定風控制度等。”

投資A股還需揣摩政策動向，難度可謂“全球第一”，在海外市場僅需判斷經濟狀況和基本面往往即可“十拿九穩”。“80%基本面+80%政策面，按概率的計算可得出64%的成功概率，而在海外市場僅基本面這一項就可取得80%的勝算概率。”

別因噎廢食

對于近期市場在多重利好因素刺激下的反彈，曾軍認為目前A股市場走勢分析可圍繞兩條主線展開。第一條主線是市盈率和GDP增速的關系。目前，道瓊斯指數的市盈率約為13倍，對應美國GDP每年3%的增長，而滬深300指數的市盈率約為12倍，卻對應每年約8%的GDP增長率。

“不難看出我國的GDP增速是美國的2倍以上，但市盈率卻比美國還低，這本身意味著A股存在估值修復的需要。”

曾軍說，我國資本市場投資品種仍很有限，在房地產市場投資嚴重受限的情況下，資金仍將不斷流向股市。因此，滬深300指數的市盈率也將修復到20倍左右的歷史水平。

第二條主線是銀行股的估值修復有望推動大盤上漲。目前銀行股的市盈率為6.5倍左右，市場所擔憂的地方債問題也在逐步得到解決，后市將迎來銀行股的估值修復。由于銀行股在股市中占有較大的比重，因此大盤也有望隨之上漲。

針對坊間對大盤走勢的眾說紛紜，曾軍認為，帶著悲觀情緒的投資者切不可因噎廢食：“好比你說這件衣服我不喜歡，那么我就不穿衣服了。這樣的思維完全偏離了問題的本質。” 投資者應更多地去探討如何創造一個真正公正、公平、公開的證券市場，讓更多成熟的機構投資者入市去加速證券市場投資理念的轉變。

投資者要學會風控

近20年證券從業經歷的積淀，不僅給了曾軍豐富的金融市場趨勢判斷和金融衍生產品交易經驗，也令他樹立了強烈的風控意識。

“外匯交易員的經歷對我日后從事投資的幫助很大，一方面培養了宏觀思維，對宏觀趨勢的判斷極為看重。另一方面，外匯交易杠桿有時候高達20倍，一個外匯交易員能否成功很大程度上取決于風險控制水平。”

風控是投資管理者最需要重視的關鍵，股市在3000點時的風險并不一定小于5000點，“因為股指處于3000點時對投資者的傷害可能更大”。他表示，價格本身就隱含了風險系數，在資本市場安全永遠比利潤更重要。而宏觀判斷和趨勢投資是所有投資風險控制的第一道關口，只有判斷對了宏觀趨勢，才能夠把握股市的大方向。

經濟會觸底反彈

之所以對2012年樂觀，原因是2012年的主基調是穩增長，這在準備金下調、減稅賦和匯金增持等舉動中都發出了同樣的信號。“通脹將不是2012年的主要矛盾，貨幣政策會比2011年要寬松，因此經濟在今年的第一、二季度觸底后反彈。”

在他看來，無論對經濟還是資本市場而言，2012年都是一個全面恢復的年份。今年影響A股走勢最主要的因素是宏觀經濟能否恢復到正常的范圍內，而最大的風險是政策的力度和節奏，是否因遲滯從而造成經濟過度下調。外圍因素則是次要的，對外圍市場的擔心顯得有些多余。

在板塊方面，曾軍則認為，挖掘成長股是非常艱苦的調研過程，這取決于投資者對行業、對個股的了解和調研程度。曾軍表示將長期看好節能環保和大消費的投資機會。原因在于隨著全球污染問題的越發突出，無論是工業節能，還是民用節能方面，都潛藏著大量的投資機會。與此同時，在中國經濟轉型的過程中，食品飲料、家用電器、旅游、醫藥等大消費類股票也值得持續關注。