關于完善我國上市公司股利政策的探討

股利政策是以公司發展為目標，以股價穩定為核心，在平衡企業內外部相關集團利益的基礎上，就與股利分配有關的各種事項所采取的方針政策。具體而言就是要回答：上市公司實現的稅后利潤如何處理，是分配給股東，還是留存企業；如果分配給股東，以何種方式分配，分配多少，以及分配后對公司理財目標的實現有何種影響等現實問題。

我國上市公司股利分配的現狀

1、我國上市公司分紅所占公司凈利潤比例偏低。2010 年3 月份，各大公司年報競相發布，現金分紅的預案也隨之公布。334 份年報中約60％有現金分紅預案，但從股息率方面來看，204家分紅預案的公司大多數股息率偏低。按照2009 年末基準股本計算，已公布分紅預案的204 家上市公司現金分紅金額約為138 億元，僅占這些公司2009 年凈利潤總和的21%。

2、現金股利比率低。在股利分配形式上， 許多公司偏愛股票股利形式， 派送紅股的所占比率很高， 而采用現金股利形式的較少。雖然近年來采用派現方式的公司有所增加， 但其占整個上市公司的比重仍較低， 而且不少公司在送股的同時有配股和轉增股本等不規范行為。

3、股利分配隨意性大。無論是采取現金股利還是股票股利分配的上市公司， 其股利政策的穩定性和連貫性較差。許多上市公司在制定股利政策時缺乏長遠打算， 短期行為嚴重，股利支付率波動性大。

形成我國上市公司股利分配現狀的原因

對于形成上述現狀的原因，可以從制度、上市公司、投資者三個方面來分析：

1、有關股利分配的政策法規不夠完善。我國證券市場的運作時間較短，相關的政策法規不完善，在證券監管方面也存在許多漏洞，以致于上市公司股利分配現狀不容樂觀。

2、上市公司治理機制不完善，盈利能力不強。我國上市公司的國家股、法人股占絕對控股地位，大股東在股利政策上的權力濫用現象嚴重，于是就出現了惡意派現、大股東套現等現象。同時，作為國有股的持有者即政府，它既是上市公司的最大股東，又是資本市場的監管者。在這種情況下，上市公司的股利分配政策不可避免地帶有行政干預的痕跡。再加上目前我國的資本市場還不是很發達，籌資渠道比較單一，盈利能力較差的公司則傾向于將留存收益用于改善公司的財務狀況，避免財務結構進一步惡化。

3、中小投資者投機心理嚴重。我國的投資者特別是中小投資者的投資理念很不成熟，較多投資者急功近利，存在著嚴重的投機心理，總是希望在股價的大幅上漲中獲取較高的收益率，而對于發放現金紅利則不太關心。在這種投資理念下，上市公司常常少發或者不發現金股利，轉而進行送、轉、配，有時甚至通過炒作來拉升股價上升以吸引投資者。

優化我國上市公司股利政策的建議

1、從制度方面來看，可以采取以下措施：

（1）健全股利政策相關的法律法規。我認為，在現階段為了引導上市公司制定持續、穩定的股利政策，切實給予投資者回報，監管部門有必要制定更為明確的分紅規定，使上市公司在股利分配方面有章可循、有法可依，從而保證上市公司股利分配政策的穩定性。

（2）大力培養機構投資者，使之成為股市的主導力量。 前已分析，中小投資者投機性的參與理念在一定程度上助長了上市公司的不合理的股利分配行為。而機構投資者與個人投資者相比，具有投資管理專業化、投資結構組合化、投資行為規范化等特點。機構投資者的加入可以在一定程度上改變中小投資者對上市公司管理采用“用腳投票”的消極方式，有效的發揮股東的監督作用。同時，培育規范的機構投資者，用他們理性的投資行為來引導投資者樹立長期投資理念，對規范上市公司行為，保證我國證券市場可持續發展具有深遠意義。

2、從上市公司方面來看，應做到如下要求：

(1)保持股利分配政策的穩定性和連續性。穩定的股利政策，有利于增加投資者對未來收益的可預期性，避免大股東以股利分配方案為工具損害中小投資者利益。因此，一方面上市公司在制定股利分配政策時應該顧及經營的前后期，無論哪一種股利分配政策，一經確定就應長期堅持下去。

（2）提高自身的盈利能力，拓寬融資渠道。利潤是分配現金股利的主要來源，不管是在成熟市場還是在發展中市場，大部分上市公司在分配利潤的時候都是遵循“有利則分，無利不分，多利多分，少利少分”的原則。因此，上市公司唯有努力提高自身的盈利能力，強化經營管理，提高公司的經營業績，不斷增強公司在市場中的核心競爭力和持續經營能力，才能從源頭上為投資者的回報提供保障。上市公司融資渠道的拓寬，不僅可以防止大股東利用配股、增發圈錢，而且更多融資渠道的選擇，會誘使管理層減少利潤的留存，將較多的盈利分配給股東。

3、從投資者方面來看，應引導廣大投資者樹立正確的投資理念。一方面，國家應加大宣傳力度，向廣大投資者宣傳證券投資的基本知識，幫助他們樹立正確的投資理念；另一方面，應把廣大中小投資者吸納到投資機構中去，這樣就能更好地化解風險，抑制因股利分配而將股價不合理地炒高的行為，抑制我國股市中投機過度的現象，保障我國證券市場健康、穩步的發展，最終使投資者的利益得到真正的保障。

總之，影響我國上市公司股利分配的因素比較多，完善的措施也是多種多樣，但我認為最終還是離不開從制度建設、上市公司、投資者三個方面來探討，所以完善上市公司股利政策時，應著重從這三個方面出發，以實現各種利益關系的均衡。

（作者單位：安徽大學經濟學院）