企業可持續發展目標下的股利政策研究

股利政策的概念

股利政策是企業結合自身情況、市場環境和投資者等多方面因素，平衡企業內外利益集團利益的基礎上，對稅后利潤分配有關事項所制定的方針與決策。

股利政策主要包括以下四方面內容：（1）股利支付的具體形式；（2）股利支付率的高低；（3）股利支付率的增長策略；（4）股利發放的具體程序。

股利分配政策影響因素

對于股利分配政策而言，很多因素都能對其產生巨大影響。對股利分配政策的影響因素如圖1所示。

·企業的發展潛力和企業規模

股利分配政策受到企業發展階段與企業規模的影響。當企業處于高速發展階段時，如果出現投資項目比較多，對資金需求比較旺盛的情況，這個時候股利的分配就很大程度上取決于企業內部與外部融資的資本成本。如果企業內部融資不力的話，企業往往通過不分配股利或者少分配股利的方式，將資金留在企業內部使用。因為這樣的方式，所花費的成本比企業向銀行貸款或者向資本市場融資所花費的成本要低。相較于較小的，處于擴張階段的企業而言；由于大企業籌資渠道多，發展較為穩定，擴張意愿較低，因此大型企業倒更有可能分配股利，尤其是通過現金的形式來分配股利。

·企業盈利能力

企業的利潤是進行股利分配的重要來源，而且依據我國現行的財務制度，制度當中也明確規定：企業如果當年處于虧損狀態，一般不得分配利潤。因此，企業的盈利能力成了股利分配的重要因素。由于管理層對企業配股具有約束權，企業也在管理層的影響下出現了操縱利潤指標進而實現操縱配股資格的情況。我國目前很多企業都存在盈利多則多分配利潤，盈利少則少分配的現象，缺乏對股利分配政策進行一個良性的長期規劃。

·企業財務狀況

債權人通常都會在借款合同當中采取一些限制性條款用以保護自身資產的權益，限制當企業財務狀況不佳時不得對利潤進行分配。同時，企業管理層也十分關注企業的財務狀況，因為財務狀況影響到了企業持續發展的能力。在負債率較高的情況下，大部分企業是不愿意將利潤以現金的形式分配出去的，即使要分配，通常也采用的是股票股利的形式。

·企業經營管理

企業一般有一個長期的目標股利支付率，股利的變動只是對既定的目標股利支付率進行部分調整。企業管理層往往愿意維持穩定的股利政策，除非迫不得已，企業管理層不愿意降低或取消股利。企業股利政策體現了管理者對未來前景的看法。

·二級市場投資者的影響

二級市場投資的收益來源除了企業的分紅，還可以來源于企業股價的 波動。二級市場投資者一般都投資于成長性較好的企業，他們通常通過市盈率來衡量企業的成長性，他們總希望市盈率較好的企業少分配現金股利而多分配股票股利。因此，企業為了吸引投資，擴大市場影響率，往往會受到二級市場投資者的影響。

企業可持續發展下的股利分配政策的建議

·現金分紅值得提倡，但是不宜一刀切

企業如果采取現金分紅的股利分配方案，這樣的方式不但可以使股東獲得最直接，最實在的收益，最大限度保障投資者的收益，還可以有效的防止股市的投機行為。最為重要的是，企業如果通過現金分紅的方式發放企業股利，可以增強投資者的信心，增強他們投資企業的行為，活躍繁榮市場，為企業發展奠定良好的基礎。在我國股票市場日益完善的現在，維護股東利益已經越來越被人們所重視，通過良好的股利政策吸引投資者，從而形成籌資—投資—獲利—增值的良性循環。

我國目前證券市場還存在很多投機現象，反應在股票上的具體價格有可能和其內在價值沒有很大關聯，有可能業績好的股票價格不漲，業績差的股票價格猛漲。股票的漲跌受莊家控制，而企業不能產生實際經濟上的增長，不能在本質上為提高股票價格做出貢獻。投資者缺乏一個正確的價值參考坐標，進行不了理性的投資。值得注意的是，如果在這樣的市場情況下，企業的價值都能夠直接通過現金分紅的方式來體現，或者股票的價格能夠直接和現金分紅的情況掛鉤；這樣投資者就有了一個正確的價值參考坐標，從而有可能做出一些理性的投資選擇，這樣對規范我國證券市場很有幫助。

當然，是否把現金分紅作為所有企業在籌資的必要條件不能一刀切。因為考慮到很多成長期的企業，需要大量現金進行投資，發展，不可能有大量的資金來進行現金分紅。如果對這類企業強制性的規定其進行現金分紅，往往適得其反。而且，根據股東利益最大化目標來看，企業是否采取現金分紅，要看這些現金利潤的留存能否產生足夠合適的邊際投資收益率。如果所產生的邊際投資收益率高于發放現金股利所產生的社會邊際投資收益率，則適宜將現金留存企業；反之，可以采取現金分紅的方式。

·引導企業正確的股利分配觀念

我國現行的會計制度是規定了股票股利是按照股票的面值予以資本化的，這樣的規定意味著股票股利與現金股利處于同樣地位，從“未分配利潤”賬戶轉出的金額相等。這種“未分配利潤”的方式，不影響資產，負債，也對股東權益總額不產生影響，因此多少數額的“未分配利潤”能夠轉為股本就是一個關鍵的問題了。國外是采取了兩種不同的情況對此進行處理：當低于20%的小比例股票股利按公允市價予以資本化后計入“股本”，超過面值的部分計入資本公積：超過20％的大比例股票股利按面值予以資本化。

相較于國外的處理方式，我國的處理方式產生了以下兩方面的負面影響：其一，這種方式損害了取得紅利的股東權益，造成了其財富向取得紅股的股東轉移。因為企業在發放股利后，攤薄后每股的凈資產值高于每股股票面值，股票股利的實際價值大于一元現金股利，意味著取得紅股的股東是以低于每股凈資產的價格去獲得股票的。其二，頻繁送股導致市場混亂。一般而言，企業未分配利潤數額固定的情況下，按照股票價值來送股，可送的股票數較多；在相同情況下，按照市價來送股，可送的股票就較少。在按公允市價將未分配利潤予以資本化的情況下，只有具備較高盈利的企業，相對而言，才具備高比例送股的能力。因此，國外企業較少采用股票股利的形式。而我國出現頻繁送股的情況，與我國現行的不太妥當的會計處理方法有著必然的聯系。

·加快國有股減持工作，優化企業的股權結構

我國很多企業還存在國有股比例過大的現象，通過進行國有股減持，可以完善企業的法人結構，為企業治理優化奠定基礎；同時也可以避免國有資本過度的進入競爭性行業。國有股的減持可以包括以下三個方面：一、降低國有股比重。有選擇的將國有股的絕對控股狀態降低到相對控股狀態，如果能做到完全退出更好；二、通過國有股減持將目前有一個國有集團絕對控股的情況改為由幾家國有或者幾家民營企業相對控股；三、實現企業股票全流通，解決股權分裂問題。在實際的國有股減持工作過程中，肯定會遇到種種操作方面難題，相關部門一定要周密安排，采取多種政策多種渠道進行分流，減少市場壓力。同時，必須在企業當中完善獨立董事制度，加強獨立董事的權利，保障中小投資者的利益。

·積極培育機構投資者

機構投資者特別是投資基金對于市場而言，是至關重要的，他們對企業的股利政策能夠產生非常關鍵的影響。機構投資者特別是投資基金具有專家管理，理性投資的特點，在我國過于投機的市場狀況下，培育機構投資者，對于穩定我國股市，引導企業改善經營業績，抑制過度投資都有著非常重要的意義。同時，培育機構投資者，還可以引導我國大部分中小投資者，讓其理性投資，實現低風險高收益，使得資金合理的流向效率較高的投資領域，完善我國企業發展環境。在培育機構投資者的同時，需要加強對機構投資者的教育，培育其理性投資的理念，加強風險管理。

（作者單位：武漢軟件工程職業學院）