并購新規(guī)力促透明

近一個階段來，圍繞新股發(fā)行問題，市場上有很多討論，相關(guān)的制度改革也在研究推進中。2012年2月份以來，證監(jiān)會相繼發(fā)布了有關(guān)上市公司并購和重組的若干修改意見，使得這方面的改革舉措也得以加快。

這次證監(jiān)會公布的有關(guān)上市公司并購的文件，其內(nèi)容主要集中在業(yè)內(nèi)對已有的《上市公司收購管理辦法》和《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》所存在的一些不同理解上做出明確的規(guī)定，從而讓過去某些似乎顯得有點模糊的概念變得清晰，增強了實際的可操作性。同時也對過去一些不太明確的規(guī)定性事項，做出了嚴格的表述。

譬如說，上市公司在并購中，往往首先會遇到這樣的問題：即何為財務(wù)嚴重困難。在實踐中，財務(wù)嚴重困難的上市公司需要被警示，執(zhí)行更加嚴格的信息披露標準，同時在目前條件下也自然成為更被關(guān)注的并購對象。

以往的狀況是，由于只規(guī)定了連續(xù)兩年虧損或者資不抵債，就可認定為財務(wù)嚴重困難。但如果公司通過債務(wù)重組等形式，在連續(xù)虧損兩年后在第三年實現(xiàn)盈利。如此反復(fù)操作，一些幾乎已無生產(chǎn)性資產(chǎn)的企業(yè)，就能堂而皇之地繼續(xù)躋身于上市公司的行列。對這種情況，過去因為缺乏明確的政策規(guī)定，監(jiān)管上有難度。而現(xiàn)在則增加了“最近一年虧損且主業(yè)已停頓半年以上”，即可定性為財務(wù)嚴重困難。這樣一來，不但提高了對財務(wù)嚴重虧損公司“摘帽”的要求，同時也讓投資者能夠更加容易地辨識什么是財務(wù)嚴重困難的公司，這對于規(guī)范并購行為以及投資者對有并購行為公司的投資，有著積極的意義。

再譬如，在上市公司的并購活動中，什么時候可以被認為收購行為完成，以及在12個月內(nèi)連續(xù)購買或出售同一或相關(guān)資產(chǎn)的比例計算問題等，新的適用意見也都做出了明確的界定。過去，由于在時間點的認定等方面確實存在不一致的解釋，結(jié)果就很容易產(chǎn)生在確定并購?fù)瓿杉霸鯓硬拍苷J定為是屬于重大并購等問題上的不同理解，這就必然會對并購行為的認定產(chǎn)生影響。如今框架明確了，相關(guān)業(yè)務(wù)的推進也就有了統(tǒng)一的標準，操作也更加嚴謹、科學。

還有，新的適用意見還要求上市公司對擬購買資產(chǎn)的股東及關(guān)聯(lián)方等是否存在對擬購買資產(chǎn)的非經(jīng)營性資金的占用問題作出特別說明，以此強調(diào)購并活動中相關(guān)各方的獨立性，避免大股東或者擬購買資產(chǎn)的大股東通過變相的手段侵占公司利益，損害普通投資者權(quán)益。

綜合來說，這些新的適用性法律解釋，政策規(guī)定明確，條文表達完整，同時體現(xiàn)了提高監(jiān)管標準的思路，對于推動上市公司并購，發(fā)揮資本市場優(yōu)化配置資源的功能，將會起到應(yīng)有的積極作用。而對普通投資者而言，這些適用意見的最大意義在于，讓上市公司的并購原則與操作制度，變得比較透明，有了一個相對剛性的實施準則。這樣一來，就能夠?qū)ι鲜泄静①徎顒又械男畔⒉粚ΨQ以及黑箱操作等，起到足夠的抑制作用。

上市公司的收購兼并，對企業(yè)影響很大，涉及的面也很廣，如何實施對于參與者及原股東來說，都是一次極大的利益調(diào)整。在這里如果不能做到公開，使得操作得以在陽光下進行，必然會帶來不公，滋生腐敗。所以，雖然這次發(fā)布的5個適用性法律新規(guī)只是對上市公司的并購行為作出某些局部的調(diào)整，但還是有著重大意義。也許，在這些新規(guī)實施以后，上市公司的并購進程會有所放慢，但一定會更加規(guī)范與透明，二級市場上利用信息不對稱爆炒并購題材的狀況，也會有相應(yīng)的減少。

中國資本市場已經(jīng)走過20多年，成績有目共睹，但也確實存在不少問題。要解決這些問題，非一日之功，特別需要制定完整并嚴格執(zhí)行的政策。在這方面，應(yīng)該說有關(guān)方面正在努力，有關(guān)并購的法律意見出臺就是這種努力的結(jié)果。當然投資者希望有關(guān)方面更進一步，讓上市公司的并購真正能夠走到陽光下，造福企業(yè)，也造福投資者。

作者為申銀萬國證券研究所市場研究總監(jiān)