選擇凈資產(chǎn)收益率高的優(yōu)質(zhì)公司

在《財(cái)富引路人：成功基金經(jīng)理的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋及投資備忘錄》一書中，米倫坎普介紹自己的投資生涯始于1968年，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)正處于從20世紀(jì)60年代的大牛市到1973-1974年熊市崩潰的轉(zhuǎn)變過程中。這次市場(chǎng)崩盤，讓他反思傳統(tǒng)的市場(chǎng)認(rèn)知，開始以更廣的視角研究股票基本面和技術(shù)面，以及投資管理理念。

投資策略

米倫坎普投資策略的核心是尋找具有較高的股本收益率（ROE），并且股價(jià)合理的公司。相對(duì)于其他增長(zhǎng)型指標(biāo)，米倫坎普喜歡股本收益率指標(biāo)，因?yàn)楣杀臼找媛矢叩钠髽I(yè)能產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流。雖然公司可能會(huì)將現(xiàn)金無效率的使用，米倫坎普指出大量的自由現(xiàn)金流至少說明公司能夠控制自己的命運(yùn)，所以這是一個(gè)很好的指標(biāo)。

米倫坎普也承認(rèn)，根據(jù)不同的宏觀經(jīng)濟(jì)條件，他的方法需要稍微調(diào)整，但最終目的是要找到那些有著穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債表、低債務(wù)和強(qiáng)勁的現(xiàn)金流的公司。米倫坎普說，他持有的公司的平均市盈率為10，凈資本收益率為18%。

當(dāng)談?wù)摰劫I賣股票具體操作時(shí)，米倫坎普表示自己在買入股票時(shí)，并不會(huì)試圖準(zhǔn)確預(yù)測(cè)市場(chǎng)時(shí)點(diǎn)，而是將重點(diǎn)放在股票價(jià)格是否足夠便宜。但是，他會(huì)跟蹤市場(chǎng)情況以決定自己基金的倉位，當(dāng)公司基本面發(fā)生變化，不再符合他的要求時(shí)，或者如果股價(jià)由于不明確的原因而一直低迷時(shí)，他會(huì)選擇賣出股票。

投資公式

總結(jié)米倫坎普的投資方法，可以將其簡(jiǎn)化為一個(gè)系統(tǒng)的公式，包含以下標(biāo)準(zhǔn)：

凈資產(chǎn)收益率（ROE）> 14%，5年平均的凈資產(chǎn)收益率> 14%

每股收益（EPS）5年復(fù)合增長(zhǎng)率>0，每股收益（12個(gè)月內(nèi)）增長(zhǎng)率>行業(yè)平均增長(zhǎng)率

市盈率<行業(yè)平均水平，市凈率<2

凈利率>行業(yè)平均水平

資產(chǎn)負(fù)債率<行業(yè)平均水平

自由現(xiàn)金流量> 0

米倫坎普基金在2001年之前的收益一直不錯(cuò)，在1991年到2001年間年均收益為16.4%，同期的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的年均收益為12.9%。這些投資方法幫助他在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅時(shí)期沒有陷入危機(jī)。但是，他在2002年至2011年的10年里總收益為18.7%，同時(shí)期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)總收益為34.9%，一些評(píng)論家認(rèn)為，米倫坎普在2008年過早地買入了股票，只能看著股票價(jià)格進(jìn)一步下跌。因此對(duì)于投資者來說，米倫坎普的投資公式可以提供幫助，但應(yīng)用此公式時(shí)也要加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)時(shí)點(diǎn)的準(zhǔn)確把握。

關(guān)于市場(chǎng)前景

米倫坎普最近發(fā)布其基金的四季度展望，就市場(chǎng)前景等問題展開討論。下面是其部分內(nèi)容的摘錄。

什么是財(cái)政懸崖？對(duì)我們有什么影響？

“財(cái)政懸崖”一詞由美聯(lián)儲(chǔ)主席本·伯南克最初使用，用以形容2013年1月1日這一“時(shí)間節(jié)點(diǎn)”。在這一日期，小布什政府的稅收優(yōu)惠減免政策以及奧巴馬政府的2%薪資稅減免和失業(yè)補(bǔ)償措施延長(zhǎng)等政策將同時(shí)到期，這將導(dǎo)致政府財(cái)政開支突然減少，從而令支出曲線看上去狀如懸崖，故得名“財(cái)政懸崖”。

薪資稅減免到期后會(huì)減少民眾收入的2%，布什的稅收減免政策到期會(huì)導(dǎo)致民眾增加稅收支出2000-4000美元，大概相當(dāng)于總收入的5%-6%。如果你回想2008年金融危機(jī)，當(dāng)時(shí)危機(jī)的原因之一是民眾的消費(fèi)減少，2008年第四季度消費(fèi)也只是萎縮了5%，你就會(huì)明白財(cái)政懸崖對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響會(huì)有多大。

關(guān)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)有什么具體看法？

一年多來，我們一直在討論歐洲、中國(guó)和美國(guó)等市場(chǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。我在9月份的時(shí)候發(fā)表了一份市場(chǎng)評(píng)論，題目是“歐洲銀行業(yè)危機(jī)的威脅正在減少”。歐洲央行推出了直接貨幣性交易計(jì)劃（OMT）。這個(gè)計(jì)劃使得歐洲央行關(guān)于盡一切可能保持歐元區(qū)的承諾變得牢靠。我們相信這一行動(dòng)會(huì)緩和總部位于美國(guó)的國(guó)際性銀行的風(fēng)險(xiǎn)。就中國(guó)而言，我也將繼續(xù)觀察該國(guó)將經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)從基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)轉(zhuǎn)向構(gòu)建消費(fèi)市場(chǎng)的努力，但我不認(rèn)為中國(guó)已走出谷底。

為了將低利率保持到2015年中期，美聯(lián)儲(chǔ)推出了第三輪量化寬松政策，表示將每個(gè)月購(gòu)買400億美元抵押貸款，直到失業(yè)率下降到一個(gè)合理的水平。我不認(rèn)為這些資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃將有助于大幅降低失業(yè)，而維持低利率將傷害美國(guó)退休人員的儲(chǔ)蓄。此外，過去通過低利率和量化寬松政策試圖刺激經(jīng)濟(jì)的嘗試，并不是特別有效（根據(jù)聯(lián)邦監(jiān)管機(jī)構(gòu)的報(bào)告，按揭貸款在2011年下降到16年來的最低水平）。我們所看到的是，美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)正在推動(dòng)股市上漲。美聯(lián)儲(chǔ)公告新政策后，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)創(chuàng)下年度新高。

美聯(lián)儲(chǔ)正試圖用貨幣政策（即將熱錢涌入經(jīng)濟(jì)）來解決的財(cái)政問題（即過多的政府開支）。伯南克說，美國(guó)“疲軟的就業(yè)市場(chǎng)會(huì)影響每一個(gè)美國(guó)人”。他在這方面是完全正確的。但我認(rèn)為只有在稅收增減、加強(qiáng)監(jiān)管和醫(yī)療保險(xiǎn)等領(lǐng)域政策明晰后，就業(yè)問題才能得到解決（事實(shí)上，伯南克也在敦促國(guó)會(huì)解決這些問題）。

與此同時(shí)，美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)率徘徊在1.7%左右。許多行業(yè)領(lǐng)頭羊，包括聯(lián)邦快遞、英特爾、卡特彼勒等公司在過去的幾個(gè)星期都向下修訂業(yè)績(jī)預(yù)期。如果年底如期出現(xiàn)財(cái)政懸崖，稅收自動(dòng)增加，政府消減開支，我認(rèn)為這將對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的2%-4%帶來影響，并可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。股票市場(chǎng)可能對(duì)新一輪量化寬松政策反應(yīng)過度，過度超前于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，如果經(jīng)濟(jì)狀況沒有好轉(zhuǎn)，我預(yù)計(jì)市場(chǎng)將面臨回落調(diào)整。

選股方法隨著時(shí)間而有所改變嗎？

我的選股過程仍然是遵循“自下向上”的方式，一直追求以低廉的價(jià)格擁有優(yōu)良的公司。一旦確定某家公司符合我的選股標(biāo)準(zhǔn)，我就再?gòu)摹白陨隙隆钡慕嵌戎匦聦徱暎治霎?dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)適不適合投資。舉一個(gè)例子，我已經(jīng)發(fā)現(xiàn)一些大型銀行的股票價(jià)格非常具有吸引力，但是我一直沒有買入，因?yàn)樗鼈兣c歐洲銀行的業(yè)務(wù)往來上有風(fēng)險(xiǎn)頭寸。當(dāng)OMT計(jì)劃一公布，我得出的結(jié)論是歐洲銀行危機(jī)有退去的可能性，考慮到銀行股票價(jià)格低廉，買入我們當(dāng)初發(fā)現(xiàn)的銀行股就有足夠的事實(shí)支撐了，所以我投資了。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)走出衰退時(shí)，我們通常會(huì)專注于公司的盈利。經(jīng)歷了2008-2009年的經(jīng)濟(jì)衰退，我變得更加謹(jǐn)慎。

對(duì)美國(guó)能源領(lǐng)域發(fā)生的事情如何看？

我認(rèn)為，在美國(guó)天然氣的低價(jià)格是會(huì)持續(xù)的。我們已經(jīng)看到價(jià)格低廉的天然氣在幾個(gè)領(lǐng)域里帶來的變化。低廉的天然氣使得家庭取暖費(fèi)降低，促使一些電力公司將燃料從煤改氣，從而降低了電力價(jià)格，并產(chǎn)生更少的二氧化碳。天然氣也被廣泛用于垃圾清除行業(yè)。此外，天然氣將繼續(xù)在公共交通的領(lǐng)域擴(kuò)大使用率。

天然氣和柴油燃料之間的成本差異是巨大的，這使得使用大量柴油的民眾面臨改用天然氣的巨大誘惑，例如長(zhǎng)途卡車司機(jī)。我喜歡那些開始轉(zhuǎn)變使用天然氣做燃料的公司，我認(rèn)為他們未來會(huì)具有成本優(yōu)勢(shì)。另外那些具有水平鉆井和水力壓裂法技術(shù)的公司，可以將他們的技術(shù)應(yīng)用到全球其他國(guó)家，或者其他資源領(lǐng)域，我對(duì)這樣的公司也很感興趣。

在基金的前十大持股中，2012年哪些表現(xiàn)最好？

我很高興2012年我的十大持股總體表現(xiàn)很好。

首先，說一下聯(lián)盟數(shù)據(jù)系統(tǒng)公司（ADS），公司主要是挖掘信用卡數(shù)據(jù)，并據(jù)此為客戶提供針對(duì)性的營(yíng)銷活動(dòng)。ADS是我在2011年買入的，它已經(jīng)上漲了約50%。我買入時(shí)雖然不是特別便宜（2012年預(yù)計(jì)市盈率16倍），但是ADS有著14%的自由現(xiàn)金流，在過去的3年里，ADS已經(jīng)把它的現(xiàn)金用來回購(gòu)流通股、并購(gòu)以及完善其公司的服務(wù)。

同樣上漲約50%的是索尼克汽車公司（Sonic Automotive），這是一家國(guó)內(nèi)汽車零售商，銷售的主要是外國(guó)汽車。由于行業(yè)整合，現(xiàn)在的汽車經(jīng)銷商數(shù)量減少。索尼克在減少開支和提高企業(yè)效率方面已經(jīng)做了很好的改善，隨著汽車銷售反彈，其股價(jià)也表現(xiàn)強(qiáng)勁。

羅納德·米倫坎普是美國(guó)米倫坎普基金管理公司的創(chuàng)始人和總裁。該公司成立于1977年，米倫坎普總是能夠以較低的價(jià)格買入那些具有持續(xù)盈利能力的優(yōu)質(zhì)公司。