ETF“T+0”下的機(jī)遇

十年前“T+0”交易被叫停，有效保護(hù)了投資者利益，如今從ETF開始放開，則有積極意義。

現(xiàn)貨市場(chǎng)的“T+0”交易制度有望回歸，對(duì)于交易型的投資者來說是一個(gè)很大的利好。若從ETF開始，并且從是以藍(lán)籌股為投資標(biāo)的的ETF為抓手，恢復(fù)“T+0”日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易制度，是市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展到了一定程度之后的可行之舉。

藍(lán)籌類股票被激活

什么是藍(lán)籌股？最為流行的一個(gè)說法，是帶有定語的“大盤藍(lán)籌”，而在實(shí)際的投資研究中，有大盤藍(lán)籌、中盤藍(lán)籌、小盤藍(lán)籌等說法。因此，未來，如果ETF的“T+0”能夠如愿推出，監(jiān)管部門是否可以就藍(lán)籌概念給出一個(gè)明確的、可以量化的定義，以確保市場(chǎng)的投基與投機(jī)（非貶義）熱情能夠有一個(gè)合適的邊界。

藍(lán)籌類ETF的“T+0”交易將能夠以點(diǎn)帶面地帶動(dòng)和促進(jìn)全市場(chǎng)的良性發(fā)展。這個(gè)過程將會(huì)遵循這樣一個(gè)過程邏輯：藍(lán)籌類ETF的交易活躍，買入增加；價(jià)格波動(dòng)，或階段性地以上漲為主基調(diào)，或階段性地以下跌為主基調(diào)；市價(jià)與模擬凈值之間的差距將會(huì)擴(kuò)大；基于ETF特有的套利機(jī)制，將帶動(dòng)正向或反向套利活動(dòng)的增加；這既帶活了套利，更是間接帶活了藍(lán)籌類股票的買賣；從瞬間套利擴(kuò)展到延時(shí)套利、事件套利等，將會(huì)促進(jìn)市場(chǎng)對(duì)于藍(lán)籌類股票的多角度、多策略關(guān)注；在比價(jià)效應(yīng)的作用下，藍(lán)籌類股票的交易活躍，將會(huì)在一定程度上影響到一些非藍(lán)籌類股票的交易。

我們希望，藍(lán)籌類ETF的“T+0”交易將能夠促進(jìn)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)這樣兩個(gè)效果：（一）不僅僅只是有效激活了藍(lán)籌類ETF的交易，還應(yīng)該對(duì)于其他類型的ETF也會(huì)有一定的促進(jìn)作用。目前，市場(chǎng)上ETF的流動(dòng)性主要就是集中在大盤藍(lán)籌類品種方面，希望未來不要會(huì)因此在ETF內(nèi)出現(xiàn)兩極分化。

其實(shí)，每一個(gè)ETF都是在跟蹤一個(gè)指數(shù)，而每一個(gè)指數(shù)的編制都是根據(jù)嚴(yán)謹(jǐn)細(xì)密的精選標(biāo)的規(guī)則，因此，無論是大盤藍(lán)籌，還是其他藍(lán)籌、非藍(lán)籌，其實(shí)都是很好的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的集合，都值得重點(diǎn)關(guān)注。在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候，可以作為“T+0”標(biāo)的的ETF的范圍，可以考慮在一定的規(guī)則下逐步擴(kuò)大。

（二）目前，由于流動(dòng)性的原因，絕大多數(shù)中大型以及大型的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于ETF不做關(guān)注，我們希望，有了“T+0”之后，這些機(jī)構(gòu)投資者會(huì)有參與的意愿和行動(dòng)。

保證新交易制度的最大化公平

我們必須清醒地明白，藍(lán)籌類ETF的“T+0”交易將只能夠帶動(dòng)相關(guān)交易品種的活躍，不會(huì)帶動(dòng)區(qū)域市場(chǎng)乃至整體市場(chǎng)的上漲，因?yàn)闆Q定藍(lán)籌類股票市場(chǎng)定價(jià)的是宏觀經(jīng)濟(jì)與上市公司的基本面因素，是經(jīng)濟(jì)的增長和企業(yè)盈利的增加。藍(lán)籌類ETF的“T+0”交易給市場(chǎng)帶來的主要是交易機(jī)制的活躍，因此，從這個(gè)全新的交易標(biāo)的入手，在“加強(qiáng)監(jiān)管，放松管制”的方針下保證新交易制度的最大化公平，很有必要。

在這個(gè)方面，中金所在股指期貨“T+0”方面所積累的很多經(jīng)驗(yàn)值得現(xiàn)貨市場(chǎng)借鑒和學(xué)習(xí)，例如：強(qiáng)勢(shì)監(jiān)管的理念、針對(duì)性措施的實(shí)施、對(duì)市場(chǎng)交易環(huán)節(jié)的有效凈化、提高保證金比例、降低杠桿倍數(shù)、收緊持倉限制，等等。

未來，對(duì)于藍(lán)籌類ETF的“T+0”交易，我們認(rèn)為很有必要加以明確，并且是應(yīng)該給予強(qiáng)制性執(zhí)行的一個(gè)措施，就是對(duì)于交易傭金費(fèi)率進(jìn)行嚴(yán)格的固定化管理。

以滬深300指數(shù)為例，近兩年多的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，漲跌幅超過2%的天數(shù)已經(jīng)從股指期貨上市之前的204天降低到了84天，這其中固然有近兩年熊市行情的原因，但也可以從一定程度上表明，“T+0”日內(nèi)套利的空間不大。正是因?yàn)榭臻g不大，交易費(fèi)率便成為了非常重要的敏感詞。

既然未來參與藍(lán)籌類ETF的“T+0”交易的主要是交易型客戶，為了最大化的公平，我們認(rèn)為，對(duì)于不同級(jí)別的資金量，交易傭金的費(fèi)率制度是否可以考慮被固化下來，并給予強(qiáng)制性的嚴(yán)格執(zhí)行。

作者為華泰證券金融產(chǎn)品研究中心總經(jīng)理