招行領跑優勢漸消

招行最大的優勢曾經是低資本消耗水平，三季報顯示，這一點正在被同業逐漸趕超。

上市銀行2012年三季報已經披露完畢，招商銀行（600036.SH；03968.HK）的凈利潤增速繼續落后于民生銀行（600016.SH；01988.HK）、興業銀行（601166.SH）。

雖然不應以增速論英雄，而且民生年初H股增發后支持總資產擴張，興業的同業業務取得歷史最好成績推動整體業績增長，但除開這些因素，在“質”的變化方面，民生、興業追趕甚至超越招行的腳步已經越來越快，招行并沒有變差，但不進則退，“二次轉型”尚未成功，招行仍需努力。

低資本消耗優勢被追趕

招行的“二次轉型”根本目的在于降低資本消耗水平。這也是整個銀行業的目標，是擺脫規模擴張依賴股權融資的根本方法。

我們可用加權風險資產收益率（RORWA）來評價資本消耗水平，計算公式為營業收入、凈利潤、或調整后凈利潤除以加權風險資產期初期末平均數。長期來看，考察凈利潤與加權風險資產的比值即可，但因單一年度的新增撥備可能差異較大，可用撥備前利潤對應比值排除影響。通過營業收入對應比值則有助于分析營業稅率、資產質量、成本收入比對RORWA的影響。RORWA越高越節約資本。

相對同業，2008年以前，招行RORWA（以凈利潤計算）占有絕對優勢，最高曾經是民生的兩倍，即當時在賺取同等凈利潤的情況下，招行占用的風險資產或者說消耗的資本是民生的一半，相對將同業業務做成低資本消耗戰略產品的興業也有優勢。

2009年以來，雖然招行提出了“二次轉型”，目標直指降低資本消耗，但其優勢正被民生逐漸追上，并多次被興業超越。

2012上半年，以凈利潤計算RORWA，招行因資產減值撥備較低，仍占優勢，若以撥備前利潤計算，則已被超越（見表1）。盡管招行的資本節約水平已經回升至接近2008年高點，但民生借助高凈息差（NIM）的小微業務轉型以及不斷提升的非息凈收入占比，進步顯然巨大。興業更以低成本收入比，再加上2012年因同業業務高凈息差以及業務量雙升，即便加大資產減值撥備力度補充往年不足，RORWA仍取得歷史新高。

將于2013年實施的資本新規中，一般個人貸款風險權重將從100%調低到75%，民生因“商貸通”個人貸款占比較高將受益較多。招行占比較高的房貸多數風險權重已經為50%，資本新規下無明顯差異。興業因同業資產久期較長，對同業資產風險權重調升并不敏感，預計仍將保持同業業務優勢。

非息凈收入占比提升空間有限

非息凈收入，除表外授信類收入外，多數占用的風險資產很少，是降低資本消耗的有效途徑之一。2011年之前，相對民生、興業，招行在非息凈收入方面，占據了絕對的優勢，除傳統清算、結算、代理手續費外，招行在信用卡傭金、財富管理傭金方面有先發優勢，這也是此前招行RORWA占據優勢的原因之一。

民生2012年進步神速，光從報表無法找到其非息凈收入爆發式增長的原因，但無論是依靠資產負債業務高凈息差轉換而來，還是低資本消耗的真實中間業務帶來，都對整體資本消耗水平的降低貢獻巨大。

在當前國內金融業銀行獨大、可選金融工具較少的客觀條件下，除非遇到2007年般的資本市場牛市，短期內招行通過輕資本財富管理、資產管理業務提升非息凈收入占比的空間已經不大。而且招行并非沒有金融混業的戰略考慮，除擁有招銀租賃、招銀國際兩家控股子公司外，在輕資本低突發風險業務領域，招行利用ING出售股權的機會，進一步提升招商基金的股權至55%，但通過獲得信托牌照更好地服務于高凈值客戶的希望一直未能如愿。

同業業務非招行戰略產品

產生利息收入的生息資產業務當中，除貸款業務和債券投資外，同業資產也占據較大比重。與興業通過“銀銀平臺”獲取低息穩定的同業負債，借短配長，配置高收益率高RORWA同業資產不同（據測算，2012年上半年興業同業業務RORWA接近其整體RORWA的兩倍），招行在同業業務方面并無明顯優勢。

三季報顯示，相對二季度末，招行貸款余額仍有2.9%的增長，但資產負債表因同業業務收縮而整體收縮。實際上，招行的同業業務多是流動性管理的機會性產品，配置的多為久期較短資產，由于2012年4個月以內的同業資產風險權重為0，盡管招行的同業業務凈息差并不高，但RORWA比較高。不過2013年同業資產風險權重調升，3個月以內風險權重將調升為20%，招行三季度同業資產大幅收縮并非沒有道理。沒有類似興業“銀銀平臺”那樣具有粘性的同業負債優勢，招行并不能指望通過借短配長的思路來配置高NIM高RORWA的同業業務。

保持低息負債優勢

產生利息收入的資產負債業務是風險資產占用的主要來源，因此，提升凈息差是降低資本消耗的主要途徑，對招行來說，一要保持低息負債優勢，二要提高資產定價水平。

低息負債間接降低了營業稅及附加稅率。由于利息類營業稅直接針對收入額計征，而非針對收入減去支出之后的凈收入計征，同等凈息差下，因營業稅及附加稅率約為5.6%，生息資產總額與計息負債相差不大，高一個百分點的生息資產收益率，考慮營業稅及附加后凈息差將減少0.056個百分點。也就是說，2012年前三季度，招行與民生的凈息差雖然同為3.04%，但由于民生的生息資產收益率相對高0.75個百分點，招行的計息負債成本率相對較低，若考慮營業稅率差異，民生的可比凈息差要低0.04個百分點至3%（0.04個百分點的凈息差差異相當于營業收入1個百分點的差異）。

招行憑借低息負債優勢，興業憑借同業往來業務免征營業稅優勢，營業稅及附加實際稅率較低，占營業收入（利息凈收入+非息凈收入）的比例比民生低了約1個百分點（見表1）。

過去，招行通過“一卡通”推動零售銀行轉型，通過“一網通”即網上銀行以及相關的現金管理、銀企對接等IT技術推動服務升級，帶來了低息負債，但現在這些優勢一方面正被競爭對手模仿，已經較低的負債成本率繼續降低的空間不大；另一方面，降息周期下，已經較低的負債成本率的下降往往不如資產收益率的下降明顯，對凈息差形成負面影響。

一如民生未來凈息差提升的空間在于負債成本的下降一樣，招行凈息差的提升空間關鍵在于資產定價的上升。

需提高資產定價水平

為此，招行必須加強資產定價水平的提升。在大企業逐漸通過直接融資獲得資金，存款也通常以高息的協議存款以及財務公司拆借的形式存放于銀行的情況下，銀行無法通過服務大企業獲得高凈息差。民生2009年正式推出針對小微企業的“商貸通”，對比招行2009年底提出“二次轉型”的結果來看，民生轉型成效顯著，無論是凈息差、非息收入占比還是資本節約水平，都趕上甚至超越了招行，而招行的成效卻并不明顯。

招行轉型服務中小微企業的趨勢已經很明顯，以上半年計，個人經營貸款在零售貸款中的占比繼續提升約5個百分點至20.32%，三季報沒有公布具體數字，但從零售貸款占比的提升，可以估計這一趨勢繼續得到加強，但占總貸款的比例與民生“商貸通”相比還有較大距離，對凈息差的提升作用仍然有限。不過，招行已經建立了配套的IT審批機制降低作業成本，提升作業效率，以降低小微貸款的成本收入比，三季度以后小微貸款的進展應該會更快。

招行應該憑借現金管理結算記錄、存量零售貸款記錄、信用卡消費記錄，拓展優質新增小微貸款，保證中小微貸款的資產質量處于合理容忍度以內。

一直以來，招行較高的RORWA與其優良的資產質量形成的低信用成本不無關系。以三季報來看，招行0.59%的不良率與民生的0.72%并無明顯差異，但考慮不良貸款凈核銷后，招行自2001年以來，不良貸款從140多億元，減少到2012年三季度末的107億元，加上累計凈核銷的約50億元，10年來不良貸款新增約20億元，實際新增不良貸款很少。

民生自2001年以來，不良貸款從30多億元，增加到今年三季度末的97億元，再加上累計凈核銷約60多億元，10年來不良貸款實際新增約130億元。這些新增的不良貸款對應的資產減值損失準備分攤到過去10年，使得民生的信用成本較高，影響了當年新增凈利潤，是過去民生RORWA偏低的因素之一。

如果招行的優良資產質量能夠保持下去，那么2012年通過相對少提資產減值撥備，從而使得以凈利潤計算的RORWA比民生繼續享有優勢，就是合理的。而由于資產減值撥備在凈利潤之外，并不能補充核心資本，以凈利潤計算的RORWA才能反映銀行的長期資本消耗水平。

截至三季度末，招行和民生相對2011年底的不良率都雙升，尤其在光伏行業方面，招行未能幸免。

花旗前CEO普林斯曾經說過，“當音樂響起時，你便必須起身跳舞，”最終“音樂”停止的時候，花旗未能及時抽身，深陷次貸危機。在當前各家銀行紛紛撲向小微貸款的背景下，招行小微貸款既因轉型需要發展，也更加需要注意資產質量的把控， “銀行每一筆最壞的貸款，都發生在最好光景的年代”，希望招行是做足了準備。

作者為銀行從業人員