關(guān)注三大主題

目前，小盤股PE（TTM）為19.5倍，是2009年1月來首次跌破20倍。我們認(rèn)為，2012年小盤股的基本面可能出現(xiàn)“前低后高”的情形，預(yù)計投資機會將較2011年樂觀。

跨周期成長 成長是小盤股不變的經(jīng)典主題。在當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)趨弱的宏觀背景下，仍能實現(xiàn)跨越周期成長的公司就更加彌足珍貴。 有兩類成長股值得關(guān)注。第一類是有5-10年清晰前景的經(jīng)典成長類公司，如保健品行業(yè)未來的領(lǐng)軍企業(yè)湯臣倍健（300146.SZ）。但整體來說，這樣能持續(xù)跨周期成長的公司數(shù)量有限，因此估值中樞預(yù)計將隨業(yè)績的釋放而持續(xù)上升。從歷史經(jīng)驗來看，經(jīng)典類成長公司往往出現(xiàn)在泛消費類行業(yè)（如蘇寧電器）和科技創(chuàng)新類企業(yè)（如微軟和蘋果）。 第二類是周期性的成長企業(yè)，主要受益于1-3年內(nèi)行業(yè)向上的景氣度，其業(yè)績彈性決定了股價的上漲潛力。A股大部分的成長股都是屬于這一類。印刷設(shè)備、電力設(shè)備、冷鏈、鉛酸蓄電池、膜材料、電子化學(xué)品等細(xì)分行業(yè)均有出現(xiàn)周期成長股的機會。 小盤股的估值最高能有多高？從納斯達(dá)克市場經(jīng)驗來看，只要企業(yè)的成長能夠持續(xù)（指標(biāo)包括收入和利潤的增幅在40%以上，凈利率超過15%，ROE超過20%等），成長股的估值也能達(dá)到30-40倍PE、9倍的PB和8倍的PS（近5年時間段的數(shù)據(jù)）。因此，決定成長股估值水平的最關(guān)鍵因素還是公司自身的成長性。

逆周期擴(kuò)張 在經(jīng)濟(jì)周期步入谷底、企業(yè)內(nèi)生增長動力欠缺的情況下，持有充裕現(xiàn)金的上市公司，是否能夠獲得前所未有的良機，勇于逆周期收購，以較低成本實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張，從而實現(xiàn)跨越式的增長？

歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計結(jié)果對我們的上述結(jié)論提供了有力支撐。中國資本市場建立后，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了三次危機，在三次危機期間，無論哪個年份，市值成長前100名的A股公司，其貨幣資金/總資產(chǎn)指標(biāo)平均都明顯高于市場平均水平。其內(nèi)在的邏輯是：資金雄厚的公司往往能夠抓住危機中的機會，實現(xiàn)低成本的逆周期擴(kuò)張，進(jìn)而增厚業(yè)績、推動股價上漲。 展望2012年，國內(nèi)外環(huán)境的不確定決定了中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展將遇到較大的困難，我們建議投資者從以下幾個角度出發(fā)，選取能夠?qū)崿F(xiàn)逆周期擴(kuò)張的個股：

一、標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)和管理嚴(yán)格的行業(yè)將面臨市場洗牌、競爭格局整合的局面。行業(yè)中規(guī)模領(lǐng)先的龍頭企業(yè)有機會憑借資金實力和先發(fā)優(yōu)勢抓緊并購，成為行業(yè)整合的受益者，獲得市場份額和產(chǎn)能的同步擴(kuò)張，例如鉛酸蓄電池行業(yè)和保健品行業(yè)；

二、一部分行業(yè)由于近年產(chǎn)能擴(kuò)張過快，供需出現(xiàn)失衡，導(dǎo)致市場參與者整體毛利率大幅下滑。這其中資金比較緊張的中小企業(yè)將難以為繼，進(jìn)而尋求被大企業(yè)并購的機會，如PCB行業(yè)；

三、某些行業(yè)在國內(nèi)的集中度低，企業(yè)規(guī)模普遍較小，因此難以抵御經(jīng)濟(jì)和行業(yè)周期的波動。例如本輪的經(jīng)濟(jì)衰退就給國內(nèi)的LED行業(yè)帶來一波整合的機會。

資產(chǎn)重組 資產(chǎn)重組歷來是A股市場長盛不衰的投資主題之一。從歷史經(jīng)驗來看，資產(chǎn)重組類個股在市場疲弱或者是基本面大背景不佳的情況下往往成為市場的熱點，有較好的表現(xiàn)。我們認(rèn)為在2012年重組股仍將成為最重要的投資主題之一。我們將重點分析跟蹤兩類資產(chǎn)重組主題：央企/地方國資整合以及ST股票和虧損股的借殼/買殼上市。 從央企整合來看，近期并沒有明顯加快整合進(jìn)度。我們認(rèn)為，在更深層次上，央企重組的目標(biāo)將從重視“數(shù)量”轉(zhuǎn)到更為重視“質(zhì)量”，而國資委的使命也將從“國有資產(chǎn)的保值增值”提升到“提高央企的競爭力”。 在這個判斷基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為在未來的央企整合大潮中，“產(chǎn)業(yè)鏈整合”重組和“強強聯(lián)合”重組將存在較好的投資機會。從“產(chǎn)業(yè)鏈”整合角度看，通過產(chǎn)業(yè)鏈整合將實現(xiàn)央企優(yōu)良資產(chǎn)的重組，其控股公司未來既有重組后的內(nèi)延式增長，也有資產(chǎn)注入的外延式增長；這樣，其控股上市公司的投資價值將十分明顯。 除此之外，我們也觀察到，近年來央企整合地方國企有加速的跡象，值得投資者在2012年繼續(xù)關(guān)注。

地方國資重組。建議投資者可以在國有企業(yè)存量大的地區(qū)，從產(chǎn)業(yè)鏈和價值鏈相聯(lián)或重合的角度，尋找地方國資重組的標(biāo)的上市公司。 未來，借殼/買殼上市將適用與IPO上市趨同的財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。因此，ST股票和虧損股資產(chǎn)重組的門檻將大為提高，這將一方面使得未來ST股票和虧損股重組成功的機會進(jìn)一步減少；另一方面也將促使資產(chǎn)重組的質(zhì)量明顯提高。這是我們探討采用何種方式、在哪個時點介入ST股票和虧損股資產(chǎn)重組進(jìn)程的意義所在。 我們統(tǒng)計了2006年至今所有成功重組的上市公司的重組進(jìn)程，發(fā)現(xiàn)普遍存在三個有顯著正超額收益的時間區(qū)間，分別是：

區(qū)間1：預(yù)案公告日前3個交易日內(nèi)存在顯著的正超額收益，預(yù)案公告后的12個交易日內(nèi)也存在顯著的正超額收益，但是50%的超額收益發(fā)生在公告日后的兩個交易日內(nèi)，且多表現(xiàn)為連續(xù)的漲停板而難以參與，但是之后則可以且值得參與；

區(qū)間2：股東大會前15個交易日內(nèi)存在顯著的正超額收益，而之后普遍表現(xiàn)為負(fù)的超額收益；

區(qū)間3：證監(jiān)會有條件通過前10個交易日內(nèi)存在顯著的正超額收益，而之后普遍表現(xiàn)為負(fù)的超額收益。 投資法則一：采用“潛伏”原則，收獲區(qū)間1的正超額收益。在ST股票/虧損股因借殼/買殼而公告停牌之前，理論上市場不可能獲知任何確定的重組信息，我們只能通過公開信息以及公司本身的各項特征來判斷ST股票/虧損股是否有可能最終成為借殼/買殼標(biāo)的。 我們選取股權(quán)分置改革基本完成的2008年初至今，所有曾經(jīng)實施特別處理的A股上市公司股票作為統(tǒng)計研究的總體，總結(jié)了其中最終成功實施資產(chǎn)重組的公司的各項特征。按照對于判斷重組可能發(fā)生的重要性，分別是：

1.股東變動和股東持股變動特征：大股東變更和重要股東減持，是ST股票/虧損股重組的重要前兆； 2.股本特征：“殼公司”的股本規(guī)模的最適宜規(guī)模是2.5億股上下，其“國家持股+法人持股”較為理想的占比水平應(yīng)在30%-45%，而同時發(fā)行B股或H股的ST股票/虧損股極難重組； 3.屬地特征：位于華東地區(qū)（24.62%）、華中地區(qū)（21.21%）和西南地區(qū)（16.13%）的ST股票/虧損股重組成功幾率居前三位； 4.財務(wù)特征：0.9、0.7和140%是我們觀察到的“重組”類ST公司的流動比率、速動比率和資產(chǎn)負(fù)債率較為可行的上限； 5.行業(yè)特征：ST股票/虧損股所處行業(yè)與重組成功沒有明顯的相關(guān)性，重組后改變行業(yè)分類的案例比比皆是。 考慮到重組具有的不確定性，建議投資者采取“精挑細(xì)選為基礎(chǔ)，組合投資為上策”的思路，采取組合投資的方式分散風(fēng)險。 投資法則二：采用“追擊”原則，收獲區(qū)間2和區(qū)間3的正超額收益。重組預(yù)案公告以后，到召開股東大會批準(zhǔn)平均間隔60天，再到證監(jiān)會有條件通過平均間隔136天。在此期間，建議投資者對重組方案仔細(xì)研究，包括方案本身是否確實帶給ST公司/虧損公司持續(xù)經(jīng)營能力和盈利水平的提高、業(yè)績承諾兌現(xiàn)的可能性、方案實施的難度、是否有可能被證監(jiān)會通過等。在此基礎(chǔ)上，選取合適的時點參與，從而收獲區(qū)間2和區(qū)間3的正超額收益。

作者為2011年賣方分析師評選水晶球獎中小盤股票分析第一名

重點公司推薦

東材科技（601208.SH）： 新產(chǎn)品亮點層出不窮 我們維持公司2011-2013年的盈利預(yù)測0.80元、1.11元、1.59元。公司直流輸電換流閥用絕緣組件業(yè)務(wù)有極大超預(yù)期的可能，公司2012、2013年盈利預(yù)測仍有極大提升空間。 駱駝股份（601311.SH）： 行業(yè)整合的受益者 2012年預(yù)計新增有效產(chǎn)能200萬KVAh，凈利率仍有提升空間。根據(jù)我們的敏感性分析，凈利率每增加1個百分點，將至少增厚EPS 0.12元。我們維持公司2011-2013年EPS預(yù)測為0.83元、1.27元、1.65元，復(fù)合增長率38.3%，盈利仍有向上空間。 海印股份（000861.SZ）： 商業(yè)業(yè)態(tài)重組獵手 公司是廣東地區(qū)最大的商業(yè)物業(yè)運營商，海印模式將可能在區(qū)域上突破中國商業(yè)地產(chǎn)運營行業(yè)的困局。我們維持公司2011-2013年EPS至0.76元、0.97元、1.21元的盈利預(yù)測，盈利預(yù)測仍有大幅上調(diào)空間。 鴻博股份（002229.SZ）： 彩票業(yè)務(wù)突破在即 公司將充分受益于彩票行業(yè)的高成長，同時定增項目將創(chuàng)造新的盈利增長點。我們維持對公司2011-2013年每股收益分別為0.47元、0.88元、1.26元的預(yù)測，三年復(fù)合增長率51.7%。 湯臣倍健：未來領(lǐng)先的保健品生產(chǎn)商 保健品行業(yè)目前處于規(guī)模加速攀升的黃金時期，領(lǐng)袖企業(yè)面臨行業(yè)總量成長與橫向并購的雙重機遇。我們維持對公司2011-2013年EPS為1.57元、2.52元、4.08元的預(yù)測，2011-2014年復(fù)合增長率67%，但從其經(jīng)營發(fā)展趨勢來看，盈利預(yù)測仍有大幅上調(diào)空間。