2012旅游高景氣

2012年，不論是行業增長內在需求還是政策拉動效應，旅游行業在不確定的經濟環境中具有較高的成長確定性。我們預計2012年旅游行業游客總人數及總收入分別增長10.1%、15.3%，其中國內游是拉動增長的主要動力，預計全年國內旅游收入占比將達85%。 在中國，旅游行業尚屬朝陽產業，旅游行業在整個經濟產值中占比較低，2010年旅游行業收入占GDP比重僅3.8%。中國旅游行業受宏觀經濟影響相比美國成熟國家來說相對較小，中國旅游收入波動與經濟周期波動之間相關性要明顯低于美國，最為顯著的1998-1999年經濟下行周期中，中國旅游行業增速稍有放緩后迅速反彈。

目前，中國旅游業仍處于以觀光游為主、向休閑游過渡階段，觀光游對應的旅游消費支出相對較低，因此我們認為旅游行業發展對居民收入增速放緩等因素較不敏感。 朝陽產業綻放光彩，旅游黃金增長期到來。2010年，中國人均GDP超過4000美元，依照國際經驗，中國已經進入消費升級加速期，而城市化和老齡化成為旅游等服務性消費需求增長的另外兩大推動因素。 我們預計，中國旅游行業2010-2015年收入復合增速將達到16.4%，其中國內旅游人數年均復合增長10.7%，人均旅游花費年均復合增長7%；入境旅游人數年均復合增長3.0%，人均旅游花費年均復合增長6.4%；出境旅游人數年均復合增長15%。從預測數據可見，國內游已經成為拉動中國旅游業增長的主要力量，預計其2010-2015年年均收入增長將達到18.5%，遠高于入境游不到10%的增長。 政策保駕護航，文化賦予旅游活力。旅游行業拉動內需作用顯著，在經濟結構向消費轉型大背景下，政策扶持導向十分明確。 從旅游行業戰略性支柱產業定位角度來看，我們預計未來十五年內，每五年年末中國旅游行業收入占GDP比重將分別達到5.5%、8.0%、10.0%。由此可見，2025年中國作為國家戰略性支柱產業的地位將相對穩固。據此測算，這十五年間中國旅游行業收入年均復合增速將達到13.0%，其中前十年收入復合增速為15.2%。

而在國務院要求深化文化體制改革的指導思想下，旅游業作為與文化融合度最高的產業，將借機快速發展，在發揮其促進文化繁榮作用的同時，也將因文化的融入賦予長久生命力。 根據旅游消費規律，觀光游——休閑游——度假游是旅游消費升級的基本路徑。中國旅游消費需求總體呈現為觀光游為主、向休閑游過渡的特征。在此期間，符合大眾化消費需求和部分滿足高端升級消費需求的旅游產品將顯著受益，而資源將成為保證成長空間和盈利能力體現的首要要素。在此邏輯下，我們看好景區（包括延伸產品如旅游演藝等）、經濟型酒店及免稅子行業，首選龍頭企業。 中國旅游企業迎來歷史性的發展機遇，進而為資本市場帶來投資機會。我們看好旅游產業發展前景和旅游行業的投資機會，建議對旅游行業進行戰略性配置。 2012年，在相對不確定的宏觀經濟環境下，考慮到中國旅游行業處于高成長初期，旅游消費相對剛性，以及旅游行業政策支持力度空前，旅游行業景氣度將維持高位，上市公司的業績增長保持較強的確定性。在此背景下，考慮到旅游行業2012年絕對估值（26倍）處于較低水平，旅游行業持續跑贏大盤是大概率事件。 個股選擇上，首先從子行業層面，我們看好資源價值顯著、符合產業發展特征的景區、經濟型酒店和免稅子行業。而從行業歷史表現可見，旅游行業階段性行情特征較為明顯，因此戰略性配置旅游行業的同時，我們認為可動態布局、把握階段性行情機會。從行業層面來看，旅游行業經營和股價均有較為明顯的季節性特征，每年的四季度往往是布局旅游股的最佳時機，三季度是收獲期

我們長短期均推薦：三特索道（002159.SZ）、中青旅（600138.SH）、錦江股份（600754.SH）、中國國旅（601888.SH）；階段性機會推薦：峨眉山A（000888.SZ）、ST張家界（000430.SZ）、首旅股份（600258.SH）、湘鄂情（002306.SZ）、宋城股份（300144.SZ）、麗江旅游（002033.SZ）。

作者為2011年賣方分析師評選水晶球獎社會服務業第一名