守藏九地 攻動九天

2012年，全球和中國經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩，在中國去地產(chǎn)化的大背景下，流動性的改善不會太明顯，2012年中期以前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)難言底部，國內(nèi)與進(jìn)出口的人流和貨流增長將受到一定沖擊。 交通運(yùn)輸行業(yè)作為典型的中游行業(yè)，承載商旅客流和大宗商品流轉(zhuǎn)之重任，實難獨(dú)善其身。但從長期來看，中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型依然值得期待，轉(zhuǎn)型中的中國面臨著貿(mào)易保護(hù)之困境、物流費(fèi)用之痛楚、破除壟斷之迫切、消費(fèi)升級之契機(jī)、技術(shù)替代之希望。 中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中，哪些交運(yùn)子行業(yè)有望獲得超額收益？ 其一，物流政策紅利下，具備供應(yīng)鏈管理理念的網(wǎng)絡(luò)化和專業(yè)化物流公司將持續(xù)受益，并有望迎來難得的發(fā)展機(jī)遇；其二，鐵路市場化改革中，站在最前沿的鐵路上市公司將被賦予歷史重任，兼并收購的外延擴(kuò)張之路和多元化經(jīng)營的內(nèi)生增長之路有望齊頭并進(jìn)；其三，人均收入不斷提升、人民幣持續(xù)升值、競爭格局日益穩(wěn)定，消費(fèi)升級漸行漸近、商業(yè)廣告模式帶動機(jī)場減弱周期走向消費(fèi)，國際航線的浴火鳳凰有望一掃航空盈利估值陰霾；其四，中國高端裝備制造業(yè)正從進(jìn)口替代向出口導(dǎo)向轉(zhuǎn)變，通用航空產(chǎn)業(yè)鏈公司在開放的低空中冉冉升起，承載中國高端設(shè)備出口的特種船公司正駛向廣闊藍(lán)海。 建議關(guān)注交運(yùn)行業(yè)的配置機(jī)會，矛盾組合，先防后攻，正所謂“留得青山在，不怕沒柴燒”。以高分紅、低估值、穩(wěn)增長的交運(yùn)藍(lán)籌子行業(yè)為盾：積極配置鐵路、機(jī)場、公路和港口等子行業(yè)。以邊際改善和主題投資為矛：把握全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能帶來國際航線邊際改善的航空航運(yùn)子行業(yè)的基本面反轉(zhuǎn)機(jī)會；關(guān)注鐵道部市場化改革重啟、物流政策紅利實施和低空放開提速帶來的鐵路、物流和通用航空等子行業(yè)的主題投資機(jī)會。

航空：等待基本面反轉(zhuǎn) 由于2012年上半年國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增速同時放緩是大概率事件，且供需可能呈現(xiàn)供大于求，我們對2012年航空市場表現(xiàn)相對謹(jǐn)慎，供需失衡帶來2012年盈利下行風(fēng)險。但股價波動往往會先于基本面表現(xiàn)。如果2012年年中時中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升、全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期復(fù)蘇，則航空股價在二季度末三季度初可能會有表現(xiàn)，從而迎來行業(yè)性反轉(zhuǎn)機(jī)會。 參考國內(nèi)外歷史估值情況，國航、東航、南航、海航2012年極限下跌幅度為36%、35%、36%和21%。但2012年依然可能存在4個絕地反擊機(jī)會：國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期，行業(yè)基本面有望反轉(zhuǎn)；全球航空業(yè)一片慘淡，國外航空公司大規(guī)模破產(chǎn)保護(hù)，給國內(nèi)航空提供歷史機(jī)遇和市場空間；人民幣重拾升值預(yù)期；油價出現(xiàn)大幅下跌。 我們推薦國際航線占比較高的中國國航（601111.SH），一旦全球經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，國際航線有望一掃陰霾，浴火重生。建議關(guān)注協(xié)同效應(yīng)日益顯現(xiàn)、戰(zhàn)略引資堅定不移的東方航空（600115.SH），同時密切關(guān)注南方航空（600029.SH）2012年5架A380的運(yùn)營情況，“成也蕭何，敗也蕭何”。

機(jī)場：穩(wěn)增長，待提價 我們重點(diǎn)推薦上海機(jī)場（600009.SH）和廈門空港（600897.SH），理由如下： 從防御特性來說，如果2012年上半年國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢不佳，股市可能難有表現(xiàn)，業(yè)績穩(wěn)定增長的機(jī)場將顯現(xiàn)出明顯的防御性。 從大型資產(chǎn)投建帶來盈利周期性波動來說，在A股上市的4個機(jī)場中，深圳機(jī)場（000089.SZ）擴(kuò)建工程啟用在即；白云機(jī)場（600004.SH）空側(cè)產(chǎn)能趨于飽和；浦東機(jī)場和廈門機(jī)場空側(cè)產(chǎn)能相對寬松，近期資本開支不大，還處在盈利周期的上升階段。 從航空業(yè)務(wù)和非航業(yè)務(wù)增速來說，由于世博會因素，2011年上海機(jī)場是高基數(shù)低增長，2012年增速將恢復(fù)正常，非航業(yè)務(wù)上，上海機(jī)場作為樞紐機(jī)場具有更大的商業(yè)價值，隨著商業(yè)規(guī)劃的調(diào)整，2012年非航業(yè)務(wù)增速值得期待。廈門空港由于海西經(jīng)濟(jì)融合和居民旅游的提升，航空業(yè)務(wù)保持快速增長，2012年機(jī)場商業(yè)的重新招標(biāo)也有望帶來新的增量。 從機(jī)場收費(fèi)并軌來說，我們預(yù)計2012年收費(fèi)并軌會積極推進(jìn)，有可能一步到位，且由于航空公司近兩年盈利不錯，我們判斷內(nèi)航外線向外航外線并軌的可能性較大。以2011年上半年的數(shù)據(jù)為參考標(biāo)準(zhǔn)，上海機(jī)場對收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)并軌的敏感性最大。

航運(yùn)：寒冬未盡，關(guān)注“一主一輔”兩類交易性機(jī)會 由于航運(yùn)業(yè)周期拐點(diǎn)尚未到來，在沒有趨勢性機(jī)會的情況下，我們建議關(guān)注2012年航運(yùn)股 “一主一輔”的兩類交易性機(jī)會。 “一主”是等待跌出來的機(jī)會。考慮到2012年一季度，航運(yùn)股業(yè)績環(huán)比下滑的概率較大，股價短期仍有調(diào)整壓力。根據(jù)我們的測算，船價下跌20%情況下，航運(yùn)股股價平均下跌30%將接近悲觀重置成本，激進(jìn)型資金屆時可博弈超跌反彈，建議重點(diǎn)關(guān)注中遠(yuǎn)航運(yùn)（600428.SH）、中海發(fā)展（600026.SH）和中海集運(yùn)（601866.SH）。 “一輔”是博弈政策扶持。隨著航運(yùn)公司經(jīng)營狀況不斷惡化，要求政策支持的呼聲日益高漲。特別是“國油國運(yùn)”領(lǐng)域，由于原油運(yùn)輸關(guān)系到國家安全，政府可能出臺財政、稅收等優(yōu)惠政策扶持國內(nèi)油輪公司，建議重點(diǎn)關(guān)注長航油運(yùn)（600087.SH）和招商輪船（601872.SH）。

港口：行業(yè)漸成熟，精選防御個股 港口行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入成熟期，吞吐量增速下滑，業(yè)績放緩。從長期看，大規(guī)模投資帶來的產(chǎn)能過剩或通過兼并整合的方式來實現(xiàn)平衡，而這個過程將伴隨著各區(qū)域內(nèi)的港口為維護(hù)或提升市場份額而展開的激烈價格戰(zhàn)。 未來幾年，對于大部分港口而言市場份額比公司利潤更為重要，繼續(xù)擴(kuò)建以及降價攬貨都存在可能，未來幾年港口企業(yè)的業(yè)績增速將很難令投資者滿意。 從估值的角度看，進(jìn)入成熟期的港口行業(yè)必然失去過往高增長的溢價。2012年港口公司平均PE將降至13倍，雖然估值提升幾無可能，但防御性也明顯增強(qiáng)。 在個股上選擇上，我們建議重點(diǎn)關(guān)注具有相對估值優(yōu)勢、腹地貨源充足、競爭壓力相對小、具備穩(wěn)定增長潛力的區(qū)域龍頭，維持上港集團(tuán)（600018.SH）“強(qiáng)烈推薦”評級，公司分紅率維持在50%以上，股息率接近4%，未來增長穩(wěn)定，是防御性的上佳品種，給予天津港（600717.SH）、日照港（600017.SH）、唐山港（601000.SH）“推薦”評級。

鐵路：沉舟側(cè)畔千帆過，病樹前頭萬木春 在鐵路市場化改革中，站在最前沿的鐵路上市公司將被賦予歷史重任，兼并收購的外延擴(kuò)張之路和多元化經(jīng)營的內(nèi)生增長之路有望齊頭并進(jìn)，我們對鐵路改革充滿期待。 綜合考慮分紅、估值和增長，我們建議加大對鐵路板塊的配置，維持大秦鐵路（601006.SH）“強(qiáng)烈推薦”評級，鐵龍物流（600125.SH）和廣深鐵路（601333.SH）“推薦”評級。

公路：車流量打響保衛(wèi)戰(zhàn)，通行費(fèi)走向平衡木 2012年高速公路行業(yè)增長相對穩(wěn)定、估值相對較低、股息率相對較高。高速公路估值已經(jīng)達(dá)到歷史低點(diǎn)，且基本低于國外同行業(yè)公司，具有較高安全邊際，降低高速公路收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險逐漸釋放。 綜合基本面、估值和分紅等因素，我們給予高速公路行業(yè)“推薦評級”，建議擇優(yōu)配置，強(qiáng)烈推薦寧滬高速（600377.SH）、山東高速（600350.SH）、皖通高速（600012.SH）和深高速（600548.SH）。

物流：黃金十年，尋找中國物流龍頭 盡管中國物流發(fā)展水平程度較低，但美國經(jīng)驗表明中國物流業(yè)未來也將出現(xiàn)“黃金十年”。隨著近年來經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型對現(xiàn)代物流的需求快速增長，政府重視程度的不斷提高，物流扶持政策的不斷出臺，我們看好物流業(yè)的長期前景，維持物流行業(yè)“推薦“評級，推薦組合為：建發(fā)股份（600153.SH）、中儲股份（600787.SH）和飛力達(dá)（300240.SZ）。

作者為2011年賣方分析師評選水晶球獎交通運(yùn)輸行業(yè)第一名