政策推動業績改善 關注電煤限價效果

2011年中國受外圍經濟影響，用電增速緩慢回落，預計2012年電力需求仍將延續下滑的趨勢，全社會用電量增速約為9.9%。同時，由于近幾年電力投資特別是火電投資快速下滑，導致裝機增速持續低于用電需求，全國已進入電力緊缺的新一輪周期。預計未來幾年，電力供需將逐漸偏緊。

火電雙管齊下促盈利改善，水電等待來水回歸正常。2012年，火電板塊在電價上調和煤價穩定的條件下，盈利預計將大幅改善，利潤總額或達到866億元，度電利潤為0.021元/千瓦時，快速恢復到2009年的盈利水平。而水電電量也有望回升，預計水電行業利潤總額將達到471億元，度電利潤為0.06元/千瓦時，接近2010年的盈利水平。

關注電價上調帶來的投資機會 2011年以來，政府在CPI較高情況下連續兩次上調電價，且加大對煤炭價格限制，反映了政府在電力供需失衡的情況下，加快梳理煤電矛盾的決心。 隨著新一輪電力緊缺周期的到來，我們判斷，在電力體制改革未能有效推進的情況下，保障行業正常盈利就是保障電力供給，煤電聯動政策的執行將步入正軌，且頻率將加快，建議投資者關注電價上調帶來的投資機會。 為此，我們以2011年為基準年，測算了電價調整方案對發電類公司2012年業績的影響，并基于以下假設：電價調整假設，各省電價調整幅度按照發改委文件測算；利用小時假設，各電廠按照所在省份火電平均利用小時假設，2012年利用小時假設增長10%；煤價假設，與2011年持平。 根據測算結果，本次電價調整業績增厚普遍比較明顯，其中增幅最大的有華能國際（600011.SH）、上海電力（600021.SH）、華電國際（600027.SH）等；另外，還有部分公司原先業績就較為穩定，本次電價調整使得公司業績再上臺階，綜合考慮，我們建議投資者對電價調整投資機會： 激進的投資者，可以關注對電價較為敏感、在煤電聯動實施過程中明顯受益的上市公司，如華能國際、華電國際等。如果電價調整可以使得這類公司盈利真正得到恢復，則其估值尚有較大的修復空間。特別是華能國際，電價上調將提升公司2012年業績0.3元/股，對應當前股價估值僅13倍PE，修復空間較大。

穩健的投資者，可以重點關注原來盈利較好，電價調整可繼續提升業績，如國電電力（600795.SH）、國投電力（600886.SH）等。這類公司電源結構合理，盈利能力較強，有一定的業績支撐，電價調整可以使其火電機組盈利得到恢復，繼而增厚公司業績，同時，未來成長性較好，具有攻守兼備的特性，適合穩健投資。 關注經濟下行中的投資機會 2012年煤炭價格走勢較難大幅上漲，而在經濟下行的通道中，煤炭價格還存在回調的概率，這將使得電力行業成本進一步減少，同時，電力行業電價粘滯性較強，利用小時降幅也有限，因此，電力行業具備明顯的反周期性，在經濟下行的過程中，有望獲得較好的收益。 經濟下行，煤價對火電盈利的影響大于利用小時。按照前文測算，當電價、煤價和利用小時每變動1%，對火電行業盈利的影響為3.4:2.4:1，煤價下跌1%帶來的利潤增厚，可以彌補利用小時下跌2.4%。 經濟下行，煤價下跌幅度往往大于利用小時下跌幅度。在經濟下滑時，煤價和利用小時均會出現回調，一般情況下，利用小時反應會快于煤價，但煤價下調幅度往往大于利用小時，其對電力盈利的影響也大于利用小時。 為此，我們測算了重點上市公司對煤價和電量的敏感性，可以看出，煤價和電量的敏感性比值普遍在2倍以上，也驗證了火電行業的盈利對煤價更為敏感。 由于目前判斷煤價走勢尚存在一定的不確定性，我們建議密切觀察煤價數據走勢，如果下跌趨勢形成，我們建議重點關注火電比重較大，對煤價敏感，盈利改善空間大，且估值較低的上市公司，如：華能國際、建投能源（000600.SZ）、華電國際等。

關注來水恢復帶來的投資機會 根據水利部水文局統計，2011年1-10月份，全國主要江河累計來水量總體偏少一至九成，其中，黃河上游偏少一成多，中下游偏少三至四成；淮河偏少七至八成；長江總體偏少二至三成，其中下游為多年同期最少，贛江偏少四成多；西江偏少近五成。 2011年來水偏枯并不意味著2012年的來水仍然偏枯，相反，2012年各水電公司電量恢復的概率較大，為此，我們統計了主要上市公司2011年的電量情況，建議投資者關注來水恢復帶來的投資性機會： 水電恢復空間較大的上市公司。2011年，長江電力（600900.SH）、湖北能源（000883.SZ）和黔源電力（002039.SZ）電量同比有10%-25%左右的降幅，如果2012年能夠恢復到2010年電量水平，將帶來EPS和估值的雙重恢復。 水電電價上調的上市公司。本次電價調整還涉及到水電電價，其中，貴州省統調水電每千瓦時提高1.7分，預計可增加黔源電力3400萬元凈利潤，增厚每股收益0.17元。長江電力葛洲壩電站每千瓦提高1.5分，預計可增加長電凈利潤1.6億元，增厚每股收益0.01元。 行業或將復興，重點布局火電 2012年，經濟放緩趨勢明顯，電力行業的反周期特性，將在經濟下滑中帶來其盈利的提升。同時，在發改委電價上調和煤價限制的雙重利好下，電力行業或將真正走向“復興之路”。為此，2012年，我們從策略上更加重視行業配置，建議重點布局估值尚在底部、盈利改善明顯的火電類公司，注重投資時機的把握。

對電價、煤價敏感，在電價調整及煤價調控中明顯受益的公司。代表性的公司是華能國際等。業績穩健，成長良好，電價調整可增厚業績的公司。代表性的公司為國電電力、國投電力等。來水好轉，盈利恢復空間較大的公司。代表性的公司為長江電力、黔源電力等。

作者為2011年賣方分析師評選水晶球獎電力、煤氣及水等公用事業第一名

環保產業：從政策推動到業績提升 各國在金融危機爆發后，都不約而同地選擇了培育和發展節能環保等新興產業作為經濟結構調整的方向。作為新興產業，環保板塊走勢與政策和投資密切相關，2012年將是環保投資帶動訂單增加的一個重要時期，建議重點關注2011年有相應扶持政策出臺、2012年投資落實有保障、且市場空間較大的細分板塊。 節能環保是經濟結構調整中的重要方向。從國際上來看，各國在發展的不同階段選擇了不同的產業進行扶持，但自國際金融危機爆發以來，世界多國均開始紛紛著手規劃，加快了對戰略性新興產業的布局，仍不約而同地選擇了培育和發展以節能環保、新能源、新材料、生物、信息網絡為代表的產業作為應對金融危機、實現經濟振興、搶占新一輪國際競爭制高點的重要突破口。 初期靠政策驅動，投資落實促進2012年訂單提升，合同執行推動后年業績增長。作為新興產業，環保板塊2010年9月以來的上漲主要都是政策驅動的，根據五年投資周期和產業發展進程來看，2012年環保投資將開始快速增長，2013年投資保持較高增速。 隨著投資的增長，2012年相應企業訂單將開始增加，但考慮訂單實施的周期性，當年業績壓力仍較大。2013年開始，業績成長預計將逐步兌現。 關注2011年政策扶持、2012年投資落實的細分市場。2012年將是投資帶動訂單增加的一個重要時期，因此，在細分板塊中，我們主要關注2011年有相應扶持政策出臺、2012年投資落實有保障、且市場空間較大的細分板塊，如城鎮污水處理、城市生活垃圾處理及廢舊商品回收和資源綜合利用、火電廠大氣污染物治理。 自上而下與自下而上結合，精選高成長個股。目前，環保板塊整體估值處于較高水平，2012年環保行業主要的機會在于投資帶動訂單增長，較好的投資時點可能在下半年。 未來還需要精選長期成長能夠消化高估值的個股，投資思路上，一是自上而下精選細分市場優秀龍頭企業，如龍凈環保（600388.SH）、國電清新（002573.SZ）、龍源技術（300105.SZ）、碧水源（300070.SZ）；二是自下而上關注在手訂單充足、超募資金豐富的企業，如天立環保（300156.SZ）、維爾利（300190.SZ）。