把握成長(zhǎng) 守望周期

受需求疲軟以及庫(kù)存高企雙重影響，本輪庫(kù)存調(diào)整下行周期相對(duì)偏長(zhǎng)，2011年四季度行業(yè)開(kāi)工率普遍較低，且下游需求不明朗，產(chǎn)業(yè)鏈回補(bǔ)庫(kù)存動(dòng)力不足，2011年四季度和2012年一季度景氣度將繼續(xù)下行。

而周期上行有待終端需求回暖，業(yè)內(nèi)認(rèn)為至少需要到二季度，如若確認(rèn)，則2012年一季度見(jiàn)底后有望掀起一波庫(kù)存低位回補(bǔ)的小周期，屆時(shí)超跌周期股有望迎來(lái)一波投資機(jī)會(huì)，而全年的持續(xù)性則有待三季度旺季需求的確認(rèn)。 在此之前，我們建議關(guān)注三大成長(zhǎng)主線結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。 首先，智能終端。智能終端升級(jí)是這一波電子行業(yè)成長(zhǎng)的最大驅(qū)動(dòng)力，我們從終端變革趨勢(shì)、細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈格局以及客戶層次三個(gè)維度來(lái)解析行業(yè)趨勢(shì)以及精選優(yōu)質(zhì)個(gè)股。 從終端變革趨勢(shì)看，在手機(jī)領(lǐng)域，2012年智能手機(jī)將全面滲透成為主流應(yīng)用，預(yù)計(jì)低端智能手機(jī)市場(chǎng)的放量將加速智能手機(jī)滲透率的提升，總體滲透率有望提升到40%-50%；在PC領(lǐng)域，由于傳統(tǒng)PC增長(zhǎng)乏力，我們認(rèn)為未來(lái)PC會(huì)朝兩個(gè)不同的方向演化，一是偏娛樂(lè)化方向的Tablet，另一個(gè)是偏商務(wù)方面的Ultrabook。Ultrabook升級(jí)啟動(dòng)，我們預(yù)計(jì)Intel的Ivy Bridge量產(chǎn)降低CPU成本從而帶來(lái)Ultrabook機(jī)遇，這個(gè)時(shí)點(diǎn)大約在2012年四季度以后；在電視領(lǐng)域，智能電視則有望激發(fā)下一波電視換機(jī)潮。 從細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，我們認(rèn)為連接器、結(jié)構(gòu)件、微電聲、天線、鋰電池以及光學(xué)鏡頭最為受益且格局清晰，觸摸屏雖需求不錯(cuò)但技術(shù)和競(jìng)爭(zhēng)格局不確定性很大，其他諸如CPU和面板等主要壟斷在幾家外國(guó)龍頭廠商中，背光模組當(dāng)前景氣度不高且未來(lái)受OLED威脅，而被動(dòng)元器件、軟板相對(duì)周期性比較強(qiáng)。 從客戶層次來(lái)看，蘋果直接供應(yīng)商的管理、技術(shù)實(shí)力和盈利能力為上等，中興、華為、亞馬遜薄利多銷，擁有絕對(duì)成本優(yōu)勢(shì)的廠商勝出。 綜上所述，推薦蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的立訊精密（002475.SZ）和歌爾聲學(xué)（002241.SZ），以及中興、華為產(chǎn)業(yè)鏈的長(zhǎng)盈精密（300115.SZ）。 其次，安防。視頻監(jiān)控行業(yè)具有優(yōu)質(zhì)的行業(yè)屬性，需求抗周期，未來(lái)成長(zhǎng)動(dòng)能主要來(lái)自以下幾個(gè)方面：平安城市將大量鋪開(kāi)，智能交通、金融業(yè)等行業(yè)需求不減，民用化帶來(lái)數(shù)倍增長(zhǎng)空間。而視頻監(jiān)控行業(yè)僅為安防大行業(yè)的一個(gè)分支，未來(lái)拓展到其他子行業(yè)的空間非常大。

從技術(shù)趨勢(shì)看，隨著技術(shù)變革加速，龍頭強(qiáng)者愈強(qiáng)。網(wǎng)絡(luò)高清智能時(shí)代，行業(yè)加速向IPC+網(wǎng)絡(luò)存儲(chǔ)＋解決方案趨勢(shì)演化。在行業(yè)需求無(wú)憂的背景下，設(shè)備龍頭憑借強(qiáng)大研發(fā)實(shí)力和充沛現(xiàn)金進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合，從后端到前端，再到解決方案及運(yùn)營(yíng)，強(qiáng)者愈強(qiáng)。 我們推薦垂直一體化在前列的龍頭海康威視（002415.SZ），以及前端突破在即的大華股份（002236.SZ）。

再次，制造服務(wù)業(yè)。電子制造業(yè)轉(zhuǎn)型的大背景是人力成本加速上升和人民幣升值使內(nèi)遷或升級(jí)轉(zhuǎn)型壓力增大，政府政策大力支持，這給制造服務(wù)業(yè)帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇：制造工廠內(nèi)遷，研發(fā)加速和設(shè)備升級(jí)帶來(lái)新一輪跑馬圈地機(jī)遇；行業(yè)具備較好的成長(zhǎng)性和防御性，且行業(yè)處于發(fā)展初期，一批擁有行業(yè)整合和快速擴(kuò)張能力的細(xì)分行業(yè)龍頭涌現(xiàn)。 根據(jù)市場(chǎng)規(guī)模與增長(zhǎng)潛力、市場(chǎng)地位、客戶結(jié)構(gòu)以及資本運(yùn)作和擴(kuò)張能力選擇子行業(yè)和個(gè)股，比較看好硬件外包設(shè)計(jì)的興森科技（002436.SZ）和防靜電潔凈室服務(wù)的新綸科技（002341.SZ）。 考慮到行業(yè)景氣將繼續(xù)下行，在拐點(diǎn)來(lái)臨前我們維持行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。2011年電子股下調(diào)幅度居市場(chǎng)之首，估值泡沫擠壓相對(duì)充分，而行業(yè)經(jīng)歷一波下行期后，有望在2012年重拾成長(zhǎng)。 我們建議持續(xù)關(guān)注三大主線中業(yè)績(jī)確定、估值相對(duì)便宜的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股組合，如立訊精密、歌爾聲學(xué)、長(zhǎng)盈精密、海康威視、大華股份、新綸科技和興森科技。同時(shí)，建議緊密關(guān)注2012年上半年行業(yè)周期動(dòng)向，把握可能的超跌周期股的階段性機(jī)會(huì)，如順絡(luò)電子（002138.SZ）、法拉電子（600563.SH）、生益科技（600183.SH）和大族激光（002008.SZ）。

作者為2011年賣方分析師評(píng)選水晶球獎(jiǎng)電子行業(yè)第二名