國壽又現巨額計提

10月18日，中國人壽(601628.SH，02628.HK)發(fā)布業(yè)績預警，宣布由于大幅計提資產減值導致三季報凈利潤同比下滑55%，分析師預計減值金額高達100億元左右。

此次計提資產減值讓市場始料未及。半年報顯示，國壽上半年已經計提資產減值151億元，分析師普遍認為國壽對浮虧的處理已基本結束，未來減值壓力較小。而國壽此舉讓分析師不由得感嘆“大幅超出預期”。

市場對國壽資產巨額計提不解，由此產生對國壽盈余管理意圖的猜測:國壽或先將利潤隱藏一部分留待未來釋放。然而，計提減值的轉回釋放并不必然帶來凈利潤的增長，從歷史經驗來看，受市場反彈影響，增長最快的是凈資產，而非凈利潤。國壽需要在凈利潤和凈資產之間做出一個選擇。

抄底新增巨額減值

國壽新領導楊明生自2012年上半年上任后，提出“規(guī)模與價值并重”的發(fā)展思路，并大力推進保障型產品的銷售，國壽個險新單保費增速明顯提升，三季度保費增速升至13.1%。其中，9月保費增速達到24%，8月增長19.8%，相對于上半年負增長5.17%，三季度有突飛猛進的提高。

根據2012年半年報，國壽上半年計提資產減值151億元，可供出售金融資產項下僅剩余8.5億元浮虧，計提規(guī)模已經基本覆蓋浮虧，未來計提減值壓力不大。

實際上，資產減值屬于利潤表里面營業(yè)支出項下的科目，是個流量的概念。國壽新增的100億元資產減值很可能是三季度新增的金融資產帶來的。

7月到9月，市場在震蕩中逐漸走向底部區(qū)域，上證指數在2000點附近反復震蕩。國壽在三季度大幅申購指數基金，尤其在市場暴跌日，國壽表現相當積極。一分析師表示，“國壽的三季度權益?zhèn)}位很可能是增加的，由于市場還在見底的過程中，雖然在低點買入，但市場還是有震蕩，抄底帶來的就是新增浮虧。”

國壽亦在8月份的半年報業(yè)績發(fā)布會上默認了抄底的傳聞。國壽副總裁劉家德稱，“我們會積極抓住市場機遇，對權益類資產積極布局。”

靈活的計提政策

國壽將再次大幅計提歸因于自身嚴格的計提政策。此前，國壽管理層曾公開承認，該公司資產減值計提政策相對嚴格。

在2012年中報業(yè)績發(fā)布會上，副總裁劉家德回應本刊記者，“中報披露的151億元資產減值，主要是由于國壽一貫實行嚴格審慎的資產減值政策造成的。”

一般而言，保險行業(yè)在對投資性金融資產的會計處理中，觸發(fā)資產減值計提的條件有三項，一是低于成本價持續(xù)12個月，二是低于成本價50%持續(xù)6個月，三是在以后會計期內長期無望轉回。觸發(fā)以上三項其中之一就應計提資產減值。

然而，國壽一貫執(zhí)行的計提政策相對行業(yè)而言條件更加嚴苛，其中第二項觸發(fā)條件國壽的規(guī)定是低于成本價20%持續(xù)6個月，便計提資產減值。

但一位分析師告訴記者，“其實除了第二項國壽條件更嚴格之外，單從第一項條件來看，符合條件的很少，很難導致大幅計提。真正給計提留下操作空間的是第三項，長期無望轉回是一個很主觀的標準。究竟怎樣叫長期無望轉回呢?”這其中預留了主觀操作空間。

雖然，各家保險公司投資規(guī)模不同、資產配置策略不同，資產減值規(guī)模并沒有直接的可比性，但記者根據中報數據將資產減值規(guī)模和營業(yè)支出相比，數據反映出，國壽該項比值占7%，遠高于其他三家上市保險公司，同樣以嚴格計提著稱的中國太保，該比值僅為2.9%，另外中國平安為4%，新華保險為3.2%。國壽的資產減值在成本中占比最大，表明這是導致成本變大、直接影響凈利潤的主要原因之一。

橫向比較來看，計提減值與余下浮虧的比值顯示，國壽對浮虧的資產減值計提是最徹底的，該比值達到17.8倍。而中國平安在計提40億元減值后，還余下110億元浮虧，該比值僅為0.4，另外中國太保比值為0.7，新華保險比值為0.4，說明在計提幅度上，其余三家的標準更具有一致性，更能代表行業(yè)標準。

縱向比較來看，國壽歷年數據顯示，資產減值已成為侵蝕國壽凈利潤的“元兇”。據記者統計，國壽大規(guī)模計提資產減值是從2011年一季度開始的，至今國壽已共計提資產減值380億元，受此影響，國壽凈利潤已經連續(xù)7個季度下降。

2011年一季度，國壽首次計提巨額浮虧，資產減值同比增幅暴增119倍，此后，每個季度，國壽資產減值增幅都保持3到10倍的大幅增長，嚴重侵蝕凈利潤。相印證的是，凈利潤每個季度保持20%到40%的大幅同比下滑。就在市場預期它業(yè)績企穩(wěn)反彈時，國壽再度宣告業(yè)績下滑55%。

實際上，股市自2007年達到頂點后便開始了漫長的熊市，5年熊市導致股市一路下滑。記者查閱國壽歷年財報發(fā)現，在2011年之前，國壽并沒有規(guī)模特別突出的資產減值計提。

若按照“資產計提政策一貫”的說法，為何2008年到2010年沒有出現大規(guī)模的資產減值計提?

一位接近國壽集團投資部的人士告訴記者，“現在公司實行的計提政策從2007年上市以來就是一貫不變的。由于公司是美國上市公司(NYSE:LFC)，現在美國正流行做空中概股，如果突然調整了政策更是給人留下把柄。”

凈利潤和凈資產的抉擇

市場對國壽再度大幅計提的猜測是，國壽在市場行情不好的時候可以隱藏利潤，待市場行情好轉時再釋放利潤。這個邏輯看似簡單，但其實很難成立。

資產減值計提是一個流量概念，在營業(yè)成本科目下，只影響當期利潤。但是根據新會計準則，一旦計提資產減值，如果未來市場行情好轉，價值回升的部分卻并不能直接轉回，而是計入資產負債表中資本公積項下的其他資本公積。實際上，隨著市場行情回升，浮盈會不斷在資本公積項下累積，從而使凈資產提高。所以，凈資產更能真實的反映當期的業(yè)績情況，資本公積是影響凈資產變動的主要因素和先行指標。

由此可見，如果國壽資產減值計提單純是為了隱藏利潤，未來一旦釋放利潤，卻很難直接實現凈利潤的增加，反而會導致凈資產規(guī)模的上升。

實際上，雖然三季度凈利潤大幅下滑55%，但分析師預測凈資產并沒有降低。而根據國壽以往的數據來看， 2012年半年報顯示凈利潤同比下降28.1%，凈資產同比增長11.5%;2012年一季度凈利潤下滑22%，凈資產同比增加6.9%;2011年年報顯示凈利潤同比下滑45.5%，凈資產同比下滑1.2%，大幅少于凈利潤下降。由此可見，雖然資產減值還是在不斷計提，但凈資產的增加說明已經累積了大量浮盈。

一位分析師告訴記者，如果想要增厚未來的凈利潤，也可以通過其他辦法實現。具體操作方法為:只要在資產負債日報表之前，把盈利的股票賣掉，這樣該部分浮盈可計入利潤表中其他綜合收益科目，所以凈利潤的調節(jié)完全取決于實際售出的股票有多少。

如果選擇未來凈資產提升，當期凈利潤就會難看。凈利潤重要還是凈資產重要，這是個難以兩全其美的選擇，想做好哪個指標取決于國壽自身的抉擇。