遠見杯預測 四季度經濟增長7.7%

9月份經濟各方面數據均有所好轉，“遠見杯”預測，三季度是短期經濟的底部，四季度GDP同比增速將回升至7.7%，比三季度上升0.3個百分點，2012年全年將實現7.7%的經濟增長。在通脹方面，四季度CPI通脹將略微回升至2.4%，PPI通縮形勢將有所緩和，但仍處在負增長的通道中。

經濟回升的力度顯然很弱，而且未來還將面臨各種風險的挑戰。經濟學家們認為，歐美經濟的進一步惡化、國內政策的力度不夠或速度滯后、國家或企業的資產負債表惡化是未來幾個季度中國經濟可能面臨的三個最大風險。而房地產市場的回暖是否穩固，也需要謹慎關注。

有近40家國內外權威機構參與了《證券市場周刊》發起的2012年四季度“遠見杯”中國宏觀經濟預測。

經濟溫和回升

中國經濟在經歷了兩年多的持續下行后，很有可能在三季度筑下短期經濟的底部。但這種回升將是溫和的，或許還存在一定的反復。

“遠見杯”預測顯示，四季度GDP同比增長的預測均值為7.7%，除了瑞銀預計四季度經濟為7.1%外，其余機構都預計四季度經濟將高于三季度7.4%的增速，其中野村證券預測的8.4%最為樂觀。四季度經濟溫和回升的判斷意味著，2012年全年中國經濟將順利實現7.5%的目標，預測的均值為7.7%。

與GDP對應關系較為密切的工業增加值也將有所回升，其四季度同比增速的預測均值為9.7%，比三季度高了0.6個百分點，對2012年全年工業增加值增長的預測均值為10%。

從拉動經濟的“三駕馬車”的預測來看，投資、消費和出口增速在四季度都將有所回升。對四季度投資同比增速的預測均值為21.5%，比三季度高了0.9個百分點;對消費同比增速的預測均值為14.1%，比三季度高了0.6個百分點;對出口增速的預測均值為7.9%，比三季度高出3.5個百分點。

政策上的壓力可能會進一步減小，機構幾乎一致認為四季度央行不會降息，只有50%的機構認為還存在下調存款準備金率的可能。隨著財政存款在四季度進一步下撥，外匯占款的回升，銀行間市場流動性的壓力會進一步減小。

在歐美寬松政策的影響下，全球避險情緒有所緩和，人民幣對美元中間價自10月初以來大幅升值，截至10月25日升至6.3047，近半個月累計升值超過0.6%，即期匯率甚至已經升至6.243的水平。“遠見杯”預測顯示，未來兩個月人民幣還會延續升值趨勢，至2012年底，人民幣對美元中間價將升至6.28，意味著比10月25日還將升值0.4%。

面臨三大風險

短期經濟筑底并不意味著，未來一段時間中國經濟的回升將一馬平川，至少有三大風險因素值得關注和警惕。

33%的機構認為，未來幾個季度中國經濟可能面臨的最大風險是歐美經濟的再度下滑;30%的機構認為，最大的風險是國內政策的力度不夠或速度滯后;30%的機構認為，最大的風險來自于國家或企業資產負債表的惡化。

自9月份，歐美央行紛紛推出新的寬松政策后，歐洲債務危機的局勢得到暫時的控制，美國經濟顯露出了一些向好的勢頭，美國失業率有了明顯的下降。相應的，9月份中國出口增速也明顯的上升至9.9%，比8月份提高了7.2個百分點。但歐美經濟形勢的這種好轉，很可能是暫時的。10月23日-24日的美聯儲會議上，相對于8月份，美聯儲并沒有對經濟和就業的判斷表述有任何改變，這說明美聯儲對近期失業率的異常下降持謹慎態度。

瑞穗證券首席經濟學家沈建光對歐美寬松政策的效果持謹慎態度，美國在金融危機后資產負債表擴張了2萬億美元，但僅換來了200萬個就業增加，成本不可謂不高，美聯儲實施的第三輪量化寬松政策(QE3)效果如何還很難說。

美國經濟在年底還將面臨“財政懸崖”的強烈沖擊，如果美國國會不能就此問題達成一致，將會對2013年美國經濟增長造成較大的拖累。在9月底的“遠見杯”調查中，機構們預計，“財政懸崖”將拖累2013年美國經濟增長0.8個百分點。歐洲央行的OMT政策只是給了歐元區國家一個保險，其實施的條件需要受援國家實行嚴格的財政緊縮，這無疑會抵消OMT可能帶來的經濟刺激效果。摩根大通中國首席經濟學家朱海斌向本刊記者表示，“歐美國家2013年會繼續面臨明顯的財政緊縮，這將對中國的出口行業造成持續的壓力。”

2009年中國經濟的V型反彈，政策大力而及時的支持功不可沒。但縱觀此次經濟的下行，政策上要顯得謹慎得多，央行在六七月份連續降息之后，一直只是通過逆回購的公開市場操作對流動性和經濟進行微調，而且依然對信貸進行嚴格的管控。“遠見杯”預測，四季度央行仍會保持基準利率不變，下調存款準備金率的概率也只有50%左右。

貨幣政策的謹慎一方面是吸取了2009年“四萬億”的教訓，避免經濟受政策的影響太大而大起大落;另一方面也說明，經濟的變化比2009年的時候更加微妙。不管怎樣，“中國經濟現在仍為政策市，財政政策是近期經濟企穩的重要推手。”光大證券首席宏觀分析師徐高認為。所以，不少專家擔心，未來中國政策在應對風險時可能力度不夠或者時間上較為滯后。中國國際經濟交流中心信息部副部長徐洪才判斷，政府換屆會使政策處于觀望狀態，導致“穩增長“政策出臺不及時、力度不夠。

2009年中國經濟之所以能夠迅速反彈，還有一個主要原因是，之前的政府和企業資產負債表狀況都良好。但經過這幾年的折騰，它們都在一定程度上處在亞健康狀態。

雖然，中國政府和企業不至于面臨像歐美那樣較大的資產負債表修復，“但地方政府潛在的債務危機問題和企業目前所面臨的成本上升、出口下降、信用下降等經營困境都將導致其資產負債表惡化，并對經濟增長帶來風險。”北京聯辦旗星風險管理顧問有限公司首席經濟學家任若恩認為。

地方融資平臺的問題已經逐漸暴露，而企業的資產負債表惡化也已經在上市公司的各方面數據上有所體現。國泰君安首席宏觀分析師姜超向記者表示，受到經濟增速放緩的影響，上市公司營業收入和凈利潤出現明顯下降，盈利能力面臨嚴峻挑戰，毛利率和銷售凈利率水平也處于歷史較低水平。盡管政策的放松周期可能會持續，但上市公司被動去杠桿來改善ROE將是一個漫長的過程。“上市公司資產負債表的惡化表現比盈利下滑更明顯，反映企業未來的盈利質量堪憂。”

PPI通縮暫難解除

與經濟的回升相對應，四季度CPI通脹水平也會有所上升。對四季度CPI同比增長的預測均值為2.4%，比三季度高了0.5個百分點。除了高盛、電子科技大學和中國國際交流中心預計為2%外，其他機構都認為四季度CPI同比增速在2%以上，其中法興銀行預計3.2%最高。“遠見杯”預測，2012年CPI增長將為2.7%。

通脹的回升相對溫和，從高頻數據看，10月的食品CPI環比漲幅可能為負，導致10月份CPI可能還將繼續下降。高盛資深中國經濟師宋宇向本刊記者判斷，考慮到預期中假日效應的逆轉對非食品CPI的影響，我們認為，10月份CPI同比增長較9月份進一步下行的可能性顯著。“預計10月CPI同比增長為1.7%，11月、12月份會上去一些，所以整體四季度CPI通脹回升幅度有限。”

考慮到通脹相對于經濟和貨幣有所滯后，如果經濟只是溫和回升，未來的通脹上漲也不會太明顯。

自3月份以來，PPI已經連續7個月負增長，未來會有所回升，但可能要到2013年初才能見到PPI通縮的徹底消除。機構們預計，2012年12月PPI同比增長的均值為-1.2%。