美國如羅馬帝國般衰退

杰弗里·岡拉克（Jeffrey Gundlach）認為當前美國復雜的經濟和市場環境面臨兩個主要的問題，這兩個問題涉及到關鍵的財政和貨幣政策，并且它們會影響投資者投資組合的構建。

他在最近的電視電話會議上發表演講，題目是《羅馬帝國的衰亡》。他說，美國現在的經濟正在走入下降通道，這和五世紀的羅馬帝國的情形有著驚人的相似之處。

岡拉克所關注的兩個重要問題，一個是美國財政刺激政策結束后將會對經濟帶來什么影響？另一個是美聯儲何時提高利率？

下面將闡述他為什么認為美國的今天和一千五百多年前羅馬帝國比較相似，然后解釋為什么他所關注的兩個問題對投資者的決策至關重要。

羅馬帝國的衰亡

羅馬帝國始建于公元前44年，帝國的凱撒大帝被稱為“永久的獨裁者”。岡拉克說，這使他聯想到目前的華盛頓政府。美國不是由“永久的獨裁者”來統治，而是由一個雙政黨執政制度，他稱這為“驢象之爭”。雙方通過辯論，競選總統，并成立執政團隊，但最終幾屆政府里，無論哪邊執政，結果都是上臺后的政策基本是一致的。

為了能使投資者和市場健康蓬勃發展，他們的政策需要在未來幾年進行改變，特別是那些會不斷增加財政赤字的政策。由兩黨主導下的赤字開支的措施，使得美國每戶人家承擔的國家債務由2000年的2萬美元迅速上漲到現在的84000美元。而自2000年以來，中產階級的家庭收入幾乎沒有增加。

岡拉克認為，羅馬帝國衰落的一個主要原因是中產階級數量和比例的不斷減少，而這很大程度上要歸因于羅馬帝國基礎設施建設支出的匱乏，以及其稅收政策，結果就是造成了一個龐大的下層貧困人口。他說，羅馬人征收的稅主要被用來發展軍事力量，為了保衛自己的領土而發動戰爭。

現在的美國同樣有一個超大規模近7000億美元的軍事預算，岡拉克說。處于第二位的是遠遠落后的中國，軍費開支為1990億美元。美國將國內生產總值的5%用于軍事支出，這個比例大約是中國、英國和法國的兩倍。“維護和運營龐大的軍事機器對一個國家的經濟體來講的確是一個問題。”他說，“巨大的軍事支出，無疑是導致了羅馬帝國實力緩慢減弱的原因之一。”

羅馬帝國衰亡的另外一個原因是：不斷增長的“永久失業”的巨大的中下層人口。

他說，類似的問題也在困擾著今天的美國。盡管政府推出了激進的刺激政策，2008年以來，美國的就業人口的比例已經從65％下降至59％。并且岡拉克并不指望奧巴馬剛剛提出的預算方案能對現在的人口就業比例帶來改善效果。

岡拉克告誡人們不要被失業率略有改善而誤導，那是因為就業總人口的“分母在縮小” ，美國的勞動力的規模正在縮減。

對于年輕的美國人來講，尋找就業是困難的，自從2008年金融危機以來，美國16到19歲的年輕人中，勞動參與率已經從60％降至30％。

代表美國下層人口規模的另一個指標是，申請食品券的美國人數量也在增加，現在美國總人口3.13億中有4600萬在申請食品券。

岡拉克指出，美國勞動力工會組織出現了一些趨勢，在私營部門，大多數行業工會組織變得越來越少人參與，例如批發和零售貿易行業，甚至制造行業。但聯邦、州和地方政府的員工正在“大規模設立和參與工會。”他說。

“難怪我們現在試圖縮減開支時，卻發現很難讓政府瘦身，因為工會會阻止政策的制定。”他說，“這種情形，導致經濟體中公共部門和私營部門的收入分配差距不斷拉大。”

在2000年，聯邦政府工作人員的年收入是每年7.6萬美元，而在私營部門年收入是4.6萬美元。現在差距已經越拉越大，聯邦政府工作人員現在年收入是12萬美元，而私營部門員工年收入是6萬美元。

“這種局面顯然是我們龐大財政赤字的原因之一，我們現在要處理這種收入差距問題，以幫助解決財政赤字，并且這項工作要持續做下去。”他說。

羅馬帝國相對于其他國家的衰落，過程比較緩慢，超過了幾百年的時間，但由于現在發達的科學技????術和信息流動迅速，留給美國解決其債務問題的時間會少得多。

兩個關鍵問題

美國財政刺激政策結束后，經濟會受到什么影響？美聯儲何時將提高利率？這兩個關鍵問題的答案將有助于投資者在短期做出正確的投資決定。

岡拉克表示，官方公布的數據顯示，居民收入在2008年之前顯著上升，然后在經濟衰退期間急劇下跌，在過去幾年有所反彈。

但是，如果將轉移支付剔除掉，比如去掉失業救濟和食品券，調整后的數據表明近幾年的收入反彈是海市蜃樓，現在的收入與2005年處于相同的水平，增長已經完全是由刺激誘導的。所以，“當刺激結束時，你會看到經濟增長不再持續，甚至有可能負增長。”

第二個問題是，美聯儲何時提高利率？美聯儲最近宣布，將聯邦基金利率維持在接近零的水平直到2014年底。之前的政策公布說，將維持低利率直到2013年年中。

但根據美聯儲主席伯南克向大眾透露的信息，以及美聯儲的會議紀要表明，17名美聯儲理事中的11名贊成早于2014年底加息，有些理事甚至主張今年加息。

“雖然美聯儲的公開消息是維持低利率三年左右的時間。調查顯示，很多的民眾不相信美聯儲主席的言論，當然我們要對利率的走向持開放態度，但我認為，短期內美聯儲非常不可能提高利率。”

市場預測

基于利率在短期內基本保持不變，岡拉克說，美國國債收益率總的來說會慢慢鑄造出一個底部，但這個過程可能需要一兩年的時間來完成。

兩年以內的債券和票據，似乎不能持續其向零的不斷靠近。5年期國債收益率的上漲似乎已經到了盡頭，而10年期債券已走出谷底。他說，30年期債券的收益率不太可能低于2.5％。

但他反對在債券資產配置中做過多的變化。??“我在這場比賽已經待了很長一段時間，”他說，“通常情況下當利率到達底部時，總是會有一個迅速的逆轉，但這次不太一樣。”

對于美國股市，他認為是處于“非常超買”的狀態，股市的成交量在下跌，而且一些產業資本開始賣出股票。“市場現在處于比較脆弱的階段。”他說，近期優于預期的經濟數據讓投資者自滿麻木，“投資者是在播種失望的種子，”“現在并不是將資金配置到風險資產的好時機。”

對于美國的通貨膨脹，岡拉克認為現在其不是一個迫在眉睫的問題。“我想短期內不會有太大的通脹數據和通脹預期。美國的通脹保值債券證實了他的預測，他說，美國未來五年的通脹預期是2％至2.25％。

岡拉克建議投資者持有美元資產頭寸，因為歐洲的問題還沒有完全解決，而新興市場是脆弱的，這將導致美元反彈。

但即使是美元的投資者，也應注意《羅馬帝國的衰亡》中的警告。在那個時代，硬幣是實物黃金或者白銀，具有保值作用，但羅馬人巧妙地發現，他們可以從硬幣的邊緣銼取少量的黃金白銀，這也許是最早形式的貨幣貶值。

羅馬人解決這個問題的方法是在硬幣邊緣加上條紋，這種做法一直持續到今天。

岡拉克說，現在投資者應該擔心的是紙幣形式的貶值，美元的貨幣價值最終取決于美國政府解決其財政問題的能力。

杰弗里·岡拉克（Jeffrey Gundlach）是威信投資公司（DoubleLine）的創始人和首席投資官，基于他優秀的投資業績，他被認為是新一代的債券之王。