歐洲大銀行不缺錢

第二版的歐洲“增強LTRO”（隱性貨幣寬松政策）剛剛開始，大家現在的疑慮是，銀行得到這些錢后會怎么做？更重要的是，他們的做法對全球資產市場產生怎樣的影響？

歐洲銀行的套息交易

法國興業銀行對這次LTRO的需求作了全面分析，多少資金將被銀行用于套利交易。意大利（占資金需求的25％）和西班牙（占資金需求的20％）的銀行毋庸置疑處在風口浪尖，他們利用救助資金套利早從第一次LTRO的時候已經開始了；但德國的銀行卻大大降低了他們對歐洲央行提供的流動性需求份額，從30％減少到只有6％。

據法興估計新LTRO只有3000億—4000億歐元，而不是之前達成協議的5000億歐元。——所以歐洲央行“放水”的規模被夸大了。此外，還會有1160億歐元被用于套利交易，這對全行業權益水平只有0.6％的改善（雖然有些銀行多有些銀行少）。

法興的結論說明了一件事，就是無論如何，抵押債務也代替不了資本，如果歐洲央行定義這就是最終的“增強版LTRO”，那歐洲銀行后面的艱難險阻還多著呢。

實際上，市場并不一定像法興描述的那樣差，但是也不能過于樂觀，因為這種資產的重復抵押，會傷害那些高級的無抵押信貸，并明顯抬升了歐洲中期的融資成本（關閉私人籌資渠道，增加對公共資金的依賴），或者說，歐洲面臨壓力的大頭還在后面。

正常情況下，歐洲央行通過可變利率招標提供流動性，根據需要多少來分配給歐元區的銀行業。這些需求部分來自各國自身因素；另一部分來自存款準備金的需求。可如今，歐洲央行執行的是固定利率全額撥款的招標，銀行想得到多少就能得到多少資金。

這樣，銀行能非常有效地決定印多少錢，但歐洲央行資產負債表的資產項卻“尾大不掉”。事實上，歐洲央行這樣安排，會讓銀行得到的錢比系統需要更多。因為現金充斥的銀行不愿借錢給現金缺乏的銀行，即使存錢在歐洲央行得到非常低的回報（目前為0.25％）也在所不惜。而且，那些現金充裕的銀行可能要采取預防措施：一方面擔心到期債務的償付問題，所以還會借此儲備一定的流動性，來做到“有備無患”；另一方面還要利用這些資金來捕捉獲利機會。

意大利和西班牙銀行是此次歐洲央行流動性的主要接受者。

近日，各國央行披露了與歐洲央行交易的月度數據。不幸的是，這些數據都拖后了大概一個月。對于各國銀行部門對歐洲央行提供流動性的需求，意大利和西班牙引領群雄，其次是法國。

意大利和西班牙分別占歐洲央行貸款總額的25％和20％。有趣的是，愛爾蘭銀行稍微削減他們的貸款——盡管這里面沒包括緊急流動性援助方案（ELA），因為該方案讓銀行能從本國央行直接貸款，且抵押品要差于在歐洲央行的抵押品。愛爾蘭央行已經提供了一月份的數據，但希臘銀行提供的最新數據還是去年11月份的。

誰說LTRO沒用？

今年早些時候，媒體里一般都說銀行持有ECB的存款工具激增，說明LTRO起不了什么作用，實際上是大大的誤解！銀行從ECB拿到多于需求的錢，然后把它存在ECB或者干脆用來購買主權債，無論哪種錢最終都會流回到ECB。

根據使用存款工具/ECB貸款比例的數據，可以看出該國銀行業是否缺錢，比如該比例特別低，就代表該國很缺錢。德國有一個非常高的比例，為255％，換句話說，德國銀行業對ECB存款是貸款的2.5倍以上，因此，德國銀行業現金非常充裕；法國的50％，也代表相對現金充裕的情況；愛爾蘭和希臘都是在1%-2％，說明銀行業整體非常缺錢；意大利的比例為6%（2011年12月底數據），它借了2100億歐元，存款則為123億歐元；西班牙的比例稍微好點，為17%（1月底數據）。

但是，從歐洲央行存款和貸款的不太可能是同一家銀行，實際上，歐洲央行充當了現金充裕銀行與缺錢銀行間的“調節器”。