銀行高息差之謎

“熱錢外流—存款少增”，導(dǎo)致“存款將進入相對稀缺時代”、“存貸比將持續(xù)上升”等觀點，已逐漸為市場所普遍接受。

只是，市場通常將存款業(yè)務(wù)的困難理解為銀行業(yè)績的負(fù)面沖擊因素。的確，存款少增確實會給銀行帶來流動性壓力，但我們挑戰(zhàn)市場一致預(yù)期的地方在于，存款少增反而會強化銀行的凈息差。

邏輯何在？

信貸投放不足的理由

銀行絕大部分存款的成本仍是不能浮動的，即根據(jù)基準(zhǔn)利率定價；僅有少數(shù)存款是反映市場競爭狀況的，主要是表內(nèi)理財產(chǎn)品和保險公司協(xié)議存款，同時還有一些存款成本費用化。絕大部分的一般性存款都根據(jù)基準(zhǔn)利率定價，包括了幾乎全部的個人存款和大部分的公司存款。

信貸市場是一個壟斷競爭市場，銀行根據(jù)邊際存款成本加成而非平均存款成本加成定價，而且面對的是短期內(nèi)缺乏彈性的需求曲線。

在存款供求趨于緊張時，由于僅有少數(shù)存款可議價，因此平均成本曲線上升有限，但邊際成本曲線上升非常明顯。在需求曲線缺乏彈性時，均衡點會明顯上移，即銀行信貸供給數(shù)量有一定減少，同時供給價格顯著提高。這反而有助于銀行擴大凈息差。

上述邏輯在2011年得到印證。2011年前三季度，貸款如此賺錢，大部分銀行卻都存在著信貸額度沒有用足的反常情況。原因在于，銀行認(rèn)為“高成本拉存款去放貸款不劃算”。這里的“高成本”指的是邊際成本而非平均成本，因為當(dāng)時平均存貸利差已達到階段新高了。

2012年銀行存款形勢只會比2011年更困難，在存貸比監(jiān)管實質(zhì)性放松之前，銀行的信貸投放都不會很充足，這反而有助于銀行維持貸款的高議價地位。

年內(nèi)不會發(fā)生信貸需求不足

從過去經(jīng)驗看，銀行貸款議價能力與“新增信貸/固定資產(chǎn)投資”這個指標(biāo)顯著負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.68。兩者相關(guān)性的解釋是，由于固定資產(chǎn)投資的資金來源中，來自于貸款的比例一直很穩(wěn)定。“新增信貸/固定資產(chǎn)投資”越低，意味著當(dāng)年固定資產(chǎn)投資會占用更大比例新增信貸，而留給流動資金貸款的比例更少，有利于維持銀行議價能力。

預(yù)計2012年“信貸投放/固定資產(chǎn)投資”會進一步走低，并達到最近12年以來的新低。因此，2012年銀行凈息差可能有超預(yù)期的表現(xiàn)。除了存款不足約束了銀行的信貸投放能力外，還有就是固定資產(chǎn)投資會消耗掉更大比例的新增信貸。

2012年的信貸需求沒有問題。信貸需求的最大保證因素是固定資產(chǎn)投資的快速增長（增速快于信貸供給）。春節(jié)前，大量固定資產(chǎn)投資項目普遍未開工屬合理現(xiàn)象。而在“三個辦法一個指引”的貫徹執(zhí)行力度越來越大的背景下，根據(jù)受托支付要求，未發(fā)生用款需求就不能發(fā)放貸款。

因此，春節(jié)前乃至于春節(jié)后的較短時期內(nèi)，信貸需求短期內(nèi)有所回落屬正常現(xiàn)象。隨著固定資產(chǎn)投資項目的逐步開工，信貸需求會重新被激發(fā)，同時信貸供需狀況又會回到緊平衡的水平。

另一個擔(dān)心需求不足的邏輯是，整體經(jīng)濟盈利能力正在下滑，已很難支持當(dāng)前這么高的融資成本。

我們計算了非金融類上市企業(yè)EBIT/總資產(chǎn)，并與銀行平均貸款利率進行比較。2011年前三季度兩者間僅有40BP的差距，預(yù)計2012年差距會縮至零。換言之，靠貸款融資進行實業(yè)投資將不再賺錢，因此信貸需求會明顯下滑。

但信貸需求對項目盈利前景下滑的反映是滯后的。如2008年EBIT/總資產(chǎn)與貸款利率發(fā)生了倒掛，但民間信貸需求的萎縮在2009年才得到體現(xiàn)。從此角度分析，并非銀行高息差可以長期持續(xù)，而是可能持續(xù)2-3個季度。此前市場普遍認(rèn)為，銀行凈息差在一季度走高之后即見頂，此后將逐季度走低。