鋼鐵股:低預期的力量

無論是鋼鐵業內人士還是資本市場，對鋼鐵板塊的謹慎和悲觀情緒幾乎已經無以復加，產能嚴重過剩、房地產調控抑制需求，行業很可能再次探底。

這未必不是好消息。“貿易商以及終端市場越謹慎，需求超預期的可能性就越大，不是因為需求多好，而是因為預期夠低。”一位業內人士表示。

預期改善三大催化劑

真實需求的準確量化通常滯后二級市場，因此“預期改善”對基本面以及二級市場的短期正面效應其實非常重要。尤其是鋼鐵這種股價表現跟下游需求和出廠價格高度相關的板塊。

“在短期基本面‘壞不到哪去了’的假設下，任何宏觀、貨幣和行業的微調都可能在市場低預期常態下被正面放大，刺激鋼材價格短期好轉，同時不排除終端需求由于預期好轉而適度釋放。”興業證券研究員蘭杰對記者表示。

而記者發現近期刺激鋼鐵需求預期好轉的催化劑正在一齊涌現。

首先是存款準備金上調帶來的鋼鐵貿易商資金成本的下降。2月24日央行再次下調準備金率0.5個百分點，帶來銀行貼現利率的相應下調，這對于主要依賴承兌匯票結算的鋼貿行業會直接降低其資金成本。上海西本監測的貼現利率數據顯示，2011年10月流通商銀票貼現率高達千分之十二，幾乎是2009年貼現率的4-5倍，隨著2011年年底存款準備金率首次下調，流通商銀票貼現率已經開始下降。這意味著未來鋼貿商50-60元的噸鋼囤積費用將回落，流通商獲利空間有望擴張。

同時，按照2012年金融政策導向看：將以服務實體經濟支持小微企業、信貸政策定向寬松的特點，增加資金供給，解決“10%的中型企業、80%的小型企業難以從銀行獲得貸款”的問題，那么資金面放松預期有利于下游用鋼行業如制造業等獲得資金支持，從而帶動鋼市需求。

第二個催化劑是鋼鐵貿易商重新補庫存沖動在增強。

鋼鐵實際貿易流通中，中間商投機性累加庫存是需求的放大器，從以往經驗來看，中間領域在庫存過程中，可以占到市場總成交量的60%以上。

有業內人士告訴記者，目前的鋼材中間領域需求實際包括流通性庫存和融資性庫存兩部分。前者是指最終到達用戶手中的那部分庫存，后者是指在新興的鋼貿模式下產生的庫存，主要用以向銀行獲取大量貸款，投資房地產或者高息貸款。

“今年市場預期力度低于往年，前期預測在10%以下，同時噸鋼囤積平均資金成本先前一直在50-60元每噸，扣除倉儲費用，幾無獲利空間。”上述業內人士稱。

至于融資性庫存，據記者了解，由于地產等資產價格下降，同時銀行對鋼貿質押性業務監管收緊，從去年四季度部分該類鋼貿商已經退出，融資性庫存規模最高峰已明顯下降。

另外，記者獲悉，2011年以來，不少鋼貿商退出了鋼貿行業，部分長期協議戶退出了新年合約，部分大幅縮減了鋼廠訂單，致使鋼廠庫存出現了明顯增幅。

“本輪庫存增加其中相當大比例可能是由于鋼廠產成品庫存外溢所致。”齊魯證券分析師篤慧認為，因此目前看似很高的高庫存狀態不會阻礙貿易商補庫存，隨著預期的改善流通商實際有補庫存沖動。

第三，天氣回暖后下游需求出現季節性復蘇。

3月通常是鋼鐵行業的傳統旺季。而近期的一系列市場數據正在驗證鋼鐵的3月“小陽春”。

一方面鋼材和鐵礦石庫存在下降，同時重點鋼廠的鋼材銷量和價格均呈上升態勢。

寶鋼2月中旬制定的3月出廠價格顯示，除寬厚板與2月持平外，其余各品種全線上調，幅度在150-350元/噸不等。

“成本壓力、寶鋼自身訂單正常以及對3-4月傳統旺季預期是其提價主要因素。”中國聯合鋼鐵網分析師胡艷平表示。

易鋼網公布的鋼鐵下游行業PMI新訂單指數顯示，2月份以來，建筑、機械、汽車、造船、家電、交通和五金新訂單出現明顯回升較1月，同時較去年同期并無大幅下降。

而行業的最大利空之一房地產行業的萎靡，近期似乎有了轉機。

瑞銀研報顯示，2月13-17日有22個城市周均成交套數環比正增長，其中上海、蘇州的同比增速高達74%和69%。同時全國多個城市針對房地產調控都出臺了小幅放松的政策，如蕪湖、佛山和浙江象山等。

預期足夠低

國內鋼材市場自去年9月以來持續向下，目前價格已經降至2011年以來最低水平。而鋼貿商“做的越多虧的越多”早已成為鋼貿圈公開的秘密。鋼鐵行業從業者從未像如今這么悲觀。

一位民生銀行人士告訴記者，2012年銀行業對鋼鐵行業的預警信息分析顯示，自2011年四季度，鋼貿商老板跑路現象十分嚴重。而就在記者接觸的鋼貿商中，已經轉行從事其他行業的不在少數。

至于剩下仍堅守在鋼材貿易行業的貿易商也絕非樂觀者。

記者采訪的一位大型建材貿易商表示，鋼鐵產能過剩，下游需求不振，行業高庫存、低需求等現象很難改變，除非鋼廠再大批量減產，并聲稱“絕對不看好今年需求。”

而另一位不具名業內人士則對下游需求非常悲觀。“房地產調控沒有放松跡象，2011年保障房低于預期，所以2012年保障房不要過高期望。并且保障房建設完全無法彌補商品房的下滑。”

“鋼鐵行業種種弊端短期內難以革除，但短期的變化仍然值得關注。在庫存、季節性以及資金成本三項短期因素發生積極變化的時刻，鋼鐵行業需求面臨再次上升。”齊魯證券分析師篤慧這樣表示。

短暫的改善

此次鋼鐵板塊的投資機會來源于預期改善，而并非基本面的實質好轉，因而從周期看，將會非常短暫。

中長期來看，中央鞏固調控成果，繼續控制房地產市場供求，支持鼓勵普通商品房購買和建設的政策定位，讓占鋼材銷售57%左右的建筑鋼材“黃金時代”不再。

數據顯示，2011年12月新房開工面積為1.51億平方米，同比增速-18.99%；商品房銷售面積2.04億平方米，同比增速-6.68%，季節調整后，新房開工面積趨勢項環比增速-8.14%；商品房銷售面積環比增速-6.52%。

“2011年保障房需求表現并不好，2012年數量上繼續下降，更加難以彌補商品房的下滑。這對建筑鋼材是致命打擊。”

“拋去中長期，短期來看，隨著天氣轉暖以及宏觀政策放松預期增強，下游需求將逐步回升釋放，鋼鐵市場趨于活躍。但此波行情與往年比有周期短、漲幅不及往年的特點。”齊魯證券分析師篤慧認為。