高價背后兩大追問

在各種利益誘惑面前，使得中國證監會要求基金公司理性報價的通知難以奏效，2月份基金的高報價似乎再次證明了這一點。

而詢價制度的不完善及部分基金管理人“崽賣爺田不心疼”的心態，注定了新股泡泡還將繼續上演。

克服詢價制度缺陷

目前來看，自2005年啟動的網下詢價配售及網上申購相結合的方式，在實際的操作中表現得越來越不合時宜。在成熟資本市場中，網下配售往往占據新股發行量的較大比例，香港市場的網下配售比例高達80%-90%，而目前A股市場的網下配售比例僅20%（發行4億股以下的普通IPO情況）。

按照這一制度，股票的發行價是在詢價過程中產生，但詢價過程與申購過程是分離的，參與詢價的機構可以不參與申購。而在詢價過程中報價低于最終發行價的機構則可能失去新股申購的資格。

其直接后果是，發行方尋找一些機構，在詢價時報出較高的價格，但這些機構可以不參與發行，不必為自己的報價埋單。但同時，一些真正想參與申購的理性購買者為了防止自己因報價過低失去申購資格，不得不被動抬高自己的報價，機構間的博弈直接推高了新股發行價。

南方基金首席策略師楊德龍向本刊記者表示，只有讓高報價的機構能獲得更高的配售資格，它們才會謹慎參與新股的報價，這應該是未來詢價制度改革的方向。此前，基金公司也曾建議監管層建議這一制度，但并未得以推進。

詢價制度的另一弊端則是，由于網下申購機制的作用，泡沫由此而生，二級市場淪為泡沫的擠壓場所，基金也難以獨善其身。

比如，眾多公募基金經理看好的碧水源（300070.SZ），作為一家專門從事廢水處理的公司，具有其獨特的壁壘，但發行市盈率為94.52倍。

據了解，監管層有意提出新詢價制度，按照投標人所報買價自高向低的順序全額中標，直至滿足預定發行額為止，中標的機構以相同的價格（所有中標價格中的最低價格）認購中標的股票數額。

按照這一制度，報價更高的機構投資者，將面臨更多的配售額，這必將促使其提高報價的專業性和保持謹慎，將大大壓縮新股的泡沫，有利于二級市場理性投資理念的樹立。

杜絕“崽賣爺田”

當然，除了詢價制度之外，公募基金自身的專業素質、信托意識也備受質疑，避免“崽賣爺田”的做法。

由于目前公募基金是委托理財機構，其責任意識淡薄，“人情票”、“關系票”左右著基金經理的詢價過程，持有人利益被拋在腦后。

至今，令基金業內津津樂道的是蘇寧電器（002024.SZ）的低價發行，讓長期持有的基金獲得了分享成長的機會。

2004年7月，蘇寧電器以11.26倍的低市盈率發行，引發公募基金在二級市場大量買入，易方達基金就是其中一家。據一位知情人士透露，易方達旗下的一只基金，在開盤首日以接近最高價買入，但此后一直持有近五年，蘇寧電器為其帶來了至少10倍以上的投資收益。

如今，A股市場還能尋找到第二個低估值上市的蘇寧電器嗎？

現行詢價制度，自IPO開閘以來已接近三年了，創業板、中小板很少股票能表現出蘇寧電器那樣的潛質，而低估值更是罕見。令基金經理揪心的是，具有發展前景、治理良好的股票都太貴了。目前的詢價制度，新股股價從網下申購開始就被嚴重透支。

而且，由于中國2010年底開始的較高通脹，及此后的宏觀調控，令這些新上市公司備受考驗。勞動力成本上升及原材料價格上漲，吞噬上市公司的凈利潤；調控所引發的流動性緊張，也令這些公司的估值難以支撐。

2011年，以成長股投資為代表的基金經理，均被中小板、創業板上市公司的業績大變臉及估值重心的下移，擊得體無完膚。

在創業板、中小板中如何保持定價權，并以合理的價格買入，是公募基金專業投研能力需要補齊的一課。