錯位的通脹預期

雖然2012年物價同比增速的下行趨勢已成業內共識，CPI在1月份短暫反彈后還將繼續回落，但通脹陰影仍在。實際上，中國經濟面臨的通脹壓力仍比較大，而且具有長期性。

一者國內貨幣存量規模較大；二者國際大宗商品價格高企，輸入性通脹壓力仍在；三者工資、土地、資源、環境運輸等成本上升，工資物價聯動性增強；四者水、天然氣、電力調價沒有到位；五者國內部分農產品供應偏緊。此外，還有對通脹影響最大的預期因素。

所謂通脹預期是指，公眾對未來通貨膨脹變動方向和幅度的事前估計和預測。其主要通過企業投資需求、居民消費需求、產品定價、工資水平、貨幣流通速度和資產價格等影響物價水平。

與輸入性因素、農產品價格、產出缺口等因素相比，通貨膨脹預期對居民消費價格的影響作用最大，彈性系數為0.22，也就是說通貨膨脹預期每增加1個百分點，將帶動居民消費價格升高0.22個百分點。而農產品價格的彈性系數為0.17，產出缺口的彈性系數為0.16，進口價格的彈性系數為0.11。

從對居民消費價格（CPI）的貢獻度看，2011年，CPI上漲5.4%中，通貨膨脹預期貢獻了25%左右，農產品價格上漲貢獻了近50%，輸入性通脹為15%左右，產出缺口貢獻度為10%左右。可見，農產品價格和通脹預期對本輪通脹起了主導作用。

通脹預期一旦形成，很難在短期內發生轉向。通脹預期和實際通貨膨脹會相互強化，很難根治。

研究發現，中國公眾的通脹預期具有以下幾個特征：其一，在高通脹時期公眾的通脹預期一般比實際通脹水平低，公眾往往低估通脹水平。在低通脹時期，公眾的通脹預期一般比實際通脹水平更高，公眾往往高估通脹水平。其二，2006年以前，中國公眾的通脹預期波動比較平緩，此后波動性逐步增大，敏感性增強。其三，中國的通脹預期表現出一定的適應性預期和粘性預期特征，波動幅度較實際通脹水平平穩，公眾通脹預期是不完全理性預期。

上述非理性特征，說明中國的通脹預期受到以往通貨膨脹水平的影響，反過來，又影響通貨膨脹，形成相互強化的趨勢。

考慮到通脹預期對通貨膨脹具有較大的影響，管理通脹預期十分必要，而中國通脹預期的適應性特點也表明其可以管理，相機抉擇的宏觀經濟政策對通脹和通脹預期管理都有一定的效果。

應當采取的措施包括：實施審慎宏觀政策，推動貨幣信貸供給回歸，消除貨幣政策的通貨膨脹傾向；落實各項強農惠農政策，穩定農產品價格；穩健地推進能源資源價格和資源稅改革，以減小輸入性通脹壓力；健全社會保障體系，建立與通脹掛鉤的收入調整機制，降低社會對通脹的擔心。

在這之前，需要確定較為明確的通貨膨脹目標，以便穩定通脹預期。按照前述彈性系數計算，考慮到中期內，城鄉居民收入差別和糧食緊平衡會導致農產品價格穩步上升，預計糧食價格漲幅每年在8%左右；國際大宗商品價格居高不下，國內能源和資源價格需要疏導。即使總體供求缺口平衡甚至全社會總供給略大于總需求，物價總水平仍將適度上漲，溫和通貨膨脹目標提高到4%、波動幅度1%為宜。

需要注意的是，有必要適度提高對通脹水平的容忍度。本輪通脹，農產品價格、成本推動和外部輸入的特征較為明顯，難以快速根治。對于勞動密集型行業來說，難有有效手段來抵消勞動力上升所帶來的成本壓力，提高產品價格是必然選擇。發達國家的超寬松貨幣政策仍將持續數年，輸入性通脹壓力有增無減。中國不宜在全球通脹環境下追求過低的通脹率，過緊的貨幣政策和匯率大幅升值，不僅會導致出口停滯，而且可能加劇國際資本的涌入。在通脹與經濟增長之間權衡，可適度調高通脹容忍度，并始終把通貨膨脹穩定在這個度上，目前可把通貨膨脹率5%作為容忍目標。