逆回購利率3.53%的信號

5月3日，央行在公開市場上實施7天期逆回購操作，操作總量為650億元，利率為3.53%。本次逆回購是2012年1月以來的再度啟動。

逆回購的再啟意在保持資金面相對平穩，維持流動性的適度寬松，顯示央行正運用多種工具、有針對性的進行流動性的管理操作，也表明央行在放松流動性的政策推進步伐上仍比較謹慎，但此舉并不構成對進一步降準的替代，二季度降準空間猶在。

重啟逆回購背景分析

1月17日和19日，央行分別進行過兩次14天逆回購的操作，規模分別為1690億元和1830億元。主要是助力春節前銀行體系流動性的平穩運行，緩解節前持續緊繃的資金面。從此次逆回購重啟的背景看，銀行間市場資金面狀況并不十分緊張，資金利率雖然較3月均值有所走高，但幅度有限。

在此次逆回購之前，在公開市場操作上，央行已連續五周保持凈投放。此次7天逆回購資金利率水平3.53%，比同期的二級市場質押式回購加權利率水平低近30個基點左右，反映出央行引導市場利率下行的意圖，以進一步刺激信貸需求。

在2月24日下調存準率之后，市場對于進一步降準的預期雖有波動，但一直揮之不去，盡管清明節和“五一”節期間市場的降準預期一再落空，但進一步降準的趨勢并未發生根本性變化。

從外匯占款情況分析，一季度新增2907億元，月均規模不及1000億元，明顯低于2011年2316億元的月均水平。3月大幅激增的順差規模并不具有持續性，將再度呈現出收窄的趨勢。

在貿易順差規模收窄以及人民幣升值預期放緩、彈性加大背景下，外匯占款規模預計將維持低位增長的態勢，央行仍需通過下調存準率來穩步增加流動性的供應和支持。

雖然3月信貸投放節奏有所加快，但主要是住戶貸款尤其是短期貸款的需求有所提升，企業中長期貸款未見擴張，表明企業中長期投資動能目前仍舊不足，擴張意愿不強。再加上季末因素消失后的存款外流加劇，對實體經濟信貸支持力度的擴大仍需政策放松步伐的進一步配合和推進。

再考慮到5月中旬開始公開市場周到期資金規模顯著收窄，通過進一步降準助力中期流動性的改善，仍將是央行重要工具之一。公開市場操作和下調存準率仍將在央行預調微調的貨幣政策調控中搭配使用。

逆回購有望常態化

以往在市場資金緊張時期，央行也會通過逆回購進行資金投放，Wind統計自2006年以來央行明文公告，“有據可尋”的逆回購共計5次，但本次最新逆回購操作具有若干與眾不同的特點。

首先是以往逆回購一般在年底或春節前等特殊季節性時刻實施，本次逆回購則為“五一”長假后較一般時刻；其次是以往逆回購除在春節前明文公告、大舉實施以外，更多還采用定向操作的非公開方式，本次逆回購則進行相關量價的明確宣示；第三是以往逆回購操作利率一般明顯偏高，其在補足市場流動性的同時對融資機構具有一定的“罰息”性質，本次低于目前貨幣市場R007(7天回購加權利率）的水平。

5月第一周，公開市場到期資金為520億元，加上央行采用逆回購額外投放650億元，央行累計凈投放達到1170億元，已創下春節以來最大規模凈投放資金。

作者為華泰聯合證券分析師