A股金手指

2012年度賣方分析師“金手指獎(jiǎng)”

中國(guó)版“華爾街最佳分析師”

——國(guó)內(nèi)唯一對(duì)賣方分析師進(jìn)行客觀、公平、量化評(píng)選

A股市場(chǎng)最佳分析師與最佳機(jī)構(gòu)評(píng)定指南

——為投資者提供最全面、獨(dú)立、權(quán)威的分析師評(píng)級(jí)

本刊數(shù)據(jù)中心 /文

誰(shuí)是A股市場(chǎng)最優(yōu)秀的賣方分析師？這或許是一個(gè)仁者見(jiàn)仁智者見(jiàn)智的問(wèn)題。

安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文博士認(rèn)為，“評(píng)判賣方分析師好壞的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是：他是否具有獨(dú)立思考能力，是否能給買方的決策帶來(lái)啟發(fā)、補(bǔ)充和思考。”

國(guó)內(nèi)多家評(píng)選機(jī)構(gòu)也以不同角度給出賣方分析師不同的評(píng)比獎(jiǎng)項(xiàng)。但是細(xì)心觀察不難發(fā)現(xiàn)，這些評(píng)選大多是以機(jī)構(gòu)或者客戶的主觀投票結(jié)果作為評(píng)選依據(jù)的。那么是否存在一個(gè)以分析師研究能力為基礎(chǔ)的客觀評(píng)選呢？答案是肯定的。

由《證券市場(chǎng)周刊》推出的，以客觀、公平、量化為核心理念的2012年度賣方分析師“金手指獎(jiǎng)”將為您從另一個(gè)角度尋找答案。這是一項(xiàng)堪比《華爾街日?qǐng)?bào)》與湯姆森公司聯(lián)合開展的“華爾街最佳分析師”（Best on the Street Analyst）的評(píng)選，是A股市場(chǎng)的最佳分析師和最佳研究機(jī)構(gòu)評(píng)定獨(dú)特指南。

《證券市場(chǎng)周刊》賣方分析師“金手指獎(jiǎng)”評(píng)比系統(tǒng)，正是以分析師對(duì)上市公司每股收益（EPS）預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)為基點(diǎn)，利用國(guó)際先進(jìn)的數(shù)量分析模型，客觀、科學(xué)地評(píng)估分析師預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性、提前性、穩(wěn)定性、勤勉度和差異性，系統(tǒng)地計(jì)算出分析師的預(yù)測(cè)得分，并根據(jù)得分值由高到低排名，努力定位“金手指獎(jiǎng)”最佳人選的賣方分析師評(píng)選——這對(duì)投資者至關(guān)重要，而不是民意調(diào)查的主觀結(jié)果。

因此，“金手指獎(jiǎng)”榜單改寫了諸多傳統(tǒng)評(píng)選中的賣方分析師排名，一些中型券商分析師憑借對(duì)股票的準(zhǔn)確把握脫穎而出，部分大型券商的明星分析師卻從榜單上消失，最佳研究機(jī)構(gòu)的排名座次也因此而重新洗牌。

“金手指獎(jiǎng)”提倡量化分析的理念，以科學(xué)有效的方法甄別賣方分析師的能力，從而推動(dòng)分析師行業(yè)以及國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

2012年度賣方分析師“金手指獎(jiǎng)”的評(píng)選，以《證券市場(chǎng)周刊》機(jī)構(gòu)分析師研報(bào)庫(kù)收錄的賣方分析師研究報(bào)告為基礎(chǔ)，選取A股上市公司從2010年年報(bào)發(fā)布日（含此日）到2011年年報(bào)發(fā)布日（不含此日）作為有效預(yù)測(cè)區(qū)間，涉及有效研究報(bào)告樣本30118篇，涉及券商研究機(jī)構(gòu)81家，分析師1939名。

《證券市場(chǎng)周刊》數(shù)據(jù)中心對(duì)上述報(bào)告進(jìn)行了嚴(yán)格處理，保證數(shù)據(jù)采集準(zhǔn)確有效的基礎(chǔ)上，對(duì)研究報(bào)告日EPS、預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)、公司總股數(shù)進(jìn)行了嚴(yán)格的內(nèi)部邏輯關(guān)系校驗(yàn)，最后對(duì)2011年預(yù)測(cè)EPS統(tǒng)一按照其年報(bào)披露股本數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)一除權(quán)計(jì)算，從而在最大程度上保證了“金手指獎(jiǎng)”評(píng)選的客觀公正。

在按行業(yè)對(duì)分析師進(jìn)行排名時(shí)，我們參照申銀萬(wàn)國(guó)一級(jí)行業(yè)分類對(duì)公司的行業(yè)劃分。為避免分析師覆蓋行業(yè)的隨意性影響排名，那些在某個(gè)特定行業(yè)覆蓋公司低于3家的分析師不參與該行業(yè)的排名（當(dāng)然這不影響該分析師在他覆蓋的公司超過(guò)3家的行業(yè)的排名）。

這就可能出現(xiàn)分析師在不同的行業(yè)都上榜的情況，如長(zhǎng)江證券分析師劉元瑞，在黑色金屬和公用事業(yè)這兩個(gè)行業(yè)都取得了行業(yè)第一的排名。

2012年度賣方分析師“金手指獎(jiǎng)”共有兩個(gè)榜單，一個(gè)是22個(gè)行業(yè)的“金手指”分析師排名，一個(gè)是滬深300指數(shù)成份股“金手指”分析師排名。

在行業(yè)獎(jiǎng)項(xiàng)中，中金公司成為最大的贏家，共獲得了8個(gè)行業(yè)的第一名，長(zhǎng)江證券、興業(yè)證券分列第二、第三名。值得一提的是，申銀萬(wàn)國(guó)醫(yī)藥生物行業(yè)分析師婁圣睿、興業(yè)證券交通運(yùn)輸行業(yè)分析師曾旭雙雙榮膺“金手指獎(jiǎng)”與“水晶球獎(jiǎng)”兩個(gè)評(píng)選的第一名，顯示了雄厚的研究實(shí)力。

在滬深300指數(shù)成份股分析排名中，廣發(fā)證券分析師沐華、中金公司分析師吳慧敏、興業(yè)證券分析師王晞分別憑借對(duì)招商銀行（600036.SH）、鄭煤機(jī)（601717.SH）、東阿阿膠（000423.SZ）的精確預(yù)測(cè)，位列前三名。

強(qiáng)者恒強(qiáng) 黑馬爭(zhēng)鳴

2012年賣方分析師“金手指獎(jiǎng)”評(píng)選出22個(gè)行業(yè)的優(yōu)秀分析師與對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)具有舉足輕重影響的滬深300指數(shù)成份股分析最準(zhǔn)確的個(gè)股最佳賣方分析師（我們?cè)跍?00成份股2011年年報(bào)發(fā)布之日評(píng)選出各成份股的“金手指”分析師排名，詳細(xì)排名請(qǐng)?jiān)凇蹲C券市場(chǎng)周刊》官網(wǎng)搜索“金手指獎(jiǎng)”）。

在22個(gè)行業(yè)獎(jiǎng)項(xiàng)中，中金公司占據(jù)了8個(gè)行業(yè)的第一名，分別為采掘、機(jī)械設(shè)備、交運(yùn)設(shè)備、信息設(shè)備、家用電器、紡織服裝、輕工制造、房地產(chǎn)，雖然較上屆少了一個(gè)，但依舊是最大的贏家，表現(xiàn)出強(qiáng)者恒強(qiáng)的態(tài)勢(shì)；長(zhǎng)江證券收獲了4個(gè)行業(yè)的第一名，分別為黑色金屬、建筑建材、公用事業(yè)、金融服務(wù)，成為本次評(píng)選最大的黑馬；興業(yè)證券排名第三，獲得了有色金屬和交通運(yùn)輸兩個(gè)行業(yè)的第一名；申銀萬(wàn)國(guó)、銀河證券、東方證券、中投證券、平安證券、光大證券、齊魯證券、東北證券也各獲得一個(gè)行業(yè)的第一名。

在行業(yè)獎(jiǎng)項(xiàng)個(gè)人方面，長(zhǎng)江證券分析師劉元瑞在黑色金屬和公用事業(yè)這兩個(gè)行業(yè)都取得了行業(yè)第一的排名，也是本屆唯一的雙行業(yè)第一，同時(shí)他還在采掘業(yè)取得第二名的優(yōu)秀成績(jī)，幫助長(zhǎng)江證券在本屆評(píng)選中作為一匹黑馬脫穎而出。中金公司分析師蔡宏宇也取得了采掘業(yè)第一名和有色金屬行業(yè)第二名的好成績(jī)。

在滬深300指數(shù)成份股最佳賣方分析師機(jī)構(gòu)前五方面，中金公司獲得33個(gè)成份股公司的最佳分析師，申銀萬(wàn)國(guó)獲得24個(gè)成份股公司的最佳分析師，長(zhǎng)江證券獲得22個(gè)成份股公司的最佳分析師，海通證券獲得16個(gè)成份股公司的最佳分析師，華泰聯(lián)合獲得15個(gè)成份股公司的最佳分析師，呈現(xiàn)出一超多強(qiáng)的局面。

而在滬深300指數(shù)成份股最佳賣方分析師個(gè)人前五方面，劉元瑞獨(dú)攬12家成份股公司最佳賣方分析師，表現(xiàn)出不俗的實(shí)力；中金公司分析師蔡宏宇獲得8家成份股公司最佳賣方分析師成為分析師中的花木蘭。其他表現(xiàn)出眾的分析師還包括：王晞獲得7家成份股公司最佳賣方分析師，中金公司分析師王松柏獲得6家成份股公司最佳賣方分析師，國(guó)泰君安分析師梁靜獲得5家成份股公司最佳賣方分析師。

剔除情感 量化評(píng)價(jià)

作為聯(lián)系上市公司和行業(yè)、宏觀經(jīng)濟(jì)的紐帶，賣方分析師是資本市場(chǎng)中一支重要的中堅(jiān)力量，是宏觀經(jīng)濟(jì)的解析者、行業(yè)趨勢(shì)的把握者和投資決策的參與者。他們對(duì)于公司基本面的分析及推薦意見(jiàn)，對(duì)于市場(chǎng)預(yù)期和投資決策的形成都起著舉足輕重的作用。

賣方分析師肩負(fù)著為投資人撥開迷霧、挖掘投資機(jī)會(huì)的重任。對(duì)于買方機(jī)構(gòu)——基金公司而言，賣方分析師可以為基金經(jīng)理評(píng)估企業(yè)提供強(qiáng)有力的外部研究支持；對(duì)于個(gè)人投資者而言，賣方分析師的研究報(bào)告和個(gè)股推薦是投資決策的重要指針。

分析公司基本面、推薦股票、撰寫研究報(bào)告和提供客戶服務(wù)是賣方分析師的基本職責(zé)，其中后兩項(xiàng)的作用難以量化，而前兩項(xiàng)則可以通過(guò)數(shù)量方法進(jìn)行考評(píng)。那么，作為投資建議的研究報(bào)告究竟該以何標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量和要求？分析師的業(yè)績(jī)水平又該如何考量呢？

國(guó)際上許多機(jī)構(gòu)投資者都借助權(quán)威機(jī)構(gòu)發(fā)布的分析師評(píng)級(jí)產(chǎn)品來(lái)甄別分析師的能力，以便有效地利用分析師的預(yù)測(cè)與推薦，提高投資回報(bào)。

最早的賣方分析師評(píng)選可以追溯到30多年前。上世紀(jì)80年代，美國(guó)《機(jī)構(gòu)投資者》（Institutional Investor）雜志推出了“全美研究分析師票選”，在每年5月份進(jìn)行一次排名，即“I. I.”排名。

對(duì)于華爾街的證券分析師而言，能夠名列“I. I.”排名前三甲，不僅意味著在所分析的行業(yè)內(nèi)崇高的地位，影響到巨額資金的流向；對(duì)其本人而言，則意味著身價(jià)倍增。

然而，不管是“I. I.”排名還是當(dāng)前國(guó)內(nèi)大多數(shù)賣方分析師評(píng)選，都采用的是主觀評(píng)選法，即由主辦方向包括研究機(jī)構(gòu)主管、投資部門主管、基金經(jīng)理等機(jī)構(gòu)投資者發(fā)放調(diào)查問(wèn)卷，綜合所有問(wèn)卷的反饋，計(jì)算出數(shù)量化得分，藉此對(duì)分析師進(jìn)行評(píng)級(jí)。

主觀評(píng)價(jià)方式體現(xiàn)了買方和賣方機(jī)構(gòu)之間的一種商業(yè)價(jià)值，作為券商主要的收入來(lái)源——傭金分倉(cāng)，在很大程度上是由賣方分析師的研究水平和銷售服務(wù)狀況決定的。由此而言，“水晶球獎(jiǎng)”等主觀方法評(píng)選都是有重要意義的。

高善文曾這樣歸納賣方研究的基本商業(yè)模式，“專業(yè)投資人從券商租用席位以進(jìn)行證券交易，由此向券商支付交易傭金；作為交換，券商向機(jī)構(gòu)投資人提供包括研究報(bào)告在內(nèi)的咨詢服務(wù)。”

這種模式導(dǎo)致了這樣一種現(xiàn)象——“分析師三分之一的時(shí)間是在做銷售，把報(bào)告的觀點(diǎn)銷售給機(jī)構(gòu)投資者；三分之一的時(shí)間做調(diào)研，與上市公司搞關(guān)系；剩下的三分之一才用來(lái)做研究。”

雖然，買方機(jī)構(gòu)每年連續(xù)性的評(píng)價(jià)，極大地促進(jìn)了賣方分析師群體專業(yè)能力的提高，但不可否認(rèn)，由于上述基本的商業(yè)模式，此類主觀的評(píng)價(jià)方法有其不足之處。

首先，易受利益關(guān)系左右。由于評(píng)選由買方機(jī)構(gòu)主觀打分，有些排名靠前的分析師可能發(fā)布對(duì)買方機(jī)構(gòu)有利的報(bào)告，形成利益鏈，影響評(píng)選結(jié)果。

其次，排名靠前的分析師未必就一定研究水平高，以他們發(fā)布的預(yù)測(cè)報(bào)告為參考制定投資策略的投資者可能被誤導(dǎo)。

這兩年國(guó)內(nèi)頻發(fā)的“研報(bào)門”問(wèn)題便導(dǎo)致研究業(yè)務(wù)的誠(chéng)信受到市場(chǎng)質(zhì)疑，惡化了券商賣方研究的生態(tài)。

為解決上述問(wèn)題，就必須剔除主觀投票中的情感等因素，運(yùn)用完全客觀、可以量化的評(píng)價(jià)體系對(duì)賣方分析師進(jìn)行評(píng)價(jià)。這正是“金手指獎(jiǎng)”最大的意義所在。

五大要素 煉就“金手指”

隨著國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的高速發(fā)展與成熟，分析師隊(duì)伍日益壯大。資料顯示，截至2011年底，國(guó)內(nèi)共有91家券商研究所擁有1名以上持牌分析師。人數(shù)前五位的券商研究所是：中金公司78位，中信證券74位，華泰聯(lián)合73位，國(guó)信證券70位，國(guó)泰君安66位。

盡管個(gè)別分析師職業(yè)道德的缺失引起了業(yè)內(nèi)人士的廣泛關(guān)注，但是依舊不能否認(rèn)賣方分析師在證券市場(chǎng)發(fā)展中的重要作用。如果說(shuō)完全主觀化的評(píng)價(jià)體系存在一些無(wú)法規(guī)避的不足，那么“金手指獎(jiǎng)”客觀評(píng)選的推出，正是要彌補(bǔ)這一短板，運(yùn)用完全客觀、可以量化的評(píng)價(jià)體系對(duì)分析師進(jìn)行評(píng)價(jià)。

“金手指獎(jiǎng)”根據(jù)分析師在過(guò)去一段時(shí)間做出的公司基本面預(yù)測(cè)，通過(guò)考察預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確程度以及所薦股票的表現(xiàn)，評(píng)價(jià)分析師的歷史業(yè)績(jī)。即“金手指獎(jiǎng)”的排名體系將綜合考慮一位分析師在考察周期內(nèi)的所有EPS歷史預(yù)測(cè)及修正，并與上市公司最終真實(shí)的EPS進(jìn)行比較。

“金手指獎(jiǎng)”評(píng)選只針對(duì)與A股上市公司相關(guān)的預(yù)測(cè)，且只針對(duì)單個(gè)分析師進(jìn)行評(píng)級(jí)，不針對(duì)團(tuán)隊(duì)或者公司，對(duì)于聯(lián)合發(fā)布報(bào)告的分析師，將取報(bào)告的第一位署名分析師為有效分析師。

分析師發(fā)布一次預(yù)測(cè)以后，將視分析師在之后4個(gè)月內(nèi)（120天）每天對(duì)該股票的預(yù)測(cè)值均為這次預(yù)測(cè)，除非分析師更新了預(yù)測(cè)。4個(gè)月之后，如果分析師沒(méi)有更新預(yù)測(cè)，那么將視他之后每日的得分為零分。系統(tǒng)對(duì)首次預(yù)測(cè)較晚，或者沒(méi)有及時(shí)更新預(yù)測(cè)的分析師有懲罰性減分。

在2010年A股上市公司年報(bào)日到2011年的A股上市公司年報(bào)日的評(píng)選期間內(nèi)，分析師所有上市公司EPS預(yù)測(cè)將自預(yù)測(cè)日起120天內(nèi)，通過(guò)與公司實(shí)際EPS以及所有分析員關(guān)于該公司EPS的一致預(yù)期進(jìn)行比較獲取得分。

系統(tǒng)將首先計(jì)算出分析師在單只股票上的預(yù)測(cè)得分，然后將分析師在同一行業(yè)所研究的多只股票上的預(yù)測(cè)得分取算術(shù)平均，作為分析師在該行業(yè)的預(yù)測(cè)得分。同一分析師在不同行業(yè)間的預(yù)測(cè)得分互不影響。分析師在單只股票上的預(yù)測(cè)得分是該分析師對(duì)此只股票在整個(gè)計(jì)算區(qū)間內(nèi)預(yù)測(cè)得分的均值。

按照申銀萬(wàn)國(guó)的行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)，本次“金手指獎(jiǎng)”評(píng)選將A股上市公司歸為22個(gè)行業(yè)板塊（不包括綜合類），分別在每個(gè)板塊內(nèi)做分析師評(píng)級(jí)排名。同時(shí)考察針對(duì)滬深300家成份股公司預(yù)測(cè)的分析師排名。

那么，一名賣方分析師怎樣才能在該客觀評(píng)級(jí)系統(tǒng)中得到高分呢？他需要做好以下五個(gè)方面：

第一，預(yù)測(cè)的整體準(zhǔn)確程度。即在考察周期內(nèi)，該分析師研究報(bào)告中對(duì)上市公司EPS的預(yù)測(cè)值和修正值總體來(lái)說(shuō)更為準(zhǔn)確。

第二，分析師預(yù)測(cè)的穩(wěn)定程度。如果分析師的意見(jiàn)搖擺不定，投資者就會(huì)無(wú)所適從。因此，持續(xù)準(zhǔn)確比一次準(zhǔn)確更有意義，對(duì)EPS預(yù)測(cè)的波動(dòng)性越小，則該分析師的評(píng)分就將更高。

第三，分析師的勤勉程度。在評(píng)分系統(tǒng)當(dāng)中，分析師的單個(gè)預(yù)測(cè)僅在4個(gè)月內(nèi)有效，因此，一位不勤勉的分析師，將由于缺失預(yù)測(cè)較多而受到較多的懲罰性減分。那些對(duì)上市公司進(jìn)行持續(xù)跟蹤研究，并能及時(shí)反映公司基本面變化的分析師將獲得更高得分。

第四，分析師做出準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的提早程度。時(shí)間就是收益，搶得市場(chǎng)先機(jī)無(wú)疑是獲得超額收益的前提。分析師能不能盡早做出準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，是考評(píng)其水平的重要指標(biāo)。因此，那些能更早做出準(zhǔn)確預(yù)測(cè)和正確修正的分析師將獲得更高得分。

第五，做出與市場(chǎng)一致預(yù)測(cè)不同的獨(dú)到預(yù)測(cè)。通過(guò)平均市場(chǎng)上各分析師的看法而發(fā)布預(yù)測(cè)的中庸分析師，沒(méi)有為投資者提供更有價(jià)值的信息。而獨(dú)到的見(jiàn)解和準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)是分析師的重要品質(zhì)，因此這樣的分析師應(yīng)該得到高分。

以招商銀行為例來(lái)說(shuō)明“金手指獎(jiǎng)”的評(píng)級(jí)方法：

首先，考察計(jì)算區(qū)間內(nèi)某天針對(duì)某公司EPS預(yù)測(cè)的所有分析師的得分情況。

2011年11月30日，共有27位分析師對(duì)招商銀行2011年EPS做出預(yù)測(cè)，我們隨機(jī)抽取其中10位分析師的預(yù)測(cè)作為研究對(duì)象。預(yù)測(cè)經(jīng)股本調(diào)整后分別為：1.73元、1.70元、1.67元、1.65元、1.61元、1.60元、1.58元、1.49元、1.38元、1.34元，招商銀行2011年的實(shí)際EPS為1.67元（見(jiàn)表1）。

根據(jù)我們的計(jì)算，這10位分析師在此天的得分分別為：9.0553分、9.4716分、9.5625分、9.4247分、8.7236分、8.4795分、7.9402分、5.4796分、3.5207分、3.0169分（見(jiàn)表1）。此天預(yù)測(cè)平均值為1.50元，平均值對(duì)應(yīng)得分為6.2245分，真實(shí)值對(duì)應(yīng)得分為9.4716分。可以看到，離真實(shí)值近的預(yù)測(cè)值得分要高，離真實(shí)值距離相同偏離一致預(yù)期的預(yù)測(cè)值得分較高。

其次，我們將時(shí)間序列加進(jìn)對(duì)某分析師在有效預(yù)測(cè)期內(nèi)得分的考察中。

同樣考察招商銀行，廣發(fā)證券分析師沐華在所有針對(duì)招商銀行2011年EPS做預(yù)測(cè)的分析師中得分最高，為9.3115分。

沐華在2011年4月1日開始到2012年3月29日（不含此日）招商銀行2010年年度報(bào)告與2011年年度報(bào)告之間的364天內(nèi)，分別在2011年4月1日、2011年6月21日、2011年10月26日、2012年2月13日對(duì)招商銀行發(fā)布4份研究報(bào)告，對(duì)其2011年EPS預(yù)測(cè)值分別為：1.69元、1.69元、1.67元、1.67元。

對(duì)沐華的預(yù)測(cè)與得分觀察我們發(fā)現(xiàn)，在我們?cè)u(píng)獎(jiǎng)考察的364天內(nèi)，他的預(yù)測(cè)（按照每份報(bào)告120日有效期）覆蓋了357天，即他的有效得分天數(shù)為357天，僅2011年10月19日到2011年10月25日的7天內(nèi)無(wú)法覆蓋則預(yù)測(cè)得分為0。2011年招商銀行的真實(shí)EPS為1.67元，通過(guò)圖中我們可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)沐華EPS預(yù)測(cè)值不變的情況下，偏離一致EPS越遠(yuǎn)得分越高，同時(shí)預(yù)測(cè)值與真實(shí)EPS越近則得分越高。該分析師發(fā)出預(yù)測(cè)較早、較勤勉且其預(yù)測(cè)整體上有比較高的準(zhǔn)確性、穩(wěn)定性和獨(dú)到性等特點(diǎn)（獨(dú)到性主要表現(xiàn)在相對(duì)一致PES的偏離程度）。

總而言之，在“金手指獎(jiǎng)”的評(píng)選體系下，那些符合準(zhǔn)確、穩(wěn)定、勤勉、及時(shí)、獨(dú)到特征的分析師將脫穎而出。

雙料冠軍 實(shí)力強(qiáng)大

《證券市場(chǎng)周刊》不但有以客觀量化為基礎(chǔ)的“金手指獎(jiǎng)”評(píng)選，還有類似“I. I.”排名的主觀評(píng)選“水晶球獎(jiǎng)”。如果說(shuō)“金手指獎(jiǎng)”是分析師研究實(shí)力的體現(xiàn)，那么“水晶球獎(jiǎng)”就是資金與機(jī)構(gòu)客戶的認(rèn)同。

一個(gè)頂級(jí)的賣方分析師不僅需要過(guò)硬的研究能力，還要得到市場(chǎng)資金與機(jī)構(gòu)客戶的認(rèn)同。那么在A股市場(chǎng)中的賣方分析師誰(shuí)既有超群的研究能力，還能使資金與機(jī)構(gòu)趨之若鶩呢？

通過(guò)本屆“金手指獎(jiǎng)”賣方分析師行業(yè)排名，與2011年度“水晶球獎(jiǎng)”排名對(duì)比發(fā)現(xiàn)，申銀萬(wàn)國(guó)分析師婁圣睿在生物醫(yī)藥行業(yè)，興業(yè)證券分析師曾旭在交通運(yùn)輸行業(yè)分別獲得所在行業(yè)的雙料冠軍，顯示了他們雄厚的研究實(shí)力。

生物醫(yī)藥行業(yè)的專業(yè)性，使得卓越研究能力成為該行業(yè)投資成功的保障。婁圣睿所在的申銀萬(wàn)國(guó)生物醫(yī)藥研究團(tuán)隊(duì)曾在2007年、2008年、2009年、2011年4次榮獲“水晶球獎(jiǎng)”醫(yī)藥生物行業(yè)第一名，2010年獲得“水晶球獎(jiǎng)”醫(yī)藥生物行業(yè)第二名，其研究特點(diǎn)是腳踏實(shí)地、深度研究。該團(tuán)隊(duì)目前覆蓋約40家醫(yī)藥行業(yè)上市公司，婁圣睿負(fù)責(zé)中藥、生物制藥子行業(yè)的研究，負(fù)責(zé)的上市公司約有十多家，其對(duì)云南白藥（000538.SZ）、天壇生物（600161.SH）2011年EPS的預(yù)測(cè)最為準(zhǔn)確。

申銀萬(wàn)國(guó)生物醫(yī)藥研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，生物醫(yī)藥行業(yè)2012年盈利增長(zhǎng)將快于2011年，使得行業(yè)的估值相對(duì)市場(chǎng)具有吸引力，預(yù)計(jì)2012年醫(yī)藥板塊將呈V型走勢(shì)。對(duì)于生物醫(yī)藥行業(yè)的投資策略，申銀萬(wàn)國(guó)研究團(tuán)隊(duì)建議在需求和變革中鎖定中國(guó)創(chuàng)造的品牌和中國(guó)創(chuàng)造的品種，同時(shí)關(guān)注整合機(jī)會(huì)。

曾旭亦是“水晶球獎(jiǎng)”交通運(yùn)輸行業(yè)獲獎(jiǎng)榜單上的常客，自2007年以來(lái)連續(xù)5次獲得第一名，其研究理念是：建立以數(shù)據(jù)庫(kù)為基礎(chǔ)，以實(shí)地調(diào)研為支撐、以基本面為導(dǎo)向、以產(chǎn)業(yè)鏈為延伸的研究體系和獨(dú)立客觀的研究風(fēng)格。

曾旭認(rèn)為，最差的行情也有大牛股，最成熟的行業(yè)也有成長(zhǎng)股；沒(méi)有行情，可以悲觀，但不輕言放棄，研究是常新的，研究的價(jià)值在于深度挖掘任何可能存在機(jī)會(huì)的蛛絲馬跡。

曾旭所在的興業(yè)證券交通運(yùn)輸行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2012年中期以前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)難言底部，交通運(yùn)輸行業(yè)作為典型的中游行業(yè)，承載商旅客流和大宗商品流轉(zhuǎn)之重任，實(shí)難獨(dú)善其身。但從長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型依然值得期待，轉(zhuǎn)型中的中國(guó)面臨著貿(mào)易保護(hù)之困境、物流費(fèi)用之痛楚、破除壟斷之迫切、消費(fèi)升級(jí)之契機(jī)、技術(shù)替代之希望。

建議關(guān)注交運(yùn)行業(yè)的配置機(jī)會(huì)，矛盾組合，先防后攻。以高分紅、低估值、穩(wěn)增長(zhǎng)的交運(yùn)藍(lán)籌子行業(yè)為盾：積極配置鐵路、機(jī)場(chǎng)、公路和港口等子行業(yè)。以邊際改善和主題投資為矛：把握全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能帶來(lái)國(guó)際航線邊際改善的航空航運(yùn)子行業(yè)的基本面反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)；關(guān)注鐵道部市場(chǎng)化改革重啟、物流政策紅利實(shí)施和低空放開提速帶來(lái)的鐵路、物流和通用航空等子行業(yè)的主題投資機(jī)會(huì)。

本刊記者張魯晶、胡楓林、顏豐對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)

賣方分析師“金手指獎(jiǎng)”

評(píng)選辦法介紹

一、評(píng)選原則

基本面預(yù)測(cè)是對(duì)企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)結(jié)果進(jìn)行合理預(yù)測(cè)。分析師需要對(duì)上市公司的基本面做出預(yù)測(cè)，以便給投資者提供投資參考。“金手指獎(jiǎng)”評(píng)選的評(píng)分系統(tǒng)正是以分析師的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)為基點(diǎn)，利用國(guó)際先進(jìn)的數(shù)量分析模型，客觀、科學(xué)地評(píng)估分析師預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性、提前性和差異性，系統(tǒng)地計(jì)算出分析師的預(yù)測(cè)得分，并根據(jù)得分值由高到低排名。

要計(jì)算分析師基本面預(yù)測(cè)得分，首先算出分析師在其所跟蹤的一只股票上的單只股票基本面預(yù)測(cè)得分，分析師的最終基本面預(yù)測(cè)得分為某行業(yè)上他所跟蹤股票的單只股票得分的均值。

1.數(shù)據(jù)來(lái)源

《證券市場(chǎng)周刊》數(shù)據(jù)中心對(duì)研究報(bào)告數(shù)據(jù)進(jìn)行嚴(yán)格處理，采取錄入控制、錄入校驗(yàn)、錄后驗(yàn)證等方法竭力保證數(shù)據(jù)采集的準(zhǔn)確有效。

2.指標(biāo)選取

基本面預(yù)測(cè)的指標(biāo)通常包括主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)、每股收益等等。本系統(tǒng)選擇與公司未來(lái)表現(xiàn)相關(guān)性最強(qiáng)的每股收益（EPS）作為考評(píng)指標(biāo)。

3.行業(yè)劃分

按照申銀萬(wàn)國(guó)行業(yè)分類，本評(píng)選將A股上市公司歸為23個(gè)板塊（行業(yè)評(píng)選中剔除綜合板，保留22個(gè)板塊）。

4.評(píng)級(jí)對(duì)象

本系統(tǒng)只針對(duì)單個(gè)分析師進(jìn)行評(píng)級(jí)，不針對(duì)團(tuán)隊(duì)或者公司。由于分析師會(huì)聯(lián)合發(fā)布報(bào)告，除非特殊情況，本系統(tǒng)將取報(bào)告的第一位署名為有效分析師。

5.評(píng)分區(qū)間

從2010年A股上市公司年報(bào)日（含此日）到2011年上市公司年報(bào)日（不含此日）作為有效預(yù)測(cè)區(qū)間。

6.得分計(jì)算

分析師通常會(huì)同時(shí)研究同一行業(yè)的多只股票。本系統(tǒng)首先計(jì)算出分析師在單只股票上的預(yù)測(cè)得分；然后將分析師在所研究的多只股票上的預(yù)測(cè)得分取算術(shù)平均，作為分析師的行業(yè)預(yù)測(cè)得分。

分析師預(yù)測(cè)得分范圍設(shè)定為0-10分。0分為最低得分，10分為最高得分。預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度處于平均水平的分析師得分為5分。分析師水平越高，得分越高。

二、評(píng)選計(jì)算

分析師基本面預(yù)測(cè)得分范圍為0-10分。預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度處于平均水平的分析師得分為5分。分析師水平越高，得分越高。

分析師基本面預(yù)測(cè)得分，是他在某行業(yè)上所跟蹤股票的單只股票基本面預(yù)測(cè)得分的均值。分析師對(duì)某一上市公司EPS預(yù)測(cè)得分的計(jì)算方法為：

首先，假設(shè)每天各分析師的預(yù)測(cè)值是獨(dú)立的，并且遵從正態(tài)分布N(μj，σj)，其中μj 為第j天所有預(yù)測(cè)樣本值的均值，σj 為對(duì)應(yīng)方差，我們將使用這個(gè)分布來(lái)計(jì)算分析師每天的起評(píng)得分。

其次，計(jì)算分析師在每一天的起評(píng)分。在已設(shè)定的預(yù)測(cè)計(jì)算區(qū)間內(nèi)，總天數(shù)是T天，假設(shè)某只股票共有N個(gè)分析師對(duì)其跟蹤，分析師i在第j天的預(yù)測(cè)值為：Eij， i=1，2，3…，N， j=1，2，3…，T，分析師i在第j天的起評(píng)分由函數(shù)Φ(10，A， Eij，μj，σj )決定，其中10為滿分；A取自然數(shù)1，為樣本分布對(duì)起評(píng)分的影響權(quán)重；其他兩個(gè)參數(shù)取自上文中的正態(tài)分布。

再次，計(jì)算分析師在每一天的實(shí)際得分，該分值由函數(shù)Sij = F〔a， Eij，Φ(10，A， Eij，μj，σj )〕確定，a為分析師i所預(yù)測(cè)指標(biāo)對(duì)應(yīng)的實(shí)際值，其他指標(biāo)同上。

最后，按照預(yù)測(cè)的考察期間以及分析師i所有天的得分，測(cè)算其在某一上市公司中的最終得分。

分析師發(fā)布一次預(yù)測(cè)以后，將視分析師在之后4個(gè)月內(nèi)（120日）每天對(duì)該股票的預(yù)測(cè)值均為這次預(yù)測(cè)，除非分析師更新了預(yù)測(cè)。4個(gè)月之后，如果分析師沒(méi)有更新預(yù)測(cè)，那么將視他的預(yù)測(cè)值為缺失。本系統(tǒng)對(duì)首次預(yù)測(cè)較晚，或者沒(méi)有及時(shí)更新預(yù)測(cè)的分析師有懲罰性減分。

三．評(píng)選特色

評(píng)價(jià)一位分析師在一個(gè)財(cái)務(wù)周期內(nèi)的基本面預(yù)測(cè)好壞，需要綜合考慮他在這個(gè)周期內(nèi)的所有歷史預(yù)測(cè)及修正。一位高分的分析師應(yīng)當(dāng)做到：

第一，做出與市場(chǎng)一致預(yù)測(cè)不同的獨(dú)到預(yù)測(cè)。通過(guò)平均市場(chǎng)上各分析師的看法而發(fā)布預(yù)測(cè)的中庸分析師，沒(méi)有為投資者提供更有價(jià)值的信息。而獨(dú)到的見(jiàn)解和準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)是分析師的重要品質(zhì)，因此這樣的分析師應(yīng)該得到高分。

第二，分析師做出準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的提早程度，即做出預(yù)測(cè)和正確修正的時(shí)間更早。在評(píng)分系統(tǒng)中，一位分析師提早的準(zhǔn)確預(yù)測(cè)會(huì)帶來(lái)高分，而開始預(yù)測(cè)較晚的分析師會(huì)遭到懲罰性減分。時(shí)間就是收益，搶得市場(chǎng)先機(jī)無(wú)疑是獲得超額收益的前提。分析師能否盡早做出準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，是考評(píng)其水平的重要指標(biāo)。

第三，分析師的勤勉程度，對(duì)股票進(jìn)行持續(xù)跟蹤研究，及時(shí)反映公司的基本面變化。在評(píng)分系統(tǒng)當(dāng)中，分析師的分?jǐn)?shù)僅在4個(gè)月內(nèi)有效，一位不勤勉的分析師，其缺失預(yù)測(cè)會(huì)很多，在評(píng)分系統(tǒng)里面會(huì)遭到較多的懲罰性減分。一位勤勉的分析師，會(huì)對(duì)股票進(jìn)行持續(xù)的跟蹤研究，及時(shí)反映公司出現(xiàn)的任何事件和信息對(duì)投資價(jià)值的影響。

第四，分析師預(yù)測(cè)的整體準(zhǔn)確程度，即在股票的跟蹤歷史上預(yù)測(cè)值和修正值總體來(lái)說(shuō)更為準(zhǔn)確。

第五，分析師預(yù)測(cè)的穩(wěn)定程度。分析師預(yù)測(cè)的穩(wěn)定程度對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)也很重要。如果分析師的意見(jiàn)搖擺不定，投資者就會(huì)無(wú)所適從。