保增長刻不容緩

4月份經濟數據給之前市場濃厚的反彈預期當頭一棒，央行隨即下調存款準備金率，但恐怕為時已晚。

4月份工業僅增長9.3%，比3月份大幅下降2.6個百分點，創下2009年6月以來的最低水平。要知道，2009年一季度工業增速平均為9.6%左右，對應的經濟增長只有6.6%。一時間，“政策加大放松”的呼聲彌漫整個市場。央行于5月12日宣布，自5月18日起下調存款準備金率0.5個百分點。

降準是否有效？市場并未給予正面的反應，上證綜指連續下跌。專家們也不看好這劑藥方，在“三駕馬車”一齊減速的時候，貨幣供給的改善恐怕很難刺激信貸需求，而且貨幣政策要發生效力也會有一段傳導時間，經濟趨勢性向下的勢頭難以改變。

在經濟長周期和短周期都趨于向下之際，恐怕需要一些根本性的變革才能真正托起中國經濟，如何釋放民間投資和私人消費或將成為未來的關鍵。

三駕馬車齊減速

保八已迫在眉睫

之前略微轉好的PMI指數迷惑了大家。PMI指數自2011年12月以來連續五個月回升，3、4月份甚至達到53以上，這與經濟的走勢背道而馳。

許多專家其實都對中國的PMI提出了強烈的質疑，渣打銀行大中華區研究主管王志浩認為，不管是統計局的PMI，還是匯豐的PMI，都沒有給出較多的前瞻性信息，即便是其中的“新訂單”指數，也更多地與今天的生產，而不是明天的生產相關。 顯然，渣打并沒有過多的關注PMI，依然給出了二季度GDP增速“破八”的預測。

3月份新增人民幣貸款突破1萬億元，也使大家放松了警惕。但細心的讀者會發現，其中有71%是來自短期貸款和票據融資，中長期貸款數量仍處在下降通道中，說明企業對經濟前景并不看好，不愿進行長期的貸款和投資。

4月份的經濟數據刺破了之前的“水中花”。1-4月固定資產投資同比增長20.2%，是2002年以來的最低水平，比一季度增速下降了0.7個百分點，4月同比增長為19%，比3月份下降1.9個百分點。其中下滑速度最快的是房地產投資，4月份房地產開放投資同比僅增長9.2%，比3月份大幅下降了10個百分點以上。

出口依然在走弱，4月同比僅增長4.9%。對歐盟出口增速依然維持負增長，對美國的出口近兩個月也已經有所下降，從2月份的22.6%下降到4月份的10%。最近美國經濟再度顯現疲態，一季度經濟增速只有2.2%（還存在很大下調的可能性），就業增長恢復原形，下半年美國經濟可能會比上半年弱，中國出口要想反彈恐怕不容易。

一向較為穩定的消費也出現了大幅度的滑坡，消費在3月份大幅下降后，4月份增速繼續回落1.1個百分點至14.1%。“由于缺乏準確的失業率數據，我們估計就業市場應該在收縮，自然消費也就不會太好了。”安信證券高級宏觀分析師尤宏業向記者解釋，“預計二季度消費同比增長將下降到13.4%。”

“三駕馬車”紛紛下降，二季度GDP增速“破八”幾乎已成定局，各機構也紛紛下調了對中國經濟增長的預測。中金公司首席經濟學家彭文生指出，即使5、6月份工業增加值環比增速在1-4月平均值的基礎上略有上升，二季度工業增加值的同比增速也會低于10%，根據工業增加值與GDP的歷史關系，二季度GDP同比增速將跌至7.8%左右。

光大證券首席宏觀分析師徐高也認為，如果5、6月份工業增速維持4月的水平，二季度GDP同比增速將可能低于7.5%。

降準杯水車薪

走出低谷要靠改革

在慘淡的經濟數據面前，央行終于在年內第二次下調了存款準備金率，這被再度解讀為持續放松的信號。但僅僅是信號已經不足以扭轉頹勢，經濟需要的是更直接而實際的放松和支持。

信貸是否增加往往被認為是評判政策是否真正見效的核心指標，但影響信貸投放既有供給面的因素，也有需求面的原因。如果是貨幣供給過緊的緣故，通過下調存款準備金率增加貨幣供給會有效果；如果是企業對經濟前景較為悲觀，實際的信貸需求沒有的話，央行提供多少流動性也將是枉然。

徐高認為是貸款需求出了問題，“存款準備金率并非制約政策放松的關鍵瓶頸，也不是銀行信貸放松的硬約束，因為一季度銀行超額存款準備金率仍有2.2%。”

類似的情況也在當下的歐洲發生。歐洲央行（ECB）已經實施了兩輪的長期再融資操作（LTRO），為市場提供了近1萬億歐元的流動性，歐洲國家的貨幣供給情況確實得到了改善。以意大利為例，其M2和M3同比增速自2011年12月以后顯著回升，但貸款需求依然在持續下降。

上海銀行間同業拆借利率（Shibor）自4月份以來一直保持平穩向下的走勢，一周期限的Shibor利率已經從3月底4.2%左右的水平下降到了2.83%，長期資金利率也是向下的。這說明銀行間市場資金供給并不過于緊張，但4月份新增人民幣貸款卻下降到了7000億元以下，資金并未充分進入實體經濟。

貨幣政策要傳導到實體經濟需要一定的時間，“它不會對經濟的刺激起到立竿見影的效果，對銀行信貸的刺激也會比較有限。在目前的背景下，經濟增速很難反彈。”尤宏業告訴本刊記者。

顯然貨幣政策再一次缺乏前瞻性，在“預調微調”的基調下，貨幣政策在踩油門和剎車之間反復，錯過了打出一定提前量的最好時機。如果政策一直能保持2011年底的寬松力度，經濟恐怕不會掉得那么快。

難道眼睜睜的看著經濟“破八”，并進一步向7.5%滑落，還有沒有其他有效的招？徐高明確表示，除非決策層對地方融資平臺和房地產的授信有所放松，否則難以改變宏觀經濟的大局。尤宏業則認為，“財政政策在短期內對經濟的效用會管用一些，但空間也沒有以往那么大了。”

放松地方融資平臺無疑會加劇地方政府資產負債表的惡化，而對房地產施行“暗松”又可能使之前的房產調控成果再次付諸東流。

看來政策的調控需要在更根本的地方下功夫。彭文生認為，需要通過某種制度變革提高經濟和供給能力，從而帶動新一輪民間投資；另外，通過分配制度改革帶動私人消費的崛起。