2000點下的期權

8月底，我們提出，在海外風險資產和發改委批項目等多重催化下，市場以急速上漲的形式，完成搶跑。截至目前，我們認為，在8月底提到的兩重風險還未充分釋放之前，這種形式的搶跑都不可持續，目前仍然要等待市場釋放風險。

更早之前的7月中旬，我們提出“三重等待”，分別是經濟企穩跡象、強勢股補跌和管理層直接呵護股市的政策。過了一個多月，等來的更多是失望：首先，經濟尚無企穩跡象，有效需求不足是根本，不要低估房地產和出口雙輪啞火的下拉作用。此外，樂觀者一直拿7.5%（二季度GDP預期增速）說事，認為二季度GDP增速已經達到7.6%，經濟不會進一步下滑，所以經濟見底。其實對于GDP增速，政府一直強調的是“全年7.5%，而非單季7.5%”。但是我們簡單測算發現，三季度7.4%、四季度7.2%（三、四季度僅需環比增長1.9%），全年7.5%的目標就能實現?？墒?，如果真是這種狀況，資本市場會是什么反應？

其次，強勢股處在繼續補跌過程中。事實上，過去一段時間強勢板塊陸續崩塌，比如煤炭、房地產，甚至白酒，現在從板塊意義上講，似乎只有醫藥和環保依然堅挺，電子集中在“安防”和“蘋果皮”。8月，機構投資者的凈值下降幅度超過指數下跌點位，就是“第三波回歸”的效應。9月，隨著季末資金緊張效應的出現，強勢股聚堆的中小盤股票依然有補跌風險。

第三，尚無直接呵護股市的政策。我們相信，如果上證指數真的跌破2000點，在“十八大”前，管理層還是會出臺一些直接呵護股市的政策。例如印花稅、紅利稅、新股暫停、鼓勵國有企業增持、匯金增持等措施。歷史上看，這些措施無法改變股市中長期的運行趨勢，但在一段時間內能引發反彈。

目前市場正在經歷第二道坎。第一道坎在9月上中旬，確認三季度經濟更差，業績下調，大盤股受牽連。事實上，2011年11月，我們將2012年申萬重點公司自上而下盈利預測確定為5.6%，2012年6月這一指標被下調到3.5% ，現在我們將這一指標進一步下調到0 （非金融下調至-11.2%，此前為5.1%）。第二道坎就是當下，季末資金緊張，創業板的大非解禁日漸行漸近，中小票被波及。目前這兩個風險，正在市場中演繹，還未走完。

9月末，是一個2000點以下的期權。一方面，經濟實在沒什么可以期待，隨著8月經濟數據的公布和季末資金效應的展開，大盤股和小盤股都可能還要進一步下跌。另一方面，破2000點會有反彈，A股投資者有嚴重的“整數關情結”。8月初破2100點，指數就反彈了70點，接下來如果破2000點，怎么也得反彈100點。如果時間恰當，管理層在“十八大”前對股市維穩，那么這個反彈可能會再延續100點，從時間和空間都值得參與。

我們設想的最完美的情形是：磨到月中公布數據，發現數據很差，破2000點，然后資金開始緊張，小盤進一步下跌，那么月底就要毫不猶豫加滿。但是完美的情況往往難以出現，我們只能保持高度警惕。所以，總結下來，9月的市場相當于一個期權，行權價在2000點以下，如果市場跌破2000點，則建議投資者參與一波小反彈。

這次的行情和經濟基本面無關，只來自于“破整數關反彈”+“‘十八大’前對股市維穩”。隨著“十八大”會期的臨近，維穩的預期逐漸強烈。1997年以來的三次換屆大會，股票市場的反應均屬正面。因此，反彈還會延續“周期搭臺，成長唱戲”和“投資未來、關注轉型”的思路。證券、保險市值較大，可參與，彈性大，是加強型的指數，最近又跌了不少，可謂Beta，醫藥、環保和傳媒代表未來，可為Alpha，抓住其中的優秀個股進行配置。如果9月中旬由于資金緊張，出現下跌，就要特別關注。

作者為申銀萬國證券

研究所策略分析師